決定歐元命運的關鍵30天

2012-02-20

全球風險資產價格現由希臘決定

決定歐元命運的關鍵30天

張庭賓

希臘從“外救”激活“自救”要有三個條件：一是財政赤字不斷減少，這個目標是2014年控製到GDP的3%；二是GDP要不斷增長，以創造更多的稅收，在2020年將債務與GDP之比降到120%；三是保持社會穩定，避免因嚴重失業而導致動盪，甚至政府解體，希臘主動退出歐元區。

現在，全球投資者都在翹首以待一個關鍵結果——2月20日～3月20日，希臘被拯救或者被拋棄。

歐盟以及歐洲央行正在做一個艱難的決定，是否要將第二個繩索扔向深陷泥潭、幾乎沒頂的人——希臘。與2010年5月扔出第一個救生圈不同的是，那時的歐盟兩腳站在乾淨的岸上，以為拯救是輕而易舉的事。

令歐盟難堪的是，兩年後的今天，希臘的財政赤字仍然居高不下。歐盟為希臘制定的2010年和2011年目標財政赤字為佔GDP比例的8.1%和7.6%，實際為10.6%和9.6%。而緊縮政策代價似乎更大，2011年經濟收縮了6.8%，比危機前的高峰下滑了16%。更麻煩的是，失業率從2008年的7.7%上升至20%以上，其中15～29歲的年輕人失業率高達35%。

希臘從“外救”激活“自救”要有三個條件：一是財政赤字不斷減少，這個目標是2014年控製到GDP的3%；二是GDP要不斷增長，以創造更多的稅收，在2020年將債務與GDP之比降到120%；三是保持社會穩定，避免因嚴重失業而導致動盪，甚至政府解體，希臘主動退出歐元區。

然而，兩年來的事實已證明，這三個目標是相互衝突的，希臘GDP的主要收入來源是國內消費和旅遊業，裁員及削減福利打擊了內需，而社會動盪又衝擊了希臘旅遊業。如今相信希臘經濟財政恢復健康的人可謂寥寥無幾。

對於歐盟來說，它也不會天真地相信未來希臘的奇蹟。它的目標更可能是，讓自己已經陷入泥潭的一隻腳重新站到岸上來。另外，拋出第二根繩子，讓希臘不要徹底陷下去，能撐多久是多久。

對於目標一，在2011年10月下旬的歐盟峰會上，歐盟、歐洲央行和IMF給自己設置了特權機制，即它們購買的國債100%地延續；而除它們以外的希臘國債投資人，統統被稱為私人部門，給予50%的減記，但隨著希臘形勢惡化，這一減記的最高比例可能達到70%。私人部門對於“三駕馬車”的特權顯然不滿，“三駕馬車”最近要求希臘將其持有的約1100億歐元的債券轉為新債券，從而“掩耳盜鈴”地與私人部門切割開來。

對於目標二，歐盟此次扔出的是“救生繩”，而不是第一次的救生圈，第一次的“救生圈”被希臘毫不猶豫地當成“麵包圈”給吃掉了。此次救助前，希臘必須答應更多的剛性條件：1．除了希臘承諾的2012年削減20億歐元的財政開支外，再額外減少3.25億歐元；2．2015年前，希臘公共部門裁員15萬人；3．最低工資被降低22%；4.希臘各主要政黨負責人進行書面承諾，以避免4月份希臘大選後賴賬；5.希臘議會批准協議……不僅如此，第二輪救助資金1300億歐元將被注入一個第三方託管賬戶，希臘必須兌現承諾，才能分筆獲得資金。

希臘試圖如願拿到這筆錢，還有很多關口：1． “三駕馬車”達成對希臘的救助協議，這個時間已被推遲到2月20日；2．出資國國會，即EFSF的成員國國會必須全部批准拯救案；3．希臘政府引入“一致行動條款”，即在部分私人債權人同意的情況下，就等同全部債權人同意減記；4．官方部門，主要是歐洲央行參與主導處理；5．通知私人債券人將舊債券換為30年期的新債；6．債權人會議同意和確認債務互換安排……據稱，這些先決行動多達24項之多。

挑戰在於，完成這些高難度動作的時間僅僅剩下一個月了。 3月20日，希臘最近的一筆145億歐元的債券到期，如果希臘得不到拯救資金，那麼就會無序違約，即債務雪崩、國家破產，希臘很可能藉機拒絕償還所有債務， “三駕馬車”和歐洲的商業銀行可能因此蒙受約1750億歐元的損失，而歐盟剩下能做的，就是把希臘踢出歐元區。

希臘能否在3月20日完成這個生死時速的遊戲，關鍵看歐盟各國國會是否批准拯救協議，尤其是德國。據媒體報導，德國財長朔伊布勒認為應當讓希臘違約，而總理默克爾堅決反對。而據德國《星期日圖片報》的調查，53%的受訪德國人認為，希臘應退出歐元區；80%的受訪者表示，除非希臘推行改革，否則反對給予救助款。芬蘭、荷蘭等也對希臘改革持懷疑態度。

表面上看，希臘是被動的，實際主動權在希臘手中。因為本質而言，即使獲得了“三駕馬車”的支持，獲得的拯救資金也是還給國際投資人，主要是法德投資者。

在今年１月初，德國向希臘提出了最後通牒：要么交出財權，要么別想救濟、退出歐元區。但希臘很強硬地拒絕了。現在是歐盟面臨兩難了：如果救助希臘，很可能陷得更深，未來希臘仍可能退出；如果不救希臘，約3500億歐元債務歸零，損失最大的是法國和德國。

換言之，去年11月份歐洲央行實施的長期再融資行動（LTRO）雖有成效，緩解了各國的債務壓力，但這並不能真正解決希臘這樣的主權債問題。歐盟現在能做的就是將問題向後拖延，但是，現在真的沒有時間了。

對於歐元的競爭者——美元勢力而言，沒有比希臘違約更好的擊潰紙幣歐元的機會了。筆者傾向於，在3月20日之前，美元將採取相對緊縮的政策，QE3推出的概率很低，以進一步惡化歐元區的國債和商業銀行的壓力。為避免節外生枝，伊朗戰爭也將推後。

故此，從2月20日到3月20日，希臘債務在每個必過關口上失足而違約，都可能成為美元勢力打壓歐元和大宗商品的突破口。當然，如果希臘涉險過關，再加上歐洲央行已準備好的第二輪5000億歐元的LTRO，歐元將能支撐6個月以上。