改革“利益輸送市”

2012-04-25

不根本改革“利益輸送市”

A股大牛市是癡人說夢

張庭賓

隨著4月3日，QFII投資額度新增500億美元的刺激，上證指數開始一波反彈行情，最大上漲了6.79%。不乏市場人士開始憧憬由反彈而反轉，乃至開啟新一輪大牛市。

對此，筆者卻不太樂觀，儘管不可否認，現在A股建設開始了一些實質性的進步，但仍是小步，不是根本性的變革，不足以支撐大牛市。

如果說從1月初到3月14號的A股是“春節兩會行情”，那麼更多務虛的推動，這次的反彈可謂“郭樹清A股維新”行情，已經有了一些務實的進步與利好。

這些務實，筆者非指增加QFII額度，和地方社保資金入市。這兩者中，前者在股指期貨時代，可謂利弊參半，即可能是利多，也可能是利空，即可能是夯實機構市，但也可能使中小散戶遭受更嚴峻的清洗；後者是雷聲大雨點小，事關百姓的養命錢，不可能不謹慎，如果是大踏步推動，甚至會埋下社會動蕩的伏筆。

真正務實的進步是在局部製度方面的優化，比如說創業板退市製度，這是一個實實在在進步，堵塞了一個透漏資金的無底洞，也割掉了一個資產重組上市的惡性腫瘤，當然，這只是在創業板這個小局部，還要考驗執行力。另外在控制IPO價格上，也有進步，特別是對新股發行超出平均市盈率25%的紅線，對遏制炒新有立竿見影之效。

坦率地說，在目前的社會環境下，郭樹清主席能夠拳打腳踢至此已經實屬不易，估計也很難進行更深層次的改革，比如他放風說“取消IPO審批行不行？”，就非他所能決定的了，因為這裡會牽涉到太多的既得利益。

截止目前的這些改革，雖小有成果，但是，卻仍不足以改變中國A股本質。對於中國股市的定性，本人的看法是，其實際結果或者說是客觀現實是——“利益輸送市”；如果從中小投資者，或者說是基民的角度來說，它是——“漏斗市”。

對散戶和基民來說，“漏斗市”是指A股是一個有無數漏洞的水盆，甚至是一個網兜，必須大量注水比流失的快，才能漲起來；如果追加資金不夠漏的，難免股指每況愈下。這些漏洞包括並不限於：1，財務造假，內部人轉移上市公司資產；2，母公司劣質資產置換上市公司現金；3，信息提前洩露與莊家炒作；4，高市盈率發行；5，爛公司上市無法追懲；6，缺乏退市懲罰；7，炒作資產重組；8，股指期貨使散戶無還手之力；9，基金對大股東負責，難對投資人負責，因為投資人無法罷免獎懲基金管理者；10，官辦交易所對證監會和政府負責，難對股民負責……

這些漏斗的結果是，散戶和基民的錢被“八仙過海，各顯神通”地輸送給了權貴、內部人、莊家和優勢投資者。所以，上證指數10年輪迴毫不奇怪，不這樣才怪。

這樣一個“利益輸送市”、“漏斗市”的體係是如何形成的，現在追究歷史沒有太多的意義。更重要的是，怎樣才能根本解決這個問題，把中國A股改造成美國紐交所這樣的“利益成長股市”。

這個非常難。因為這將是一個系統的正本清源的改革攻堅，其中5個方面最為關鍵。 1，取消證監會發行權，及其對證券公司、基金公司的人事干預權，僅剩下監管權；2，交易所要由國有官辦的壟斷者，變成真正對自身負責的市場競爭者。這又有兩個辦法，A是對現有的交易所進行部分民營參股改造，B是新批民營控股的交易所。多辦幾家交易所，讓交易所相互競爭，並且不限定每個市場的上市標準；3，證券公司和基金公司除了少數核心機構維持國有外，大部分證券公司應當進行民營股份化改造，乃至於民營控股，對證券公司採取准入備案製，允許新的競爭者進入。 4，建立基金管理者必須對投資人負責的天條，投資者有權罷免管理人，並追究其責任。 5，在法律制度上，實施舉證責任在辯方和集體訴訟制度，對財務造假和信息洩露者予以嚴懲，罰得違規者傾家蕩產。

上述制度設計就一個核心原則，就是讓切分蛋糕的人成為最後拿蛋糕的人，也就是用社會公眾的自私來遏制少數內部精英的自私。倘若如此，則中國股市大幸，中國投資人大幸，中國企業大幸、中國經濟大幸，中國社會大幸，但是卻是權貴官僚內部人的短期大不幸。其實，若從長遠利益來說，所與人都會受益。然而，人性惡從來都是更看重短期的投機暴富，而不是長期的利益共享共贏。

誠然，歷史從來都是博弈的結果，而不是理想設計的結果。它的過程往往是置之死地而後生，是螺旋型上升；當然也有螺旋型衰亡，即置之死地而後死。當前中國和人類正是面對這種關鍵性選擇的關鍵時期。

中國股市的根本性變革，其實是中國社會根本性變革和進步的一個部分，它不可能拋下系統變革而單兵突進，比如，證監會放棄IPO審批權和人事權，是政府職能由“全能管制型”向“有限服務型”轉變的一部分；基金投資人有權罷免基金管理人，甚至解散基金，是落實人民民主的一部分；舉證責任在辯方和集體訴訟是司法獨立，有力遏制執掌公權者謀私的一部分。

簡言之，在中國股市製度得不到根本變革，正本清源的情況下，A股不改變利益輸送的“漏斗市”本質，就不可能匯聚各方信心，不可能演繹出真正的大牛市；中國政治經濟制度不進行真正公平正義的變革，不能有效遏制權貴官僚內部人利益擴張，中國經濟是不可能再造競爭力，必然是無法可持續發展，難免要探更深的底。

一言以蔽之，中國股市不再造制度競爭力，中國政治經濟不再造制度競爭力，中國A股每一次反彈都是跌入更深泥潭的前奏，對投資人來說，每一次反彈都是離場的良機。只有這樣才能倒逼出根本製度變革的動力來。