“救市”方案違反常識

經濟學家稱應慎提“經濟刺激方案”
《財經》記者 範軍利 [08-28 19:44] 　

龔方雄的“救市”方案違反常識，為無稽之談；解決當前的經濟問題，應通過減稅、理順資源價格及完善社保、醫療體系等刺激消費、深化改革的政策完成

　　【《財經網》專稿/記者 範軍利】奧運已結束，中國經濟將何去何從？最近的數據表明，外部經濟動蕩仍將持續，國內經濟放慢特別是股市深幅調整，引發了投資者對未來經濟和市場走向的擔憂。

　　27日，摩根大通董事總經理龔方雄在滬召開媒體見面會，重申其不久前提出的“經濟刺激論”，其中包括建議中國政府動用1000億美元的外彙儲備成立一個基金專門購買“大小非”。

　　“經濟刺激論”甫出，在學界掀起波瀾。不少經濟學家認為，無論縱觀積極財政政策的歷史，還是分析當前的國際形勢，嚴肅的學者應當慎提“經濟刺激方案”。《財經》首席經濟學家沈明高認為，中國經濟遠未到需出台大規模經濟刺激計劃之時。

　　針對龔方雄提出的“救市”方案，玫瑰石咨詢公司經濟學家謝國忠認為這違反常識，為無稽之談。

“刺激論” 不合時宜

　　21日，美林證券（Merrill Lynch）率先發布研究報告，針對龔方雄的千億救市方案，明確反駁稱之“毫無根據且漏洞百出”。

　　28日，中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘表示，經濟刺激方案不適宜當前經濟環境。

　　1998年，中國曾推行積極財政政策。彼時，中國GDP增長在8％以下，通縮壓力較重。而今，中國已進入“雙十”經濟期，GDP和PPI躍升到10％以上。

　　沈明高亦認為，目前，宏觀經濟運行的確受諸多不確定因素影響，但中國經濟遠未到需出台大規模經濟刺激計劃之時。

　　“根據美國等其他國家的經驗，當大規模的刺激經濟計劃出爐時，意味著該國經濟已接近衰退。中國當前經濟形勢遠未至此。”沈明高認為，如果經濟刺激方案真的出台，這一消息反而可能會引發市場對經濟前景的更大擔憂。

　　哈繼銘表示，即便推出經濟刺激計劃，仍面臨“錢從何處來”的問題。1998年，推行積極經濟政策時，除財政資金外，來自銀行的政策性貸款成為主要渠道。“現在商業銀行都已上市，以命令形式發放政策性貸款，已不現實。”

外儲救市 一女兩嫁

　　A股大幅下跌引發“動用千億美元外儲購買‘大小非’”問題。對此，哈繼銘以“一女兩嫁”比之。“外彙儲備不是央行額外的資產，也不是天下掉下來的。外彙是用人民幣換來的，如果再把美元放出去，相當於二次結彙。”

　　美林證券報告亦稱，“北京的決策層當然明白，使用外彙儲備購買A股，相當於印刷本國貨幣”，這與防通脹目標有很大矛盾，且這無助於中國外彙儲備的多元化投資。

　　按照現行外彙管理政策，投放出的外彙，要由用彙單位賣給商業銀行來換取人民幣；而商業銀行必須在外彙市場賣出這筆外彙來換取相應的人民幣，這將導致人民幣進一步升值。

　　出於維護人民幣彙率穩定等原因，外彙市場上多余的外彙最終還是只能由央行購買收回。如果央行一手將外儲換成人民幣用於投資股市，另一手又將美元從外彙市場買回來，這中間相當於多投放了一次人民幣，無異於印鈔，若央行不買回這部分外彙，人民幣升值的壓力就會上升。

　　謝國忠同樣表示，“外彙儲備怎麼可能拿回國內消費呢？調控的目的本來就是要控制國內貨幣供應量。”

　　謝認為，有關“救市”方案違反常識，為無稽之談。

　　對於市場熱議的“大小非”減持問題，沈明高認為，這是股改之初便埋下的隱患，它暴露出市場機制的失靈，以及當初設計者對此問題的預估不足。

　　沈表示，一般來講，理性的投資者如預見到今年會出現“大小非”減持高峰，去年就不應該將股市炒到6000點以上的高位。由於投資者不理性，而設計者又未考慮到“大小非”未來12個月至兩年的解禁期政策會引發集中拋售，進而對股市造成較大衝擊。

　　“假設政府此時接盤‘大小非’，未來出手之時，仍將對市場造成衝擊，如此循環，市場何時能夠成熟？”沈明高認為，“大小非”問題可通過增加交易透明度，以及出台鼓勵“大小非”長期持有的政策等措施解決。

“救市”之策 在市場外

　　“我們主張間接救市，而非直接救市。”沈明高認為，真正需要“救”的不是市場本身，而是市場之外的經濟基本面。政府應采取措施，加大改革力度，防止經濟大幅下滑。

　　對於企業利潤增速放緩進而影響經濟走勢的擔憂，沈明高表示，中國經濟增長正處於轉型關鍵期。以往依靠外需和投資增長的傳統方式已經“走向盡頭”。中國經濟當前面臨兩大主要問題是，外需放緩和企業生產成本上升。

　　外需放緩源於次貸危機和中國經濟自身規模過大。生產成本上升，源於國際大宗商品價格上漲。沈明高認為，由於國內資源價格控制，雖然這一因素暫時未對企業生產成本造成影響，但它對市場預期的影響尤為重要。投資者預計，隨著資源價格管制的放松，未來企業生產成本上升會更快。

　　在外需放緩的情況下，內需能否及時補充上來至關重要。沈明高認為，轉型時期，外部經濟變化及政府政策決定了經濟能否順利實現轉型。“准確地說，現在正是傳統增長方式‘走向盡頭的開端’。政府政策如果能夠順應轉型的需要，從刺激消費入手提升經濟增長的質量，有可能穩定投資者對經濟基本面和公司盈利的預期，最終穩定股市。在這一方面，政策操作仍有較大空間。”

　　多位經濟學家表示，上述問題的解決，應通過減稅、理順資源價格及完善社保、醫療體系等刺激消費政策、深化改革的舉措來完成。■

中國企業破產潮一定會出現

謝國忠:中國企業破產潮一定會出現
東方早報理財一周報記者/王誠誠
謝國忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

中國很多企業都是在泡沫中生存，中國企業的破產潮一定會出現，不瘦身的話，經濟是跑不動的。

　　

　　在去年股市瘋狂漲到6000點的時候，他冷言相向，認為A股的合理估值在 2500點上下，以至於被多頭叫做“烏鴉嘴”，他就是謝國忠。你可以認為他觀點過激，或是理想主義，但卻不能對他的觀點置若罔聞。因為，過去的經驗證明，他的大部分預測都是正確的。對於當下中國經濟的狀況、經濟改革的瓶頸、下一輪經濟的走向，他會怎麼看呢？

　　通脹時代 債券市場不保險

　　問：最近中國政府減持了30億美元的美國債券，此前您也建議政府減持美國債券。您認為這次減持的主要原因是什麼?

