貨幣大決戰

2012-07-02 09:05
歐盟峰會效應將是曇花一現

“望梅止渴”：默克爾是曹操嗎？

張庭賓

就像希臘在忽悠歐盟一樣，歐盟在忽悠全世界。

6月17日希臘二輪大選結果讓歐盟鬆了一口氣，以為承諾配合緊縮的新總理薩馬拉斯會讓歐元區排除一顆定時炸彈。讓人哭笑不得的是，僅僅7天后，希臘就宣稱他因視網膜手術，醫生禁止其參加28-29號的歐盟峰會；而財政部長拉帕諾斯干脆在25日以健康原因辭職了，成為僅任4天的超級短命財長。他們的行動最好詮釋了中國成語——臨陣脫逃。

希臘新政府如此作為不難理解，不兌現希臘緊縮承諾，則無法面對“三駕馬車”，救助資金得不到；可兌現了承諾，會激起國內民怨沸騰，新政府說不定哪天就解體了。其背後則是希臘人的典型心態，既想要歐元區製度紅利，又想要歐盟救助金，還不想緊縮。人民得罪不了，“三駕馬車”得罪不起，“鴕鳥”般逃避一天是一天便很正常。天曉得希臘人還會不會玩出更絕的招術——無政府主義。

不過，且慢笑話希臘，歐洲領袖們在此次歐盟峰會上的行動也高明不到哪裡去，他們畫出了一塊塊大餅：1300億歐元的新增長計劃；新協議允許ESM基金直接救助成員國銀行，這意味著在計算政府債務時，ESM提供的貸款不需要計算在內——其最大收益者是西班牙，其商業銀行系統至少須1000億歐元救助金；3，成員國在接受ESM救助時，可以免除“三駕馬車”的嚴格緊縮監管——這為救助意大利打開了方便之門。

歐洲的領袖們皆大歡喜，似乎歐洲問題已經解決了，可以開香檳慶祝了。國際金融市場也歡天喜地——6月29日，歐元大漲了1.72%；倫敦金大漲了2.89%，倫敦銅大漲了2、52%，最誇張的是美原油，暴漲了9.1%。

如此誇張樂觀並非第一次了，2011年10月的那次歐盟峰會，當時也讓市場著實歡呼了一陣子：那次歐盟畫的餅更大——將EFSF基金由4400億歐元擴大到1萬億歐元，方法是以EFSF 20%優先保證賠付金作為擔保，希望槓桿放大4-5倍，來吸引更多主權基金和個人投資者。歐元和大宗商品一度大漲。

時間證明了這是一個詮釋中國成語“望梅止渴”的典型案例：沒有人來當著這個“冤大頭”，新興市場國家不當，私人投資者不當，特別是希臘債務重組中，私人部門的75%的債務被化為烏有之後，歐盟斬斷了自己一切從市場上大量融資的道路。時至今日，1萬億歐元規模的拯救基金計劃已經成為被市場遺忘的笑話。

“望梅止渴”典故來源於中國三國時的奸雄曹操，他以“望梅止渴”激勵疲憊的軍士抵達戰略目的地，並獲得了最後的勝利，歐盟這一次能成為曹操嗎？

很難！曹操式的“望梅止渴”，用現代金融的用語，有點像紙上“過橋貸款”，但最後確實有了比梅子更好的結果。現在歐盟的問題是，新開出了一張張上千億的空頭支票，錢從哪裡來？自己能出得起嗎，如果出不起，誰能藉給他？

現在歐洲很差錢：促增長計劃1300億歐元；希臘救助1000億歐元；西班牙銀行救助1000億歐元，這還沒算意大利的救助需求，意大利一國的主權債規模，比西班牙、葡萄牙、希臘和愛爾蘭的總和還多。

那麼，歐盟現在還剩多少拯救資金呢？ EFSF基金目前僅剩下約2000億歐元；ESM拯救基金規模設計為5000億歐元，但這些錢由各國按比例分攤，靠發國債來籌集，也就是說這筆錢也還處於“畫餅充飢”的階段。在歐洲各國到期國債壓力越來越大的情況下，在私人部門希臘國債75%被洗劫之後，要順利發售這5000億歐元的ESM債券談何容易。

換言之，現在歐洲無論是救政府債務危機，還是救銀行業債務危機，都需要從市場中融資，是在既有市場資金蛋糕中重新劃分，此消彼長。在歐債危機更加深重，在美聯儲有意緊縮流動性的情況下，總蛋糕反而可能再縮小。

歐洲各國還有融資的一個方法，即發行結構性債券，比如其中10%是黃金資產，20%是ESM基金債券，70%是普通國債。但鑑於黃金歷來是歐洲各國央行的核心資產，估計不到山窮水盡走不到這一步。

歐元區真正增量拯救資金來源有兩個：一是以歐洲央行的名義發歐元區債券；二是歐洲央行直接印刷歐元，即QE3，以補充政府和銀行資金缺口。美國和英國早就反複使用這兩種工具了。

然而，這兩個途徑均受阻於德國，德國總理默克爾一再堅持的底線是，在歐洲各國未能實現財政一體化之前，歐洲央行堅決不發行央行債券，更不可能直接印刷歐元。

德國人必定會堅持這條底線——倘若歐洲各國財政一體化，則歐洲一體化邁出了關鍵一步，這將不僅是德國也是歐洲的重大勝利。如果實現不了這個目標，拒絕歐洲央行債券和QE3，即使歐元區解體，德國也可以獨善其身；而如果放棄了這個底線，那些不負責任的國家將會把德國一步步踩到地獄當中。

或許德國人的策略是，讓歐洲各國，特別是歐豬國家的所有幻想都破滅，尤其是銀行破產威脅到所有國民利益後，才能讓這些國家放棄財政主權。

倘若德國人真這麼想，那絕對是生死一線的豪賭，因為美元勢力絕不會允許它成功——這就像一場生死時速的遊戲，德國和歐洲人在橋上要跑到對岸：財政一體化；但橋下美元勢力則在橋下不斷爆破這座橋，那麼到底是人先跑到對岸呢？還是橋被先炸掉，人跌入深淵呢？

不知道，但有一點可以肯定，在歐元和美元這場拳擊賽中，美國人絲毫不會手軟，可謂拳拳到肉：第一波先進攻希臘等國的主權債務；在歐盟用LTRO對銀行再融資回擊後，第二波對歐洲的商業銀行發難；現在歐洲人有來拯救銀行了，美元勢力會不會對國債和銀行債同時出擊呢？

讓我們拭目以待，繼續觀賞這場精彩絕倫的貨幣大決戰吧！