人民幣貶值拐點正在到來

2012-05-28 07:56


美國已重新佔據對中歐戰略優勢

人民幣貶值拐點正在到來？

張庭賓

中國宏觀調控對宏觀變局的敏感性正在增強。

5月20日本專欄（《中華元戰略報告》之“環球政經透視”專欄，筆者註）刊發了《中國經濟或將加速探底》一文(此文未曾公開發表）。 5月23日，溫家寶總理23日主持召開國務院常務會議，分析經濟形勢稱，世界經濟復甦的曲折性、艱鉅性進一步凸顯；國內經濟下行壓力加大。要把穩增長放在更重要位置。

壓力首先來自於4月份熱錢再度外流：在外貿順差184.2億美元，實際使用外資84.01億美元的情況下，而外匯占款卻減少600億元人民幣；人民幣存款​​減少4656億元；與此同時， 4月份銀行貸款增加僅6818億，同比少增612億元，明顯低於市場預期。而5月24日公佈的5月份匯豐PMI降至48.7。

這可看作在2011年10月，國務院適時適度微調放鬆調控之後，再一輪對宏觀調控進行微調放鬆。據稱，會出台更多擴大內需政策，包括促進節能家電消費等；發改委近期也開始提高項目審批速度，部分原定下半年開工的現在已經提前到上半年，僅5月8日一天，就有4個城市的機場建設項目報告獲批。此外，還鼓勵民間投資參與鐵路、市政、能源、電信、教育、醫療等領域建設。此外，5月26日，銀監會出台鼓勵民資投資銀行業細則。

那麼，這些舉措能否阻止中國經濟繼續探底呢？筆者認為，這會減緩中國經濟探底的速度，但是無法改變探大底的大勢。一則因為此次穩增長仍是微調，仍理性堅守了“穩定和嚴格實施房地產市場調控政策”的底線；二是穩增長的措施主要是財政政策，在土地財政銳減的情況下，地方融資平台壓力驟增，中央和地方政府的財政增支心有餘而力不足；三，在4萬億元拉動的大規模投資後，基建已經過度，新回收週期更​​長，民間投資意願很低。強行財政推動只能更傷居民消費。

此次穩增長仍然是政府主導的財政信貸拉動模式，其效果自2008年底的4萬億救市以來，已經是一鼓作氣，再而衰，接近三而竭了，即這種模式已經接近終結了— —如若再強行寬鬆貨幣釋放信貸，很可能引發比2011年更惡性的通脹，而且以房價、食品價格大漲的方式出現，社會穩定將面臨空前壓力。

簡言之，當今中國經濟已經逼近最後兩難境地，迴旋空間已經很小，只能兩相其害取其輕，在筆者看來，與其惡性通脹不如探大底，前者可能會導致社會經濟秩序崩潰的惡果，後者反而可能倒逼出再造競爭力的真正改革。

至於真正的改革，筆者在過去3年中已經反復指出：其必以“全能管制投資型政府”向“有限責任服務型政府”轉變為核心；以土地、礦產等天賦資源收益全民分享為基礎，以競爭性領域充分市場化和政府有效承擔社會公共服務職能為兩翼；以對民間資本開放醫療、教育、金融等高端服務業為立足點，以綠色高科技循環經濟為產業方向。如此，方能再造新動力機制，推動中國經濟走出大底，並開啟新一輪科學可持續發展週期。

然而，在當今政府職能未能轉換之前，還遠不是討論如何走出大底的時候，眼前更切實際的問題是，這個痛苦的探底是否能夠避免？這個底探得到底有多深？加速探底的市場標誌是什麼？

對於這三個問題，本人的看法是：1，探底已無可避免，政府通過稅賦吸納民間財富低效投資模式已到盡頭；歐債危機、美國再工業化使外需必然盛極而衰；財富再分配日益惡化，富人紛紛移民，窮人消費力銳減，內需難免持續萎縮；2，這個底將深得超過大多數人想像，比2008年深，比1997年深，前兩次探底是中國經濟模式——外資外貿依賴+政府投資拉動型經濟的階段下探和再次增強，此次是這一模式的終結。 3，加速探底的市場標誌是熱錢大規模外流，人民幣對外大幅貶值。