　　謝國忠：美國國債市場最終是會回落的，現在是中國逐漸淡出的很好的時機。現在美元債券市場是有特殊力量在支持，比如說，最近一段時間大宗商品不好，很多資金沒有出路，紛紛湧到債券市場。現在美國通脹指數非常不好，除非你覺得通脹會有好轉，不然的話這種靠資金鏈支撐的市場是靠不住的。

　　除了減持美國國債之外，中國還需要縮短每個基金的平均期限，拋什麼買什麼都不是最重要的，最重要的是每一個基金平均期限要縮短。

　　問：截至今年6月底，中國共持有美國國債5038億美元。中國是否應當繼續減持美元債券？您認為減持到多少比較合適？

　　謝國忠：最近的減持數額對中國來說還是非常小的。我覺得盡量一步步來吧，先把投資從長線的退到中線，中線的退到短線，短線的在美國股市見底的時候轉成美國股票，主要是指數基金。我們已經進入通脹時代，債券市場已經不保險了。等到美國股市見底時投資美股是更好的一種配置，因為公司後面是有資產的，資產是抗通脹的。

　　問：您的建議是投資美股，但有投行人士分析，就未來的趨勢看，歐元、日元、澳元、加元已經見頂，賣掉的美元資產不太可能去購買以上貨幣，而是應該把撤離債市的資金用於國內基礎設施投資、建立股市平准基金或者投資到香港或者其他亞洲市場。您覺得中國政府會這麼做嗎？

　　謝國忠：那不可能，這麼說是對外彙儲備不懂。外彙儲備是貨幣政策管理引起的結果。政府不希望外彙增長太快才進行儲備的。如果把外彙換成人民幣的話就是擴大貨幣，就等於是在印鈔票。

　　之所以會有外彙儲備，是因為一個央行既不想讓彙率升值，又不想讓貨幣增加太快，最重要的是不想讓彙率升值，所以它就買美元，發當地的貨幣。

　　問：您剛才提到投資美國股市，您認為合適的時機是在什麼時候？

　　謝國忠：美國股市現在還不便宜，它現在市淨率在兩倍左右，熊市一般是要跌到1.5倍的。1998年金融危機的時候，美國股市還曾經跌破過1倍。現在美國的金融股倒是很便宜，但是不知道質量怎麼樣。現在美國金融業的資金數字、盈利都靠不住，所以它的PE（市盈率）、 PB（市淨率）也都是靠不住的。我覺得投資美股的話可能明年下半年會有機會。


　　中國企業破產潮一定會出現

　　問：既然上述投行講法您不同意，那您是否認同中國貨幣政策年底會放松的說法？

　　謝國忠：中國貨幣政策放松的話就是從36000億元的貸款放寬到40000億元吧。但我認為這種放松空間是在政策制定的時候就已經放好了。

　　政策制定者在宣布政策的時候總是宣布得比能夠接受的少一點。然後等大家都跟你吵架的時候再多放一點，回到你想要的位置。不過，信貸放松這也是救不了經濟的，房地產開發商去年買地就買了30000億元，這個規模的怎麼能夠呢？

　　其實中國的貨幣根本不緊，貨幣每月以16%～18%的速度在增加，全世界你去看看，哪個國家有這麼松？貨幣政策的緊，是相對於房地產開發商的瘋狂。開放商原來瘋狂買土地是為了上市，到股市裡面去圈錢，現在股市行情差了，沒有錢就到銀行借錢，銀行也沒有錢了，就到黑市裡面去借。黑市現在利息漲得非常高，超過20%。

　　問：現在大家對經濟放緩比較擔憂，您認為經濟放緩會帶來哪些影響？

　　謝國忠：現在主要是出口在放慢，我估計未來12個月，出口有可能都會下降。出口對GDP的拉動在5%左右，2003年到現在每年出口都是以20%的增速在增加。

　　房地產的問題也和出口有關系，出口出現了問題，熱錢就會退，房地產資金鏈就出現了問題。房地產對GDP的拉動又是2%～3%，出口和房地產加在一起對經濟的影響比較大。經濟明顯放緩是肯定的了。現在每個季度都是0.5個百分點的下降，我估計，中國第三季度經濟增長就將明顯低於10%。

　　據我觀察，現在房地產開發還沒放緩，上半年房地產開發增長30%左右。不過，很多房地產開發商都沒錢了，下半年應該不會這麼猛了。

　　中國很多企業都是在泡沫中生存，一旦經濟退潮很多企業都活不下去。我去過很多地方，見到很多這樣的企業。中國企業的破產潮一定會出現。但經濟調整是必然發生的，中國很多企業都是不增值的，本身就是經濟的負擔。這種調整都是必然的，瘦身是應該的，不瘦身的話，經濟是跑不動的。

　　問：調整是必然的，但是也有政策效率問題。現在有很多人認為這輪宏觀調整中淘汰的都是效率比較高的企業，政府需要出面救助犧牲較大的中小企業。這種觀點您怎麼看？

　　謝國忠：中國很多中小企業都是救不活的。它們中有很多本來就不會做生意，都是依靠砍價、欺詐工人、欺詐銀行、欺詐供應商生存。除了價格競爭砍價之外，它們就沒有其他的經營方式。這種企業從長遠來說是沒有生存的機會的。

　　只有在經濟調整過程中把低效率、不該生存的企業泡沫擠掉，好的企業才會生長出來。中國現在的情況是，很多企業不會做生意還占著地不走，然後拉政府的關系，拉銀行的關系，在政治上施壓存活。這使得很多好的企業失去了生長機會。中國企業如果不更新換代的話，經濟是不能往上走的。

　　問：那麼現在政府說要出資救中小企業，您是不是也覺得沒有這個必要？

　　謝國忠：中小企業借款都很小，但是很多企業實際上都是救不活的。浙江現在出了很大的問題，我去看了一下，很多企業是因為它玩房地產才出了問題，主業沒有做好就更不要說了。這種情況政府還要去救，怎麼救得活？虧空可大了。

　　我覺得政府要做的應該是不讓這些企業逃走，有些企業錢都轉到國外去了，你根本逮不到。我們十幾年前就經歷過這樣的事，人都逃走了，債就沒主了。

　　問：那政府還要去救，您認為這是出於什麼考慮？

　　謝國忠：這些企業和當地政府都是屬於共同利益集團的。


　　貿易轉向石油新富國是經濟起飛必要條件

　　問：出口在放緩，國際環境也充滿不確定性，刺激經濟是不是主要靠拉動內需？

　　謝國忠：中國政府現在需要做兩件事情，第一是把地方財政搞活，地方財政主要靠土地拉動，現在因為資金鏈出現問題，有很多退地，當地政府的錢回籠不回來。中國這幾年財政都是向中央政府傾斜的，這種時候，中央要把財政多分配給地方。地方財政搞活了，經濟就先活起來了，這解決的是一個流通性問題。

　　第二，當需求不足時就要刺激經濟了。1998年我們是靠造公路拉動經濟，這次我們要造城市基礎設施，包括地鐵，污水處理系統、飲用水，鐵路等，這些方面是不會浪費的。

　　另外，政府要啟動就是要重組瘦身，就像1998年那樣，加快國企改革，公房出售，增加效益。稅收要改革，金融體系也要改革。現在我們的金融體系賺錢全部靠政策，今後利率要競爭，彙率現在沒有升值壓力了，趕快浮動，為下一輪起飛做准備。

　　改革需要很大的勇氣，中國經濟現在已經面臨很大困難了，不能拆東牆補西牆，混過去就算了，是下決心的時候了。

　　問：您剛才提到我們的金融體系主要靠政策盈利，能具體談談這個嗎？

　　謝國忠：中國金融實際上是個負增值的行業，利潤增加全部靠政策，是拖經濟後退的一個行業。比如，銀行息差是政府規定的，股市也都是政府在操縱的。企業誰能上市誰不能上市也都是政府定的，中介基本上不起作用。

　　中國股市有很多地方要改，首先股市上市必須登記制，然後券商要開放，我們現在全部是國企在做券商，國企連銀行都做不好，還做得好券商嗎？中國的情況就相當於華爾街上的投行全是國企，就是這個概念。銀行利息要開放，不能讓銀行像印鈔票一樣賺錢。彙率也要繼續開放，現在沒有增值壓力了，是實施浮動彙率改革的好時機。改革一定要有壓力，壓力大才會改，現在既得利益者太多了。

　　問：現在國內外的經濟都在放緩，在這種雙重壓力下，是不是改革的最好時機？

　　謝國忠：中國都是有壓力才會有明顯的改革，這要看明年的壓力有多大了。

　　問：奧運後能源價格調整是不是會繼續進行？

　　謝國忠：如果能源的價格全部掉下來的話，中國的壓力又減輕了。但是我認為這種可能性不是很大，美國的貨幣這麼松，印了這麼多鈔票，能源的價格怎麼可能掉下來呢？不太可能的。現在美國的金融體系基本上已經破產了，所以才會瘋狂印鈔票。

