國際熱錢出逃徵兆已現

2010-07-05
人民幣升值股市樓市反而下跌意味什麼？

國際熱錢大規模出逃徵兆已現

張庭賓



人民幣升值刺激A股上漲的神話已恍若隔世。

人民幣再一次升值了，從6月21日至7月2日，10個交易日上漲了0.824%。快於上一輪任一時段。如果按照前一輪人民幣升值經驗，A股上證指數必定大幅上漲。然而，市場讓絕大多數人大跌眼鏡的是——A股慘烈下跌。除恢復彈性首日上證指數上漲2.9%外，其後9個交易日，最大下跌10.07%。

與此同時，人民幣升值的樓市上漲效應也神奇消失了，自從此輪房地產調控政策出台後，樓市就進入了觀望期，價格有所鬆動。而近日北京、上海等地的二手買盤開始集中湧現，房地產商新盤也開始降價，有其是万科降價，個別樓盤降幅達20%，給地產商以較大衝擊，樓市恐慌情緒明顯升溫，房價有可能不久進入快速下跌通道。

為何同樣是人民幣升值，前一輪和此一輪，股市和樓市的表現如此截然相反？道理何在，這對中國和投資者意味著什麼？

非常重要！非常關鍵！ 6月14日，筆者撰寫了《人民幣貶值並非天方夜譚》一文，它指出：“在美元成功地向歐元轉嫁危機之後，美元勢力戰略做空人民幣已經不僅僅是一種疑慮，它相當可能已經在蓄勢待發中。中國經濟安全其實存在著一條隱形底線：房價下跌35-40%、股市上證指數跌破2000點，人民幣貶值超過10%，經濟增幅低於6%。如果上述4條同時具備，則中國將可能遭遇一場嚴重的金融危機。我們相當有機會觀察這條底線遭遇衝擊的情形，即人民幣由升值到貶值的拐點會比人們想像的更早。”

前週，人民幣被宣布恢復彈性當日，我與一位基金公司的老總交流時，這樣談了對後市的看法：最關鍵在於人民幣升值與股指的關係，如果上證指數漲速超過人民幣升值，則A股仍有重回牛市的可能；如果上證指數明顯弱於人民幣升值速度，甚至人民幣升值，A股跌，則本人在5月4日所做推斷——股指期貨：戰略做空中國的拐點— —就已經沒有懸念。中國已經正被戰略做空，決策者已經不能再抱有任何的僥倖心理。

還有新的壞消息，比如中國地方債務的審計顯示，有７個省、１０個市和１４個縣本級超過１００％，最高的達３６４．７７％。這無疑是一個繼房地產調控、股指期貨、歐元危機外需收縮、工人漲薪潮等之後另一個看空中國的重磅炸彈——在主權債務危機備受關注的時刻，中國地方政府最高達到364.77 %的數據，遠超過歐洲的希臘和美國的加州，會令所有投機嗜血的國際熱錢非常興奮。

戰略做空中國的條件都已經具備了，甚至連華盛頓號航空母艦隨時開入中國黃海都準備好了。剩下的懸念是國際熱錢以怎樣的先後秩序最大化鎖定在中國的收益。

從2004年後陸續進入中國投機的國際熱錢，規模巨大，按照本人測算，其本金在9500億美元上下（測算方法為，先測算出2004年前10年的中國外匯儲備的平均增長率，由之推算出2004-2008年外匯儲備的正常餘額，以2008年初的實際外匯儲備額—測算正常值），以人民幣對美元匯率平均為1:7.8測算，迄今，其平均匯率收益為15.1%，約1400億美元，其間，中國股市從1000多點上漲到 6124點，樓市價格翻了幾倍，以其平均投資收益率為100%計，又是一個9500億美元，即熱錢在中國的總量超過2萬億美元。

這麼一筆巨大游資，其天生本性是如何保值增值。如果留在中國，必定要有利益空間可圖。可現在國內A股大跌，熱錢能做中國散戶基民的救世主？樓市拐點出現，很可能進入加速下跌階段，在過去10年中國大都市樓價已經漲10倍的情況下，它們會接盤？中國當前的PE泡沫已經達到最高峰了，再加大投資？不可能！除了爆炒大蒜、綠豆等糧食農作物外，國內已難有滿足巨額游資的資本增值的大空間了。

國際熱錢不是烏龜，它們是狼群，嗜血聞風而動。因此，這些熱錢就很可能大幅外流，以保存投機中國的戰利品，並去尋找更有增值空間的國家和市場——儘管這在當今世界並不容易。

現在中國很有可能已處在這個熱錢大規模外流的拐點上！端倪其實已現。 5月份，在貿易順差、FDI繼續上漲的同時，新增外匯占款卻大幅下降，當月“新增外匯占款—貿易順差—FDI”也由正轉負，為負500多億人民幣，顯示熱錢流出跡象。

近日，《第一財經日報》刊發《人民幣美元供需瀕臨逆轉》文所述情況進一步印證了本人的推測：某大型商業銀行結匯、售匯額累計出現的淨結匯規模，今年前四月同比均正增長，但5月同比負增長35%，6月同比負增長 49%。這說明銀行的客戶傾向於拋出人民幣持有美元。這個情況並非個別，最近，本人接觸了兩家國內銀行的高層，他們都反映近期銀行內的美元突然緊缺。

那麼，假如國際熱錢大規模外流，那麼怎樣的節奏和操作最符合那些最聰明熱錢之需呢？即製造最後一波人民幣升值，在他人盲目追漲跟風時，它們可以以人民幣最高價賣出置換美元；對於中國，最糟糕的是，美元勢力威逼人民幣升值，市場人民幣買盤不足，央行或國內商業銀行出面購買人民幣，對於國際熱錢而言，這將是最高位脫手人民幣的最理想狀態。

當人民幣開始貶值，盲目跟風者恐慌拋售，人民幣升值到貶值的拐點就會出現，乃至進入快速貶值的階段。人民幣貶值的幅度將主要取決於樓市股市下跌幅度和經濟基本面變糟的程度。人民幣對美元貶值10%是相當有可能的，更大幅度的貶值可能意味著中國金融系統的崩潰。

中國當務燃眉之急，一是做好隨時向金融系統大規模注入流動性的準備，二是防范國際熱錢大規模集中離境。筆者早在2008年6月《反熱錢戰爭》一書中就提出了對策：實施資金集中出境的浮動稅率制度，宣布對集中離境的資本徵收“外匯集中離境稅”。比如，以2009年中國每日平均離境的外匯量為基本額度。此稅開徵後，若每天申請離境的外匯總額是基準額的幾倍，當日就徵收百分之幾十的離境稅。這可對熱錢集中外逃起到“一劍封喉”的作用。

從法理上說：由於中國並沒有開放資本項目自由化，大部分國際熱錢是非法的，中國有權增收上述稅收。然而，外部勢力必定反彈，甚至不排除動用外部軍事威懾。

而最直接有效的方法是，在人民幣開始貶值時，宣佈人民幣一次性貶值10%，熱錢將渡河正半，進退維谷，達成最佳反擊效果，不過，那時中國需要極大的政治勇氣和金融鐵腕。

還有另外一種情況，即在國際熱錢做空中國的關鍵時期，美國國內出現了重大金融或者社會政治動盪，則中國有可能逃過一劫。但無論如何，中國不徹底解決權貴既得利益擴張，內部人向外利益輸送，社會財富分配不合理的根本問題，總會有一場金融和社會大災難在前面等著我們。

希望我們被現實證明是憂天的杞人。 （作者為資深財經評論員，僅供參考，投資者決策風險自負，聯繫郵箱ztb6006@sina.com）