打壓樓市不足以遏制泡沫

打壓樓市不足以遏制泡沫

　　謝國忠
　　本文來源於財新網

謝國忠搜狐博客：http://xieguozhong.blog.sohu.com/

政府最新的打壓炒樓措施，本質上還是技術性的；應盡快將利率一次提高2個百分點；應將銀行核心資本充足率要求由5％提至8％

【財新網】（專欄作家謝國忠）最近的統計數字，雖然還遠遠難言準確，已經毫不含糊地表明中國經濟過熱且存在投機泡沫：GDP增速達到兩位數；官方發布的房地產價格以兩位數的速度增長（若按房地產行業自己的數據，增速或超過50％）；地產投資上升了三分之一；通脹也可能很快邁上兩位數，儘管在官方的統計數字裡，通脹依然很低。

要避免出現大的危機，果斷的政策行動已經非出不可。事實上，某些危機可能已經無可避免。如果在政策上再有拖延，一旦危機發生，後果只能更加不堪。

　　房地產泡沫已急劇擴大。兩會一結束，炒樓之風即時加劇。在北京和上海等主要市場，樓價和成交量都急升。投機者變得無所忌憚，而儲戶因通脹而陷入恐慌。沒有人相信政府會讓樓價下跌。結果，人們紛紛拿出積蓄，盡可能多地借錢來搶購房子，連價格都顧不上了。這一切與金融狂熱的最後瘋狂相似。如果其他國家的教訓可資借鑒，這種瘋狂將急速地吹大泡沫，而其後果可能是災難性的，20年前的日本，10年前的東南亞，現在的美國都是明證。

政府最新的打壓炒樓的措施，本質上來說還是技術性的，針對的只是投機性需求。但是，就像過去出台過的類似措施，是可以被規避的。事實上，推大泡沫的真正動力是長期的實際上的負利率，即名義利率低於通脹率。除非糾正這個，否則在短暫的偃旗息鼓後，泡沫還會捲土重來，越變越大。而這種惡性循環要到頭，惟有銀行沒有了足夠的流動性，即居民不再增加儲蓄，而是盡可能地借錢。事實上，最近的數據表明，這種情形正在到來。

控制泡沫的最有效措施是：一，提高利率，直至高於預期的通貨膨脹率；二，提高銀行的資本要求。中國應盡快將利率提高2個百分點，現行利率低得可笑。這種負利率的時間過長，就會導致了房地產泡沫，資源分配不當，並最終導致金融危機。

中國目前的利率比正常水平可能低了5個百分點。人民幣升值預期為資金持有人提供了利率的替代品。事實上，這種升值預期拉動了對人民幣的需求，導致中國的外匯儲備在過去五年增加了3倍，至2.4萬億美元。期間，中國的資產價格也上升了大約相同的幅度。通貨膨脹也隨之而來。

通過通貨膨脹（儘管統計數字說中國還沒有通貨膨脹），中國的貨幣可能實際上已經升值了。證據是：第一，出口商正在尋求將更多的生產轉移到其他國家；第二，與國際上橫向比較，中國的價格水平已經非常高。今天的許多貨幣升值預期可能是個泡沫。這種預期依然強勁，只是因為熱錢認為中國的資產價格仍會上升。對付這種預期的最有效的方法可能是冷卻國內的資產泡沫。因此，提高利率可能會趕走一些熱錢。

通過加息，中國就可以避免一些小的政策舉動。現在緊縮貨幣其實已經非常晚了。如果第一次緊縮行動縮手縮腳，可能會給人留下政府決心不夠的印象，進而甚至令情況變得更糟。

中國必須盡可能地提高對銀行體系的核心資本充足率要求，因為這些銀行通過籌集資本來支持其貸款擴張。不這麼做的話，由於這些銀行的動機是以最快的速度擴張，貸款可能再次飆漲。

人民幣升值的需求，確保了銀行流動性充足。目前的貸存比率為67％，銀行還有足夠的空間放貸。額外的注資將增加進一步放貸的壓力，因為不放貸，股本回報率將下降，對銀行高級管理人員的薪酬不利。考慮到上述因素，政府應將核心資本充足比率要求由5％提至8％，讓銀行在三年內達標。達到這一目標不難。

高的核心資本充足率只是為納稅人增加了緩衝，中國的銀行都太大而不能倒。到了地產泡沫破裂的那天，政府肯定要為銀行注資，而這些錢都是從納稅人那裡來的。上次地產泡沫破滅是在1998年，當時的不良貸款佔總貸款的比率高達40％。如果現在的這個泡沫破裂，不良貸款率可能會達到20％或更多。銀行目前的資本基礎遠遠不夠覆蓋不良貸款帶來的損失。銀行應盡快增加資本。這種壓力會減少他們的貸款能力，減緩泡沫膨脹。通過限制泡沫的大小，當泡沫破滅時，銀行蒙受的損失也能少一些。

　　每個人都應吸取美國的教訓。泡沫不應該置之不理，因為最終它將讓納稅人付出沉重的代價。只在泡沫破滅後，才採取行動，就像前美國聯儲主席格林斯潘那樣，是完全不負責任的行為。中國必須採取重大行動，來防止災難的發生。不能做到這一點，就是不負責任。 ■

謝國忠是一個獨立的經濟學家；本文的英文版首先發表於《南華早報》