　　問：您在一篇文章中提到，下一輪經濟增長應該是靠亞洲國家的相互貿易實現。能具體闡述這個觀點嗎？

　　謝國忠：中國沒有貿易肯定是發展不起來的，美國現在沒錢了，錢跑到哪裡去了呢？都跑到出口能源產品、石油的國家去了。現在這些國家的錢多得用不完，所以貿易要想辦法賺它們的錢。這個轉型做好了，是經濟起飛的一個必要的條件。

　　不過，經濟起飛的前提條件是上面提到的金融改革、企業瘦身等提高經濟效益的措施。

　　問：在您的觀察中，現在有沒有向這些方面轉型的苗頭？

　　謝國忠：現在做得比較成功的比如華為、中交（中國交通建設股份有限公司），都在這些國家開拓了市場。機械設備行業也有一些，基本上都是朝那個方向走。不過，我們的傳統出口行業還沒有轉過來，比如輕紡、電子等行業。

　　以前我們跟美國人做生意，設計等核心領域都是美國人在做，中國就相當只有一個工廠、一個車間。企業的大腦、心髒都是在其他地方。

　　一個完整的商業體系需要你去做品牌、做銷售、做設計，這對於很多習慣了做加工的企業來說改變是不切合實際的。企業轉型說到底是人的轉型，人要變的話是難上加難。滿足新需求需要新的企業。

抄底時機尚早

作者：謝國忠/文 　 [2008-08-18 23:52:05 ]
謝國忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

股票、債券和房產依然處於熊市，它們需要一年才能觸底；觸底之後，也不會立刻恢復元氣

　　一年前，以美聯儲援救華爾街為標志，信貸危機拉開了序幕。一年過去了，這場危機何時結束依然遙遙無期。主要金融機構已經報告了約5000億美元的損失，而且這個數字還在不斷上升。它們能否存活下來一直是個疑問。

　　不過，經濟運行狀況卻比我預期要好。在擴張性財政政策刺激下，美國避免連續兩個季度負增長。2008年上半年，歐洲和日本也同樣避免了一次衰退。但是，通脹卻高於我的預期。美國核心CPI超過5％，歐元區4％，日本3％。新興市場平均通脹達到兩位數。全球通脹率現在為5.5％左右，創過去25年最高。

　　各國經濟暫未衰退，並且通脹高企，其中存在一定關系。各國央行將經濟增長的地位放在了治理通脹前面。通過頻繁地注入流動性來拯救市場，央行行長們阻止金融市場出清，也就是說，推遲金融危機的經濟影響。因此，經濟增長才能如此出乎意料地好。另一方面，正如我2007年8月預測的那樣，注入流動性會推高大宗商品的價格。按近期峰值計算，比起一年前，油價翻了一番，米價漲了2倍。雖然美國商品研究局商品期貨價格指數（CRB指數）近期下降了17％，但是，仍比2007年8月的水平高出50％。

危機繼續蔓延

　　現在情況發生怎樣的變化呢？首先，這場由房價下跌導致的金融危機將會持續下去。全球金融機構可能僅報告了實際損失的一半。本應用來衝減負債的資產仍躺在資產負債表上，誰也不知道它們到底值多少錢。只要中央銀行堅持給這些面臨困境的金融機構提供財務支持，它們就沒有動力變賣資產，確認損失。因此，金融危機會慢騰騰地持續著，不時爆發一次，引發市場震蕩。

　　其次，2008年下半年，金融危機的經濟影響會變得更加明顯。日本已出現負增長，美國可能會出現負增長，歐洲經濟很可能大幅放緩。東亞國家會依賴制造業商品出口拉動增長，同時也會受需求疲軟和油價上揚的衝擊，它們的經濟增長也會大幅放緩。這輪放緩的原因有信貸緊縮抑制投資、貿易增速放緩和房價下跌的“ 負財富效應”。

　　最後，受經濟放緩影響的第二輪金融危機即將開始。除了與房地產相關的杠杆融資，這種融資方式已經擴大到了信用卡貸款、商貿融資和杠杆收購等領域。隨著經濟放緩和失業率上升，收入增長會放慢，這將導致有高杠杆的企業和家庭違約。而金融機構不但有大量房地產行業的證券化資產，在其他高杠杆領域也有大量的證券化資產和衍生品。未來形勢不容樂觀。

　　一些金融機構已經開始報告損失，這些損失是因為持有信貸債務（credit debts）造成的。這僅是個開頭。美國失業率比一年前僅上升了1個百分點，未來還會上升2個百分點或更多。歐洲、日本和新興市場制造業的失業率也只是剛剛開始上揚。

　　除了投行，其他行業還未出現重大的破產事件。在過去五年裡，私募股權基金（PE）兼並了許多公司，價值上萬億美元，大多數通過發債融資。它們的生意有很高的資本負債率。如果業務下滑，PE很可能會瀕於破產。過去五年裡，私募業繁榮是因為發債融資成本低（房地產行業也有同樣的情況）。未來，我認為，私募行業將發生重大危機。

　　例如，汽車行業的債務問題已初露端倪。由於油價猛漲、房價下跌，汽車需求在世界範圍內縮減。由於汽車制造有較高的固定成本，如果銷售量減少，汽車制造商會遭遇大面積虧損。如果汽車制造商同時還有較多債務，它們還很可能會破產。其中，美國的汽車制造商最容易受到影響。它們通過金融方面的激勵措施，推動大型汽車銷售。高油價和信貸危機正在破壞這個商業模式。汽車金融業也陷入了困境。美國政府很快會被迫對其汽車制造業伸出援手。

　　滯脹仍然是主要趨勢。只有那些出口石油的國家經濟仍將繁榮。依賴制造業商品出口的新興市場國家，要受到成本高企和需求疲軟的困擾。這些因素使得它們離滯脹更近一步。過去一個月裡，商品的價格大幅下降。CRB指數從近期峰值跌落17％。其中，石油價格從近期每桶147美元峰值下跌20％。許多分析師認為，下跌原因是市場擔憂需求疲軟。但是，需求疲軟已經持續了好久，也沒有阻止油價從2007年8月的水平翻了兩番，漲到每桶147美元。進一步說，商品價格仍然很高，CRB指數還是高於此前的峰值。

　　近期，調整的動因應該是歐元兌美元出現貶值。自次貸危機開始，市場一直推高歐元，因為相信歐洲央行為控制歐元區通脹會持續提高利率，而不像美聯儲那樣將金融穩定優先於治理通脹。近期歐元區的一些經濟指標不理想，動搖了市場對歐洲央行加息能力的信心。因此，市場對歐洲央行政策的重新定價導致了歐元貶值。

　　危機伊始，主流交易策略是做空金融資產，做多大宗商品，做空美元。我們無法得到精確數據，到底有多少錢撲在相關交易上。當歐元貶值，交易員會買入美元，平掉美元空倉。同時也會變動大宗商品和金融產品的頭寸。例如，美國金融股從近期低谷反彈了三分之一，但並不是真正因為這些股票盈利能力改善了，而是因為交易員采用了技術性交易策略。

　　交易員采用“大宗商品多頭、美元空頭”組合的理由是，大宗商品是以美元計價，當美元貶值，大宗商品價格會上升。但是，當通脹無處不在時，即使美元穩定，大宗商品價格也會上升。更何況，我相信，美元只是短暫堅挺。出現這種短暫堅挺是因為其他國家的經濟走勢被看淡，而不是美國被看好。當歐元區的壞消息完全反映在價格中，焦點會重新集中在美國黯淡的經濟走勢。

　　美國貨幣政策意味著美元疲軟時代到來。如果資產以市場出清價格定價，美國金融機構可能全面崩潰。通過信貸違約互換，金融機構被綁在一起，一個倒下，整體都會跟著破產。美聯儲可能被迫救援每個機構。印鈔票成了美聯儲資金來源方式。如此大規模的金融虧損貨幣化，使得美元供給大規模增加。因此，美元將會持續疲軟很多年。當然，它不會直線下降。其他國家的壞消息會讓美元不時反彈一些。

　　這就是為什麼大宗商品價格將保持上揚態勢，稀有金屬價格可能很快會創新高。主要動力是貨幣量增長，而非弱勢美元。貨幣最終會變成價格。它會先流到供給和需求彈性都相對缺乏的商品和服務部門。大宗商品和糧食價格上揚起初因為它們的需求和供給都缺乏彈性，至少在短期是這樣。制造業商品和其他服務會因為成本推動而發生價格上漲。最終，工人要求彌補通脹損失，工資開始上漲。

