吸納氾濫美元的最佳水庫是黃金

吸納氾濫美元的最佳水庫是黃金
2010年11月16日 第一財經日報

張庭賓

繼2008年10月後，中國能否第二次改變全球金融市場趨勢呢？

在10月19日中國加息後，11月10日，中國再次上調存款準備金率，不僅國內市場風聲鶴唳，國際金融市場也風雲變色。

上週五，A股上證指數收盤2985點，自11月11日的高點跌去了6.34%，週五一路潰敗，大跌5.16%。 11~12日，全球主要股市普跌。受到衝擊最大的是大宗商品。從11日高點到12日收盤，黃金跌3.45%，原油指數跌3.92%，倫銅指數跌4.45%，棉花指數跌6.38%，玉米指數跌6.85%，糖11月指數更是狂跌了21.9 %。

這表明中國對農產品暴漲的反擊已初見成效。 10月底，30萬噸臨時存儲食用油和21萬噸儲備糖被拋儲。 11月8 日，多部委正聯合製定相關的價格控漲措施。 11月10日，央行再次提高存款準備金率0.5%。從增加市場供給，到價格管制，到收縮貨幣流動性，反擊可謂“三箭齊發”。

接下來的問題是，中國是否有決心、有能力繼續調控農產品和房價？這一次調控的性質和目的是什麼？這一輪調控有可能成為中國經濟的轉折點嗎？會成為中國改變全球金融市場趨勢的第二個拐點嗎？上一個拐點是在2008年10月份的四萬億救市。

這一次加息和再次提高存款準備金率的主要目標不是股市。排在第一位的是農產品暴漲，中國超過13億人口，吃飯問題是最大的經濟社會和政治問題。過去幾個月，國際農產品價格飛漲，正嚴峻挑戰中國的底線；第二位的是房地產泡沫，它是唯一能夠導致中國像日本那樣失去20 年的泡沫，李克強副總理今年來已再三表明了對控制房價的強硬態度。而目前的股價上下兩可，不會構成影響決策的重要因素。

對於經濟基本面的影響會成為決策考慮的因素。而十七屆五中全會上確定的“十二五”規劃的基調：經濟結構調整，會給調控更足的底氣，因為加息和提高存款準備金率會加快優勝劣汰，推進結構調整。但是其副作用將相當明顯，即在基層金融服務嚴重缺位的現狀下，中小企業的生存將變得更加困難，如果像2008年二、三季度那樣出現大規模倒閉和失業的情況，會動搖調控的意志。

此次調控，就國際環境而言，有其對沖發達國家流動性氾濫的必然性。美國採取第二輪量化寬鬆政策，流動性氾濫，湧向中國等新興市場國家；而歐洲又新發生愛爾蘭危機，12月份西班牙、葡萄牙不排除還會出問題，也需要歐洲央行的救助，其救助的方式也只能是注入更多的流動性；日本和英國的財政債務壓力越來越大，也勢必採取更氾濫的貨幣政策。至少在2012年美國國債到期高峰之前，發達國家更氾濫的貨幣政策趨勢不會改變。

現在世界的首要問題是，這些滔滔洪水能向哪裡引，能蓄水到哪裡？發達國家金融機構現在連信貸都很難發出去，更別談再創造什麼新的金融衍生品來吸納蓄水。它們只能通過貨幣貶值和零利率將洪水向新興市場引。對它們最有利的情況是，新興市場國家被虛假繁榮沖昏了頭腦，大搞股市、樓市泡沫，盛極而衰，泡沫破滅，而發達國家渡過難關後，熱錢倒捲而去，新興市場國家將重蹈亞洲金融危機的覆轍。不過，這一輪它們如願以償的概率大大降低，各主要新興市場國家對熱錢都已相當警惕。

另一個方向是引入大宗商品和農產品上，這對於資源優勢國家非常有利，比如最大農產品生產儲備國的美國和礦產資源豐富的澳大利亞，但中國將是最大的輸家。中國此輪調控的本質就是要扭轉(至少是阻擊)這一流動的方向。而中國進行主動的經濟結構調整，提高資源使用效率，可以對國際熱錢炒作“中國需求” 起到釜底抽薪的作用。

但中國面臨的挑戰並不那麼簡單，特別是在人民幣被外部壓力升值，國際熱錢繼續湧入中國的情況下。真正的結構調整可以對石油、銅、鐵礦石起到立竿見影的效果。但農產品問題相對更難解決，它是一種剛性需求，經濟蕭條會讓大眾取消購買液晶電視，入不敷出會讓他們減少買衣服，如果真到縮減吃肉的開支，那麼經濟將相當糟糕了。除非中國有足夠多糧食儲備供給民眾並給予補貼，熱錢不會輕易放棄對農產品的炒作。

原材料價格下跌對實體經濟有利，但是人民幣升值和加息對企業經營不利，相對而言，發行央票和提高存款準備金率副作用較小。然而，央行也要為巨額央票和存款準備金率支付利息。打個比方，人民幣升值和加息，就如同割中國的“肉”(中美息差及升值幅度收益)——來飼美國的“鷹”(國際熱錢)，會讓中國經濟越來越弱；而發行央票和提高存款準備金率，就如同中國央行出工出力替美聯儲築了水庫蓄水並付看管費——不是存車者付錢，而是看車人付錢，實在不是一個好生意。

這就是全球的現實，發達國家都在打開水龍頭，而新興市場國家都想或正在築水壩，或者建個堰塞湖水庫將水圈在其中。

有趣的是，各國都有意無意地忘記了一個天然吸收流動性的工具——這就是實物黃金。如果中國人購買了1000噸的實物黃金，那將收縮約11730 億元人民幣流動性[441億美元(以每盎司1368美元計)×6.65(美元與人民幣匯率)×4(貨幣乘數)]，相當於提高了1.67%的存款準備金率。

這時候，黃金的低實用性成了它的優勢，既不會因為其價格上漲而造成中國人吃飯問題，也不會對實體經濟造成嚴重危害，也不會因為存儲實物黃金而使央行或金融機構支付利息——因為黃金是零利率——而將其成本轉嫁到企業身上。這樣，中國就可以以黃金的零利率來對付美元的零利率。

最妙的是，中國官方、金融機構和民間大量增加黃金儲備，可以形成對沖紙幣主權債務危機、美元惡性通貨膨脹的製衡工具。即當美元真的失去了舊的貨幣信用之時，很可能只有黃金能夠重建新的貨幣信用。

因此，無論是中國還是其他新興市場國家，無論是各國金融機構或者國民，他們遲早將發現——黃金是對沖國際信用貨幣流動性氾濫副作用最少的蓄水池。

現在就做出判斷——中國調控將成為國際金融市場拐點為時尚早，在這一很可能會繼續加強的調控中，礦產品受的影響較大，農產品其次，短期利空黃金，中長期利好黃金。