QE3短期推出概率大減

2012-05-15
歐元面臨新一輪風暴

QE3短期推出概率大減

黃金商品暴跌原因何在？

張庭賓

希臘大選引發了新一輪全球金融市場風暴。

追踪24種商品的標普GSCI現貨指數上週五下跌至去年12月22日以來最低，連續下跌時間是2008年12月以來最長的。該指數週五下跌0.8%，與去年12月31日相比下跌了0.4%，這是2008年以來商品第一個出現下跌的年頭。

在主要商品中，上週五原油再跌1%至96.13美元，已跌至2012年最低；上周倫敦金跌破1620關鍵支撐，至1579美元收盤；倫敦銅週跌2.23%，至8039美元；美玉米指數收盤542美元，創下了2010年11月來的新低。

與此同時，唯有美元一直獨秀，美元指數過去9個交易日連續上漲，連續上漲時間為2008年以來最長；而美國國債收益率已經連續8週下跌，持續時間為1998年以來最長。十年期國債收益率週五收盤1.84%。這意味著有大量資金買入美國國債。

造成這一場小市場風暴是多重因素共同激盪：1，希臘大選不利歐盟救助條約執行，希臘退出歐元區風險大增；2，法國大選奧朗德上台，不利於法德協調拯救歐債危機； 3，西班牙銀行系統風險增大引市場擔心；4，摩根大通債券衍生品交易巨虧20億美元，震動市場，投資者買入美元債券避險；5，週五發布的中國經濟指標不佳， 4月工業產值增長僅為9.3%，遠低於市場預期的12.2%。而印度工業意外收縮了3.5%。這其中，希臘大选和西班牙銀行隱患是主要原因。

第一大利空是希臘大選結果給歐盟救助蒙上濃厚陰影。本人在3月7日，曾以《希臘仍在折磨全球投資者神經》一文預警：“（即使3月份的拯救過關），5月份希臘將舉行大選，新政府會不會拒絕承認希臘的義務仍是懸念。”現在不幸言中。此次第一輪議會選舉，沒有一個政黨獲得多數席位，反緊縮的左翼激進聯盟（Syriza）黨躍升為議會第二大黨。

過去一周中，議會的前三大黨輪番出面組閣，均已失敗。接下來，總統就必須牽頭組建民族團結政府。若再不成功，就需在6月份進行重新選舉，在第二輪大選中排名第一的政黨，則負責組建政府。根據最新的民調顯示，首輪中排名第二的左翼激進聯盟獲得23.8%的支持率，已經超過首輪排名第一的新民主黨。

倘若堅決反對緊縮的左翼激進聯盟在第二輪勝出並組閣，其領導人薩馬拉斯(Antonis Samaras)如果真要將他的競選綱領付諸實施——“希臘選舉結果讓救助協議失效，必須暫停支付債務，希臘已經投票反對野蠻的救助”。那麼希臘和歐盟的救助協議將受到致命威脅。

根據救援協議，希臘方面必須在6月份出具總額110億歐元的減支措施具體細則。歐洲金融穩定基金將在6月底之前向希臘發放52億歐元資金以解其燃眉之急。這些錢主要用來歸還希臘的到期債務。如果希臘拒絕減支，那麼歐盟很可能拒絕救助，希臘無法償還到期債券，則希臘目前超過2600億歐元的債券違約，甚至歸零。這2600億債務中，三駕馬車約為1500億，其餘為商業銀行等私人部門。如果其蒸發，將對歐盟、歐洲央行和IMF造成直接衝擊，並進一步加重歐洲商業銀行的損失。作為懲罰，歐盟或將希臘趕出歐元區。作為對此的市場反應，上週五希臘十年期國債收益率已經上升到24.75%。

對於希臘倘若退出歐元區的後果，美國評級公司惠譽已發出警告：如果希臘退出歐元區，則法國、意大利和西班牙等八個國家會被直接降級。

第二大利空是西班牙銀行業隱患深化。西班牙此前低估了其銀行的實際潛在損失，忽視了住房抵押貸款違約所帶來的潛在成本。目前，西班牙政府已經要求該國銀行將壞賬儲備金總額再提高540億歐元，達到1660億歐元的規模。該國央行估計，這一數額將可以涵蓋約一半的房地產開發信貸損失，卻無更多資金來彌補個人購房貸款和公司債務的損失了。有研究者分析，如果考慮到所有潛在壞賬，那麼銀行壞賬準備金總額就該達到2700億歐元，而如果用財政填充，國債規模將激增50%，不得不向國際社會求援。倘若希臘拒絕還債，那麼西班牙商業銀行還會蒙受額外損失。因此，上週五，西班牙十年期國債收益率再次超過6%。

鑑於西班牙的國債總額高達7000億歐元左右，約佔歐元區公共債務總額的8-9%，是希臘、愛爾蘭和葡萄牙的總和，西班牙吞噬救助資金的胃口比希臘要大得多。而在西班牙後面的意大利也不太妙，其國債總額更是西班牙、希臘、愛爾蘭和葡萄牙的總和。

由希臘和西班牙引發的新一輪歐元區恐慌，其最大的收益人是美國。由於歐元、黃金和商品大跌，大量的國際資本買入美國國債避險，這使得美國十年期國債收益率由前期一度反彈到2.3%左右跌到上週的1.84%。

如果歐元和商品的恐慌繼續，那麼美聯儲短期推出QE3的概率將下降——雖然年內餘下時間美國須賣出近1萬億美元的國債，但如果市場有更多的錢買，美聯儲自然就不用直接印鈔了。因此，高盛和債券之王格羅斯信誓旦旦的美聯儲6月推QE3並不太靠譜。

然而，在各國貨幣政策極其寬鬆，全球商品資源日益稀缺的情況下，美國十年期國債收益率僅為1.84%，是一個扭曲到已經不可思議的低價。只要美國無法繼續向歐洲和東亞輸出風險，沒有更多的錢流入美國買美債，美聯儲下半年仍不能完全排除推QE3的可能性。

在美歐天平之間，中國的態度就比較重要，最新跡象表明中國的砝碼更傾向於美國。 2月份中國增購了127億美元的美國國債；而上週，中投公司領導稱，已經不再購買歐元債券。

即美國仍在繼續成功了以政治妥協——比如南海問題換取中國的實際利益，並由此進一步逼近中國和歐盟的承受力極限。倘若中國和歐盟因貨幣經濟最後無力承受而崩潰，則美國將不戰而勝。

假如說中國是劉備，歐盟是孫權，那麼美國就是曹操。這個“新三國演義”在接下來將更加精彩微妙，讓我們繼續看戲吧。