　　許多著名經濟學家，例如馬丁費爾德斯坦（Martin Fieldstein）認為，工資不會隨著通脹上漲，因為美國、日本和許多主要經濟體的工會組織比較松散。這種觀點有點天真。只要有需求，工會組織就會出現。在過去20年裡，經合組織國家經歷了通脹向下和增長強勁的局面。工人們不需要保衛他們在增長這塊“蛋糕”中的份額。當通脹侵蝕了他們份額，工人們就有動力團結起來。甚至在香港這個自由市場，工會已經成功地為一些行業的工人們通過談判提高工資，彌補通脹高企帶來的損失。全球範圍內，工會可能很快會重新強大起來，前提是增發的貨幣已經反映到通脹水平裡。但是，只要央行繼續印鈔票，也就是說，只要央行保持利率低於通脹率，通脹就仍會居高不下。而且假設工人們不要求工資上漲是不現實的，因為其他東西都在漲價。

　　2009年，全球經濟將經歷一次衰退。全球衰退的定義是增長率下跌到2.5％以下。2008年，全球經濟增長速度可能為3.5％，2009年這一速度可能大約為2％。相比2008年全球通脹率5.5％的水平，2009年全球通脹水平可能上升到6.5％。2009年比2008年更可能出現滯脹。

新興市場“領跑”

　　2009年以後，美國、歐洲和日本會持續高通脹低增長的局面，也就是說，滯脹會困擾它們多年。發展中國家可以通過增加彼此之間的貿易量來跳出滯脹陷阱。特別是，出口制造業商品的新興市場國家和出口石油等資源的新興市場國家之間貿易增加，會幫助它們重新獲得增長動力，並抵抗通脹。

　　出口資源的新興市場國家因為大宗商品價格上揚而增加了在世界經濟中的收入份額。與20世紀90年代相比，僅石油出口每年就給它們帶來1.5萬億美元收入，這是整個新興市場GDP的十分之一。只要美聯儲、歐洲央行和日本央行容忍真實利率為負，它們收入增長就會持續。這項收入是新興市場保持需求旺盛的基石。

　　出口制造業商品的新興市場國家一直與發達國家進行貿易，從低勞動成本中受益。現在，這種貿易模式遇到了不可逾越的障礙。發達國家房價下跌，需求萎縮，同時，大宗商品價格上漲，制造成本上漲。它們需要重新定位貿易伙伴，轉向那些出口能源的新興市場國家，因為這些國家手中有錢。當然，貿易產品結構會重新調整，來滿足新的消費者，這個過程要持續幾年。

　　下一次經濟增長會以新興市場國家之間的新貿易開頭。與發達國家的貿易減少後，新興市場國家會緊縮貨幣，堅挺幣值，抗擊通脹。貿易好轉和貨幣堅挺是出現下一輪牛市的必要條件。

　　如果新興市場國家之間通過貿易等方式，刺激經濟增長，那會使發達國家更加滯漲。因為它們的貨幣相對於新興市場國家會出現貶值，而新興市場國家繁榮會使得大宗商品價格居高不下。學者們已經開始討論這輪經濟下滑會是V型、U型、W型還是L型。我認為很可能是L型，在低谷徘徊很久。

　　上述討論是為了分析抄底時機做些鋪墊。現在，全世界的投資者非常焦急，他們是否錯過這次抄底。主權財富基金已經參與了虧損的金融機構的資本重組。在上一次金融危機中，只有第三輪資本重組是盈利的。眼下，這輪危機的資產價格還沒有觸底。股票市場可能在2009年下半年才能探底，房地產市場要到2010年末。現在抄底尚早。

　　更何況，當市場下滑到底部，會在低位徘徊很久。像1999年和2003年那樣迅速復元的概率非常低。我相信，觸底之後，股市會在低位徘徊一年，而樓市則要兩年。因此，市場觸底後投資者不必著急，有足夠的時間去設計投資組合，享受下一輪增長的收益。

　　目前的經濟下滑只是個開端。下滑的趨勢至少還會持續到明年。當市場觸底，全球經濟依然持續蕭條一年，發達國家可能更久。下一輪經濟繁榮的希望，是新興市場國家間貿易的騰飛。■

作者：謝國忠/文 　 [2008-08-18 23:52:05 ]

經濟下滑只是個開端

抄底為何時機未到？
財經雜志[08-15 15:20]
謝國忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

《財經》雜志特約經濟學家謝國忠指出，股票、債券和房產依然處於熊市，抄底時機尚早。

　　謝國忠認為，次貸危機何時結束依然遙遙無期。主要金融機構已經報告了約4500億美元的損失，這個數字還在不斷上升。它們能否存活下來仍是疑問。

　　不過，經濟運行狀況卻比預期要好。各國經濟暫未衰退，並且通脹高企，他認為，其中存在一定關聯關系。原因就是各國央行將經濟增長的地位放在了治理通脹前面。通過頻繁地注入流動性拯救市場，央行行長們阻止金融市場出清，也就是說，推遲金融危機的經濟影響。因此，經濟增長才能如此出乎意料地好。另一方面，注入流動性會推高大宗商品的價格。按近期峰值計算，比起一年前，油價翻了一番，米價漲了兩倍。雖然美國商品研究局商品期貨價格指數（CRB指數）近期下降了 17%，但是，仍比2007年8月的水平高出50%。

　　危機伊始，主流交易策略是做空金融資產，做多大宗商品，做空美元。謝國忠認為，交易員采用“大宗商品多頭、美元空頭”組合的理由是，大宗商品是以美元計價，當美元貶值，大宗商品價格會上升。但是，他提醒說，當通脹無處不在時，即使美元穩定，大宗商品價格也會上升。更何況，他相信，美元只是短暫堅挺。出現這種短暫堅挺是因為其他國家的經濟走勢被看淡，而不是美國被看好。當歐元區的壞消息完全反映在價格中，焦點會重新集中在美國黯淡的經濟走勢。

　　他認為，下一次經濟增長會以新興市場國家之間的新貿易開頭。與發達國家的貿易減少後，新興市場國家會緊縮貨幣，堅挺幣值，抗擊通脹。貿易好轉和貨幣堅挺是出現下一輪牛市的必要條件。

　　全世界的投資者都非常焦急，擔心是否錯過這次抄底。謝國忠認為，眼下這輪危機的資產價格還沒有觸底。股票市場可能在2009年下半年才能探底，房地產市場要到2010年末。現在抄底為時尚早。

　　學者們已經開始討論這輪經濟下滑會是V型、U型、W型還是L型。謝國忠認為，很可能是L型，在低谷徘徊很久。像1999年和2003年那樣迅速復元的概率非常低。他相信，觸底之後，股市會在低位徘徊一年，而樓市則要兩年。因此，市場觸底後投資者不必著急，會有足夠的時間，去設計投資組合，享受下一輪增長的收益。

　　謝國忠認為，目前的經濟下滑只是個開端。下滑的趨勢至少還會持續到明年。當市場觸底，全球經濟依然持續蕭條一年，發達國家可能更久。下一輪經濟繁榮的希望是新興市場國家間貿易的騰飛。■

末日啟示錄

謝國忠：末日啟示錄

2008-08-14 環球企業家

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處在金字塔頂端，受物價杠杆作用支撐的全球房地產價格已經難以為繼，不過，現在賣出還不太晚

房利美和房地美碰到了麻煩，這兩個總共持有或者擔保了5.4萬億美元住房抵押貸款的“半官方”借款人，已經將美國過去十年“信用即財富”的生活方式的脆弱暴露無遺。他們用自己半政府性質的信用評級為那些聲稱能夠降低金融風險的可疑金融創新產品提供擔保。而當政府的錢開始撤離，它們就不再是華爾街眼中的闊佬，杠杆作用形成的泡沫無處可藏，接下來的就是一場大破滅。