那麼，近日的人民幣貶值是開始嗎？從5月2日至26日，人民幣對美元已經貶值了0.933%，這一次人民幣拐點的狼很可能真的來了，原因如下：

1，從美元兌人民幣走勢的技術線上看，年初以來，美元兌人民幣已經持續走平，築底跡像明顯。而香港一年期NDF走勢則更顯著——從2月8日到5月25日已經貶值了2.4%。其背景是中國既有經濟模式盛極而衰，及土地和勞動力紅利的拐點到來等。

2，自5月初以來，歐元兌美元大跌了5.78%，技術上很可能跌到1.18，不排除跌到1.0（再跌20%）附近。其背景是，隨著希臘大選首輪組閣失敗，左翼反緊縮聯盟崛起，希臘退出歐元區概率大增；同時西班牙財政和銀行業危機升級，意大利情況也更麻煩；加之法國奧朗德總統上台後，與德國就歐債危機救助分歧加大。而歐元區實體經濟也不樂觀，PMI已經連續半年低於50枯榮線以下，最新5月份的更只有45%，歐元對美元進入貶值週期幾成定局。

3，美元指數自5月初已經升值了4.8%，反映了市場對於美國經濟相對樂觀預期。美國經濟復甦雖然仍不穩定，但幾個重要指標均在好轉或相對較好：1，美國PMI近幾個月來一直在50以上，其中五月PMI為54，經濟繼續增長；2，美國6月路透/密歇根消費者情緒指數為79.3，創下2008年1月來新高。 3，美國4月份舊房和新房銷售均量價齊升，特別是舊房銷售中間價同比增長10.1%，創下2006年1月以來最大漲幅；新房銷售中間價則同比增長4.9%。

即從全球經濟金融的戰略大局上看，自2008年金融危機以來，美、中、歐的戰略態勢已發生了逆轉。原本中國和歐洲處於戰略優勢，美國岌岌可危。然而此後，美國通過美元貶值、大量出售美債、重要企業破產重組、再工業化等措施不斷轉嫁危機；而中國則18萬億巨額投資致債台高壘；房價暴漲耗盡居民財富積累，透支未來收入及需求；人民幣升值、救市導致的國際商品價格大漲、房價大漲導致的勞動力價格上漲，對中國製造涸轍而魚；大量購買美債歐債，支持歐美保障福利而國人缺乏保障不敢消費等等，致使中美之間的天平逆轉；歐洲則只犯了一個重大錯誤——在2010年希臘欺詐入盟被曝光後，沒有果斷將其驅逐出歐元區，使得今天歐元區的堤壩很可能潰於這一個蟻穴。

一言以蔽之，今天的美國雖然仍有著金融衍生品泡沫等軟肋，但是它已基本成功地轉為主動地位。這還僅僅是貨幣、金融和經濟層面的。美國在政治軍事方面都擁有先手權，在伊朗和黃岩島、釣魚島等焦點上仍引而不發，倘若11月份奧巴馬連任總統，美國都可能動用這些棋子。

在2008年11月，奧巴馬當選美國總統，希拉里任國務卿時，本人就指出，加上幕後的比爾?克林頓，這個“三駕馬車”將是全球超強的政治家組合，任何低估他們智慧和能量的人，都會為此付出代價。現在已經初步得到印證。

還有阻止美元大反攻步伐的可能嗎？以中、歐現在的情勢已經很難，除非美國自身發生重大天災人禍。

換言之，正在貶值的人民幣，很可能已經迎來對美元由漲而跌的拐點。中國經濟探大底將繼續，但從長远战略眼光而言，如果因此倒逼中國改革攻堅成功，反而是一個歷史性機遇。