杠杆比例的上升推動著所有資產的價格都上漲，香港、倫敦、孟買或者紐約，高漲的房地產價格成為經濟繁榮的肇因，而這種繁榮又使得其它資產價格上漲。一位香港企業家告訴我：財富帶來財富——那些在股市致富的人購買房產，在樓市掙錢的人則投資股票，諸如此類的美麗童話循環往復。然而，並不存在免費的午餐，所有這一切的動力只不過是來自於如金字塔般的債務疊加游戲。



這座金字塔的牆磚就是金融創新產品，持續上升的資產價格在過去幾年似乎證明了這種金融創新的正確性，而實際上，這種上漲的趨勢應該歸功於人們對於金融創新產品的信任，以及由此產生的負債型消費模式下對於風險資產需求的旺盛。而如今一些跡像已經證明，上漲已經難以為繼。撤離沉船的巨大願望使得投資者們的信心喪失，下降曲線可能會比上升時更加陡峭。



上漲的油價是蕭條的加速器，資金正在重新分配：從那些泡沫最多的城市逃向石油輸出國，而資金的逃離則徹底抽掉了泡沫裡的空氣。為了阻止衰退趨勢，各國的央行紛紛發行貨幣，但更多的貨幣進一步推高油價，抵消掉了央行的努力。此外，高油價將減緩經濟發展並壓低投資者信心，央行們正在進行的與資產價格下降的鬥爭注定失敗，它們能得到的只有滯漲。通脹將持續經年，而央行們現在等於在自掘墳墓。



現在，投資者應該售出已從高杠杆效應中獲益的所有資產。房地產在除了石油輸出國之外的世界任何地方都已經是熊市。



香港的房地產市場有三處致命的弱點。

第一，香港的經濟依賴於它的股票市場，而後者正在下行。香港的投機者從大陸公司的IPO中賺了數十億，並把它們花費在奢華的豪宅上。股票市場的繁榮正是房地產市場繁榮的動力所在。



愈發龐大的金融從業人員是股市崩潰的另一個受害者，由於對大陸IPO的期望，投行們紛紛潤色自己的薪水冊，投資銀行家在年底拿到豐厚的獎金。但那些在去年備受追捧的IPO到了今年紛紛破發，損失慘重的投資者們不打算重回市場。這些銀行家們保住自己的工作就已經足夠幸運了，實在無法再期待什麼年底分紅。現在不是為了豪宅揮金如土的時候，也許適當大小的公寓更加合適。



第二，美聯儲似有意在11月的大選之後提高利率，美國的通脹形勢已經出現，美聯儲為金融和穩定物價這個兩難問題所牽制，每一次它試圖表示自己將認真治理通脹，就會被另一次金融災難事件強制放松貨幣供應，引發大宗商品的投機。



明年，金融危機可能會結束，美聯儲將能夠專心對付通脹，可能會在明年下半年提升利率到5%。因為可調整利率的抵押貸款在香港房地產市場占支配地位，利率的大幅升值會嚴重傷害投資者或者投機者。



第三，中國大陸進入經濟周期的下行區間，但通脹卻持續走高。特別是廣東面臨著嚴重的經濟低迷，它的出口型經濟在成本上升和海外需求下降面前將被嚴重挫傷。澳門賭業最近的頹勢顯示了廣東人的缺錢將給它的鄰居帶來什麼影響。同時，通脹意味著廣東將更多的控制香港的貨物和服務貿易。香港不會從廣東獲得更多資金、反而會向它輸送。



在這三者的影響下，香港明年的地產業可能會迎來最壞的年份。在目前的泡沫中，主流地產市場的通脹尚未到引人注目的程度。這是因為1997年到2003年的巨大房地產衰退和居民收入的增長緩慢，阻止了主流房地產市場在本輪泡沫中的爬高。但是“豪宅”市場卻受到了追捧，為了抵抗負的真實利率，太多的金融從業人員——他們中的很多就快失去工作了——在過去的兩年使用了最大的杠杆率來投資房地產，一些知名的房地產項目現在的價格已經是2003年的三倍。



香港的高端房地產價格將從高點回落50%，現在出售還不太晚，買家的出價可能低於你的預期，但是應該接受，因為更大的下挫即將出現。

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雙重調整無法阻擋

作者：□ 謝國忠/文 　 [2008-08-04 22:43:40 ]
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中國進入了周期性和結構性雙重調整時期，政府的政策無法阻擋這一進程

　　全球經濟已經進入了通脹上揚、經濟增長放緩和資產價格下跌的階段。對政策制定者而言，這是最壞的組合。如今的場景與2003年-2006年間的低通脹、高增長和資產價格上升形成鮮明的對比。

　　在繁榮時期，全球的政策制定者們忽略了經濟增長不可持續的本質，以及過度寬松的貨幣政策給未來帶來的惡劣後果。所以，滯脹的“罪惡種子”在數年前已經播下。試圖使目前的狀況出現逆轉的政策，可能會使事情變得更為糟糕，並引發一場更大的危機。最好的策略是接受事實，同時，打擊通脹與改善結構性低效並舉。

“傳統智慧”失效
　　在過去十年，世界經濟經歷了一個全球資產循環周期（global asset cycle），其核心是出現了全球房地產泡沫（受寬松的貨幣政策和金融創新推動）。雖然當時利率較低，但是全球化暫時抑制了通脹的抬頭。其中，最重要的抑制因素是新興市場國家過剩的勞動力供給和前蘇聯國家減少的能源需求。然而，諸如奇異抵押產品、資產證券化和全球套利交易等“金融創新”方式，使得貨幣更容易流入房地產業並在全世界流動。因此，全球化也使得更多的貨幣流入到房地產業。

“傳統智慧”認為，房地產市場受制於地方條件，在一個土地遼闊的大國中，很難出現全國性的房地產泡沫，更何況出現世界性的房地產泡沫。不幸的是，全球化推翻了“傳統智慧”的判斷，使得不可能的事變得皆有可能。

　　由於全球化等因素不再抑制通脹，現在的貨幣存量變成通脹的源泉。雖然通脹處於上升趨勢，但是，各國央行仍維持寬松的貨幣政策。因為他們更關心信貸泡沫破裂對金融穩定的影響以及對經濟增長的負面衝擊。

　　然而，各國央行寬松的貨幣政策，卻使得大量的資金通過貿易盈余或是資本流入進入中國。這表現為中國外彙儲備快速增長並且總量龐大。盡管中國央行已經盡了最大努力，過剩的流動性還是誘發了股市和房市的泡沫。中國的經歷與早前其他發展中國家的經歷相似。當一個發展中國家的外彙儲備相對於其經濟總量而言，增長過快並且總量過大時，無一例外，資產泡沫隨之出現。

　　股市泡沫大多已經擠出，資產泡沫也開始減少。與其他經濟體相似，中國也正在面臨資產價格下跌。下挫的資產價格將抑制經濟活動，尤其是房地產相關的經濟活動。中國的房地產投資已經超過GDP的10％。2007年，房地產公司在房價最高點買入大量土地。而目前房價正在下跌，部分城市甚至出現銷量暴跌。受土地貸款還款和房屋銷量下挫雙重壓力，開發商不得不以極高的利率向地下金融市場貸款。地下金融市場的利率應聲上漲，必然對中小企業產生負面影響。此外，由於土地銷量的減少，地方政府不得不調整其基礎設施投資。總之，房地產市場流動性不足將影響2008年下半年中國經濟增長。

　　中國的出口部門遭受了貨幣升值、工資上漲以及原材料價格上漲帶來的成本衝擊。事實上，近兩年來，它們一直在承受利潤縮水的痛苦。而全球信貸危機引發的需求疲軟更是令中國的出口部門處於水深火熱之中。深圳的鹽田港報告稱，其吞吐量在2008年上半年出現了有史以來第一次下滑。這是中國出口部門面臨困境的一個重要信號。

　　中國是出口導向型經濟，國內需求可以緩解出口減少帶來的衝擊，卻不足以推動經濟增長。原因在於，中國的家庭和政府更青睞財富積累，而不是當前消費。考慮到出口商品附加值占據經濟總量逾20％的水平，出口放緩將對出口企業造成負面影響，對經濟增長的衝擊也相當大。

倒閉還是救援
　　出口和房地產業遭遇的難題，表明中國經濟在未來兩年將面臨的挑戰。2009年將比2008年處境更為艱難。隨著歐美國家房地產行業更加低迷，全球貿易可能會進一步放緩。同時，通貨膨脹的壓力將迫使中國提高利率。上升的利率將使房地產業的疲軟進一步惡化。三分之一的經濟部門很可能在2009年出現零增長。

　　經濟的周期性低迷無法通過刺激性政策出現逆轉。房地產部門可能面臨2萬億元人民幣的資金缺口。2008年的信貸增長目標為3.6萬億元人民幣。如果大幅增加信貸供給將使得貨幣政策脫軌，引發通脹加速上揚。許多人認為，銀行應該增加貸款以維持房地產行業的正常運轉。但是，這僅僅能增加房地產企業建成的房屋數目，並不會增加市場需求。這只是浪費了大量的資金，推遲了調整的時刻。

　　房地產部門除了融資問題，相關的債務集中問題也凸現出來。中國私人部門的一個常見標准模式是：一個企業家擁有數家公司。這種資本結構可以通過相互擔保，有時甚至是非法現金轉移的方式為企業提供流動性。它們通常需要舉債來維持正常運轉，維持一種過度負債的狀態。在浙江省，地下金融使得問題變得更為復雜。利率逾20％，很難看到有多少企業能夠承擔如此高的資本成本。

　　部分人士認為，正規金融部門應該援助這些正在面臨危機的企業王國，以支持經濟增長和就業，這個觀點大錯特錯。它將嚴重破壞中國的經濟基本面。這類債務過度集中的企業，在短期內可以推動經濟增長、增加就業，長期而言卻具有破壞性。它們發展得越壯大，危害就越大。對它們施予援手，只會讓中國未來遭遇更大的麻煩。政府不應該用銀行貸款去維持這些企業生存，事實上，它們倒閉得越快越好。此外，政府應該密切監控商人，尤其是那些背負巨額債務的所謂“著名企業家 ”。一旦政府被迫實施新一輪的壞賬援助衝銷計劃，最終埋單的還是中國的納稅人。政府有責任保護納稅人的利益。

　　出口部門遭遇的困境也無法通過政策支持來解決。中國的制造業模式是通過價格競爭獲得加工貿易（OEM）的市場份額。國有企業改革、農村人口向城市轉移帶來的大量剩余勞動力、維持低位的工資以及能源價格讓這一模式發揚光大。此外，還有工業土地價格低廉，地方政府無視環境成本的原因。現在，所有這些因素都出現了逆轉。中國的勞動力市場需求增長推升了工資的上漲，受實際負利率推動，原油市場出現了泡沫，低價能源時代一去不返。即便泡沫破裂，能源價格仍將高企，並會隨需求的增加進一步走高。

　　中國制造業部門目前面臨的難題與日本在上世紀70年代第一次石油危機中的遭遇頗為相似。低價競爭模式在上升的油價和美國經濟疲軟的雙重打擊下不再靈驗。日本采取了以下應對措施：一、通過提高科技含量、質量、品牌效應來提升產品的價值鏈；二、改進增長效率以降低能源需求。這一過程需要花費時間，並需要借助市場力量提高運作效率。人為地通過控制價格維持低生產成本只能推延調整的時間。它將導致短缺，並引發中國經濟的不穩定。中國的制造業部門將不得不經歷這樣一個意義重大的革新，別無選擇。

　　結構調整的過程當然是痛苦的，許多企業將會倒閉。事實上，許多出口企業都是家族式企業，它們沒有能力更新升級。它們的生存取決於能否找到一個新的低成本生產地，如果不能，等待它們的就是關張。這樣的倒閉在短期內會降低就業率，卻會為更多高效企業提供了生存空間。這就是市場的規律——優勝劣汰。

　　制造業企業間的三角債可能會引發一場金融危機。許多出口企業為了持續經營，不得不拖欠上游供貨方的貨款，而後者又不得不拖欠其供貨方的款項或是以應收賬款作抵押向銀行借款。由於中國出口2009年將達1.5萬億美元，為應收賬款提供支持的營運資本預計也將達到這一規模。該部門結構調整帶來的資金財務影響力不容小覷，政府需要密切監控這一狀況。

　　除了供給方面，出口部門也需要調整其需求目標。OEM模式針對的是西方消費者，尤其是美國人。隨著次貸泡沫的破裂，來自西方的需求將在數年內變得疲軟，不要寄望於美國經濟將會快速好轉。中國必須建立一個可以替代的需求平台，重點開拓發展中國家市場，尤其是那些擁有豐富自然資源的國家。舉個例子，石油出口國每天進賬50億美元，它們的購買力在可預見的未來，遠遠強於美國、日本或是歐洲。

　　華為技術有限公司（華為）和中國交通建設股份有限公司（中交集團）正在發展中國家市場上初見成效，它們的國際業務蒸蒸日上。這些國家自身沒有消化技術的能力，華為和中交集團的即可投產項目（客戶不參與總體解決方案的實施過程，只是在工程完工後進行驗收，然後拿著“鑰匙”打開機房門就可以進行設備運營 ——編者注）滿足了他們特殊的要求。

兩項調整
　　房地產和股市泡沫在國內需求增長中扮演了重要的角色，但泡沫不會永遠持續，經濟的發展不能夠依賴於泡沫的制造。為了刺激國內需求，中國必須要作出兩項政策調整。

　　第一，必須增加勞動收入占GDP的比例，從而支持消費。財政收入和國有企業利潤不斷增加的趨勢，反映出了勞動收入占GDP比例出現實質性下跌的趨勢。財政收入和國企利潤的儲蓄率大約是家庭儲蓄率的兩倍。政府需要減稅，降低國企把持的壟斷價格以使得經濟再次達到均衡狀態。

　　第二，中國應該發展城市化戰略以穩定國內資產需求。盡管仍有其他的辦法可以降低儲蓄率，但是，中國的國內需求最終取決於資產的積累。中國仍是一個貧窮的國家，財富的積累仍是第一位的。有效的財富積累來源於效率的提高，而只有發展大城市（人口超過100萬）才能實現效率的提高。大城市的基礎設施建設和房地產業比小城市擁有更高的價值，因為它們的規模經濟將降低雇用成本。

　　大城市戰略的實質是將數個小城市的城市化資源聚集起來。當前的城市化戰略在各處實施。大部分的小城市在城市化的投資需求中生存下來，但它們並不能高效地提供就業，降低雇用成本。因此，當前大量的投資只不過是白白打了水漂。城市化是中國國內需求的推動者，在大城市戰略被堅定不移地執行以前，中國的國內需求尚不足以推動經濟增長。

　　中國進入了周期性和結構性雙重調整時期，政府的政策無法阻擋這一進程。長期而言，調整將會觸底並為下一次的經濟繁榮做准備。降低經濟下挫帶來的衝擊當然可以，但是，政府不應該與市場對抗。放緩人民幣升值步伐能夠給出口部門更多的生存空間作出調整，而增加銀行貸款將會是一個大錯誤。通脹的壓力已經非常強勁，放寬貸款只能是火上澆油。因此，良好的宏觀經濟政策組合應該包括：緊縮的貨幣政策、寬松的財政政策、穩定的彙率政策。

　　就結構性調整而言，中國應該提高制造業的技術、質量與品牌，關注發展中國家的市場需求，提高家庭收入占GDP的比例，實行超大城市戰略。■

　　作者為《財經》雜志特約經濟學家、玫瑰石顧問公司董事

美國明年年終開始可能大幅度加息

謝國忠：樓市調整不短於股市至少2年以上
2008年07月13日 鳳凰衛視
謝國忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/


鳳凰衛視《財經點對點》節目請來謝國忠分析最近經濟熱點，以下是文字實錄：


曾瀞漪：從現在2008年7月份，回望過去半年的時間，全球金融市場在歐美央行聯合注資之下，曾經穩定了一段時間。好多人認為沒有問題了，不過沒想到最近兩個月，市場又開始風雨飄搖了起來，中國股市也不例外，到底出了哪一些問題？現在全球央行和各國政府應該如何面對，才能夠真正解決這個尾大不掉的問題，今天請到的是在這個方面有深入觀察和了解的經濟學家謝國忠。

政府頻出招為何股市仍連創新低？

曾瀞漪：我們首先來談談這個中國的股市，中國股市，我們看到中國政府過去一段時間為了穩定宏觀經濟和股市采取了很多的措施，做了很多的事情，比如說控制物價，然後提高存款儲備金率，目前已經有17.5%了，還有調降印花稅，調高成品油的價格等等，但是股市不但是沒有起色，而且還沒有出現奧運行情，還是連創新低，到底出了哪些問題呢？

經濟周期調整非政府行為可改變

謝國忠：這個我想中國的經濟的周期在調整，跟世界的周期一樣，這個經濟周期的調整的話，屬於是內在有很多因素的，這種因素不是政府采取某些政策就能夠逆轉過來的，這個經濟調整的規律的話是非常大的，政府是擋不住的。

熱錢過多致資產泡沫及一定經濟需長

謝國忠：主要的就是因為中國的去年跟前年的經濟增長和資產價格都是因為熱錢的流入，主要是對人民幣的升值的預期引起的大量的熱錢流入之後引發了比較大的泡沫，資產泡沫也引起了經濟增長有一點虛高，所以我們現在進入了一個，就是全世界進入了一個資產價格泡沫破滅調整，所以這個資產行為，今天的暴跌是因為昨天的暴漲引起來的。

暴跌因為暴漲市場要找到自己的平衡點

謝國忠：這個你如果要是人為的采取一些政策要把它穩住，那可能性不是很大，最終市場還要發現自己的平衡點的。

業內稱中國樓市將調整1年以上怎看？

曾瀞漪：另外在國內很受關注就是樓市的調整，有業內人士表示這個調整起碼要一年以上的時間，就你的了解來看，目前中國的樓市情況又是如何的？

三四年前產生泡沫樓市已入調整期

謝國忠：中國的樓市今年的話，可能現在進入調整期了，原來就是中國的樓市進入泡沫的時候可能是05年開始的話，像上海早一點，因為上海有很多境外的人去購買，所以04年開始的，後來在上海也進入了調整了以後，全國其他的地方的話，就開始，樓市的話，土地價格漲的是比較快的。

存款上升使銀行把更多錢貨給地產商

謝國忠：那主要是中國的那個出口好，熱錢也多，所以銀行的存款大幅度上升，引起了銀行的比較有能力貸款。那麼銀行一般有能力貸款的時候，它主要貸的就是給房地產這個行業，這是最容易給貸款的地方，所以引起了去年房地產價格就是土地價格大幅度上升。

樓市調整不短於股市至少2年以上

謝國忠：現在一般的就是房地產市場的周期的話，不會比股市要短的，股市的熊市，世界上平均來說是兩年以上，我想樓市的話，至少也是這個概念。

京滬樓市長遠預期仍好？

曾瀞漪：最近有很多朋友說其實好像樓市在調整，可是北京、上海的房地產市場長期來看應該問題不大的，這兩個城市就是在中國的這個地方有比較特別的情況。

京滬樓市特殊但仍難免周期調整

謝國忠：對，這兩個城市有特殊性，但是也是有周期性的，一個從周期性來看的話，因為上海是05年有過一段時間的調整，上海的就是房地產市場特別是，是市中心的跟香港連的很緊的。

滬樓樓市與港聯系密切同步漲跌

謝國忠：所以在07年的5月份的話它又起飛的時候是主要是因為美國減息之後呢，開始要減息了，香港的樓市開始大幅度上升帶動了上海的樓市上升。

07美減息滬港樓市又一輪飆升

謝國忠：香港的樓市，在這次減息的周期裡面，可能又上升了100%，這也是有泡沫，現在也開始回調了，因為上海在05年、06年調整的時候開盤的、開工的項目比較是少，所以他現在暫時的壓力也就小一點。

05、06年滬新盤少故目前售房壓力小

謝國忠：但是後來開工也多了，所以以後的也會出現一定的調整的，但是可能這就供求關系來說的話，供應、擴大的話沒有像其他地方那麼多。

奧運概念推高京樓市或使調整滯後出現

謝國忠：北京因為有奧運這個概念，很多原來對北京不感興趣的人，不在北京買房的時候，這個也是周期性的因素，但是因為有奧運這樣的概念，它跟整個經濟的周期就不是說是完全同步的，最終我覺得有調整也是應該會有。

因能吸引全國買家長遠看好京滬樓市

謝國忠：但是從長遠來說北京跟上海跟其他城市不一樣，因為這個北京、上海是中國一般的老百姓向往的地方，他想要到那邊去住的，所以他們對北京、上海的樓價跟其他城市樓價從將來就會長期的出現一個很大的一個差價，因為他有這樣一個吸引力。

京滬人口將超4000萬樓價必高於其他城市

謝國忠：中國人口又比較多，而這兩個城市現在是，上海是二千多萬人，北京也有一千五六百人，加上流動人口。從長遠來說，這兩個城市的人口可能都會過4000萬的，所以因為有這樣一個吸引力的話，就樓市的長期價格會比較高的。

股市樓市差通脹壓力大政府怎辦？

曾瀞漪：是，我們從目前內地的資產價格看起來，整體來說是在下調的過程，所以大家就在看，說政府到底應該怎麼做才會比較好一點，可是政府做了很多的事情，你剛才又說政府不應該做那麼多的事情，應該從市場經濟來看，那麼現在通貨膨脹壓力又這麼大，我們世界的環境又是那麼不景氣，到底應該怎麼做，目前中國政府怎麼做才好現在？

政府盼穩定但應在市場動態中尋穩定

謝國忠：中國政府他一般的想法就是穩定，它一看到市場在大動的時候，他就有的危機感，所以會出政策想去要穩定，但是其實穩定的話，只能在動態當中去尋找的，市場經濟是這幾千年來人類文明來說的話，唯一的一個能夠帶來繁榮的這樣一個機制，這是有道理的。

經濟調整期內不應用政策阻調整

謝國忠：如果你是通過官僚的力量想取代市場市場力量，那對的可能性是非常小的，所以就是在近期的調整的時候，最好不要出政策去阻止它調整，而是用政策來預防一些社會上出現一些波動。

應加息讓經濟自己達到平衡點

謝國忠：所以就像物價控制來說，物價控制最終引起短缺，短缺也是另外一個形勢的通脹，然後又引起公司盈利大幅度下降，那股市再下降，所以這個一方面你不希望股市下降，另一方面你不希望價格上升，這都是自相矛盾的政策，所以最好的還是就是讓加息，讓利息到位，然後經濟自己去尋找它的平衡點。

同時以財政補貼弱勢群體

謝國忠：然後你用自己財政的力量去補貼社會上的一些所謂的弱勢群體，比如說拿退休金的、吃低保的、或者學生等等之類的，那麼財政的力量還是綽綽有余的，如果你搞物價補貼，那就是等於在補貼13億人，那你再多，財政力量再大的話，也維持不了很久的，所以這個是從一個政策的可持續性上來說呢，想通過行政的手段，來保持穩定的話，我覺得這個還是值得我們大家要審視的。

加息才是中國政府當前最有效行為？

曾瀞漪：也就是說中國政府目前現在最應該，並且要馬上做的還是加息。

宏觀調控應回歸正常軌道

謝國忠：對，就是回到一個正常的宏觀調控上來，要加息，然後讓經濟維持利息來調整，就中國經濟的話，有周期性的因素，就是說我們中國經濟跟著世界上這一輪流通的泡沫虛高了一點。

當前中國生產要素已相對緊張

謝國忠：所以調整的話，也要調一點，但另外一點中國經濟發展到這一波的話，生產要素是出現了緊張了，雖然說我們說是有些泡沫，但是生產要素從勞動力、能源、土地、從環境承受的能力，都出現了這些平緊。

價格補貼僅解決表面問題危機仍在

謝國忠：所以在中國過去很多企業都是依靠價格競爭，那價格競爭背後就是生產要素，就是價格不變，這種就在中國經濟有一大塊是這個，如果你是搞價格補貼，然後利息壓的很低的話，你是允許這些公司繼續生存下去，當然表面是暫時帶來穩定，但是中長期來說，你並沒有穩定，因為這些公司是不能生存下去的，最終還是要退出去的。

加息使無競爭力企業在新價格體系中退出

謝國忠：所以你如果加息上去之後呢，讓整個經濟為利息來調整，所以效益比較低，粗放型一些企業的話，它在新的價格體系下不能維持下去就退出市場，然後效益比較高的話，它就會擴大，經濟經過調整上升一後，中國進入新一輪的高增長，這是我們中國必須要走過的一條路。

中國須經此過程使經濟健康增長

謝國忠：如果通過出行政手段阻止它這樣一個調整的話，你中國的這個下一輪起飛，就是飛的越遠對中國反而不利。

市場分配資源而不要行政干預

曾瀞漪：就是現在的抉擇就是在政府敢不敢放手，快一點去施行這個，讓好多企業在這一輪過程當中進行一些調整。

謝國忠：讓價格體系最充分的發揮，但不要做市場要做的事情，那就是價格體系，通過價格體系來分配那個資源，不要通過行政手段去分配資源。

曾瀞漪：好的，其實現在中國的問題，很多跟全世界都是分不開的。

謝國忠：對。

曾瀞漪：繼續請謝國忠來分析經濟情況，而你在上一節當中談到了中國現在唯一的方法就是趕快要加息那麼其實在全球市場來說歐美國家它們也都是在采用市場經濟的手段，但是現在也不得不透過加息的手法來面對問題。

歐美也面臨加息壓力怎看？

曾瀞漪：但是我們看到美國還是有點舉棋不定，歐洲這個星期是要加息的，你怎麼看是不是目前這兩個地方還是通過加息來解決問題的？

傳統認為經濟下降需減息因此去年齊減息

謝國忠：是，就是去年的市場的共識就是認為要減息，為什麼要減息呢？經濟不好。經濟不好了，就會減息，而通脹的話，在經濟不好的時候通脹是會下降的，是吧，就是當時大家共同持有的觀點，後來8月份我給《金融時報》寫了篇文章就是反對這樣的觀點。

流動性過多帶來泡沫減息導致更多流動性

謝國忠：這個是用靜態的來看問題，因為過去經濟出現的泡沫是因為錢放的太多了。在911之後，大概央行都有恐懼了，一個人在恐懼的時候就失去理智，失去理智他覺得這個經濟可能要崩潰了，911是很小的一點事情，它把這個認為是經濟要崩潰了，放了好多錢，利息壓的很低，就引起了房地產跟信貸的泡沫，後面這個泡沫崩潰了，這個泡沫崩潰的背後就是錢太多了，是吧。

信貸泡沫破滅錢流入大眾商品市場

謝國忠：所以你減息需要放更多的錢，那錢最終是要找出路的，過去是進入房地產市場跟進入了信貸市場，現在在信貸房地產市場泡沫破滅的時候，那錢還得往別的地方走，朝別的方向怎麼走呢？就走到那個大眾商品，特別是是石油那邊。所以這個錢就馬上變為通脹了，因為大眾商品的價格上升了之後，會引起全部的成本的上升。

石油等大眾商品漲價致嚴重通脹

謝國忠：還有一個觀點就是認為石油只不過是一個產品，對那個通脹不應該有這麼大的影響，一個產品的價格高到一定的水平，它就變成經濟當中一大塊了。

全球25%GDP增長與石油有關聯

謝國忠：現在石油的價格，現在石油價格，石油的消耗已經超過全世界百分之十幾的GDP了，再加上煤炭、天然氣，它就已經是百分之十五、十六這樣的一個水平，那個糧食的生產也是跟能源有關的，價格在25%左右這個經濟跟這個有關的，所以25%大要增長 20%，就不能有5%的通脹，今年我們全世界通脹有5.5%，這是非常高的，所以現在就是我覺得央行才意識到在經濟弱的時候經濟也能上了。

當前央行已意識經濟疲軟通脹仍可能加劇

謝國忠：他們忘了七十年代的教訓，就是這一代人就是因為從八十年代，現在的銀行行長是八十年代，八十年代過來的時候，就是不拿通脹當一回事，談到通脹是葉公好龍。

全球央行曾經視通脹近期觀念轉變

謝國忠：他說我們這第一目標是通脹，他覺得這是事像搞宣傳的，其實通脹不會有的，現在真的通脹來了，在通脹跟經濟當中選擇的時候，他就老是想支持經濟，因為這一代人就是把通脹，最終認為不會太嚴重。

央行欲加息又恐影響經濟

謝國忠：現在開始漸漸得有點恐懼感了，所以最近一段時間聯儲跟歐洲銀行出來就是我們有可能要加息了等等這個的，市場有很強烈的反映，強烈的反映之後呢，再需要上升，這個你沒加息，當然這個經濟受壓力了，然後他們又突然又覺得不行又得退一步，歐洲央行說我們只說家一次息了，以後的話說不定不加息的，加不加息還沒定論，現在聯儲還在說都還沒有到那個行動的時候。

目前已意識加息重要明年或有大舉動

謝國忠：那這個時候我覺得還是在搖擺不定的時候，但是從那個經濟學術界來說的話，共識漸漸走向了加息了，就是大概是意識到現在這個情況有多嚴重了，所以到明年特別是明年年終的話，通脹到了有一點恐懼了，這個央行的政策才是大幅度的轉變那邊。

政府財政補貼為緩衝經濟衰退

謝國忠：很多人要想撐經濟，特別是聯儲要撐經濟，美國政府財政赤字要撐經濟，這都是不應該做的事情，為什麼？因為你原來經濟是走過頭了，現在要回調，那是擋不住，如果你是給它吃止痛藥，你不能指望經濟恢復正常，就是過去這一段時間市場一平穩下來，大家就覺得沒事了。

這都不對的，就是說因為你原來虛高了嘛，現在要下來，現在給它吃止痛藥，就是下來的時候，希望大家不要太痛苦，才掙自己1000多億美金，就這一次，讓大家緩衝一下，但是經濟最終還要自己尋找它的谷底的，政府要采取政策是改變不了這個，所以最終呢就是銀行加息越早越好。

息口差3%央行加息越早越好

謝國忠：央行現在利息息口與需要的相差太大，至少相差三個百分點。

曾瀞漪：所以如果說歐美加息的話，我們想最重要的是美國了，美國加息的話，那麼應該加多少的息率才是能夠至少真的把這個通脹的情況給壓下去。

美國應加息多少采用遏止通脹？

謝國忠：去年這個通脹是4.1%，今天通脹預期是5%到5.5%。現在一般如果你像壓通脹，你利息一定要超過通脹的，所以這個就是說他要加到6%以上。

需要高過通脹率美應加至6%以上

謝國忠：現在對美國來說簡直不可想像。

曾瀞漪：三四十的空間。

謝國忠：因為美國的信貸泡沫，所以到處都是債嘛，所以一加息的話，牽扯到千家萬戶，所以大家認為不能這麼干，不能這麼干，你最終走向滯脹了，通脹一直脹下去了，所以說並不是說這種可能性沒有。

美顧慮加息但油價對本國壓力大

謝國忠：因為美國的議會啊，搞政治的人是他對老百姓是比較接觸的比較緊密，所以他對央行會有壓力，但是現在有個選擇就是石油油價，你不加息，油價繼續漲，那就是說你不加息的話，原來是壞處只不過是通脹，通脹的話你從加的話，是可以平衡的，但是油價上去了以後，你這個錢給別人賺錢，美國一天進口是1000多萬桶石油，這個在美國減息之後油價漲了一倍，美國一天的話，可能要10億美金就是輸出去了，給別人了，那一年的話，3000多億美金給別人了，他這個財政赤字才1600億，所以這個虧損的錢是財政赤字的一倍呢，所以這個我覺得這樣來算的話，美國可能會覺得就是加息的話可能對美國有利的，就是明年不排除這樣的一個情況。

明年中期美國或快速大幅度加息

謝國忠：所以我覺得美國明年加息也是快速加息，大幅度加息，從明年年終開始可能性還是很大的。