美元的貶值

美元 究竟是升值還是貶值？
作者：文曦
文章發於：烏有之鄉
更新時間：2010-3-26
2010年03月15日 來源： 《中國報導》

　　撲朔迷離的“美元指數”

進入2010年以來，所謂的美元“升值”忽然間又成為了國際金融界的熱門話題。因為自2009年12月份以來，美元指數一個勁兒在 “爬坡”：2009年12月初，美元指數還在74左右，而僅僅過了2個多月，到2010年2月19日，美元指數已經達到81.34，漲幅高達9.7％。

實際上，作為國際儲備貨幣的“一哥”，美元從1999 年以來的變化，完全可以讓人瞠目結舌。從1999歐元創立到2002年正式取代歐元區各主權貨幣的那幾年，美元可是怎一個“牛”字了得？歐元自創立之初，就規定了與歐元和美元按照1：1的比例兌換，結果一年之內，就變成了1：0.85左右，美元指數在2001年7月甚至高達120以上。

在2008年初還疲軟得一塌糊塗的美元，自當年9月全球金融危機爆發，一下子成了全世界資本的避風港，到2009年3月，美聯儲主席伯南克和財政部長蓋特納通過開動印鈔機救市時，美元指數已經接近90。

隨後，伯南克把美元基準利率降低到史無前例的 0-0.25％，而前後兩任財政部長保爾森和蓋特納則對準美國華爾街大型金融機構大撒美元，美元指數便再度從接近90一路滑坡到2009年底的74左右。

要知道，美元是最重要國際儲備貨幣，也是所有大宗商品的計價貨幣，美元走勢的變化與股市和商品價格有著非常緊密的聯繫，一直受到市場的重點關注。隨著美元指數下滑，2009年4月份以來熱火朝天的全球股市和大宗商品價格為什麼在2009年底出現回調，也就不言自明。

其實，所謂的美元升值或者貶值，原因並不復雜。 2006年去世的貨幣主義學派的大師米爾頓•弗裡德曼（Milton Friedman）曾經如此下結論：“歸根結底，通貨膨脹不過是由印刷機帶來的現像！”

姑且不論歐元區債務問題，俗話說“物以稀為貴”，美元紙幣的貴重和輕賤（也就是升值或者貶值），其決定性因素其實只有一個，那就是美元的貨幣發行數量。而在貨幣供應量中，貨幣增量數據對於國際匯率市場具有最大的影響。因為顯然，整個國際市場上原有貨幣量大致處於動態平衡之中，只有增加的貨幣量才最容易流竄到外匯市場上去投機，從而導致匯率波動。

根據美聯儲提供的數據分析，不難得出一個結論：美國的廣義貨幣供應量（M3）增長率自2008年初以來陡然下降的變化情況，與金融危機爆發之後美元指數的陡然走強相互呼應。而這與中國2009年貨幣供應量相比2008年猛增 27.6％之後，房價以及股市馬上就產生一個爆發性的價格增長，基本上是同一個道理。

所以，要想知道接下來幾個月之內，美元到底是要升值還是要貶值，恐怕只有可以控制美元數量的美聯儲主席伯南克才能知道。

　　戰後66年：且看美元“升值史”

二戰結束前後，攜巨大國力和財力，美國主導當時的44 個主要國家，建立了被稱為“布雷頓森林體系”的國際貨幣體系，規定美元直接與黃金掛鉤，而其他各國貨幣則與美元掛鉤。

這也就是說，在任何時間和地點，只要你持有1個美元，其價格就是1/35盎司黃金。可惜看起來很理想、很美好的一個貨幣體系，常常也是脆弱的。 1971年8月15日，華盛頓陽光明媚，但就在這一天，面對全世界人民，美國總統尼克松單方面宣布美國不再執行布雷頓森林系統規則，並且關閉財政部35美元/盎司的黃金兌換窗口。

美國總統這樣不講信譽的根本原因，簡單來說，就是紙幣發多了。為了打朝鮮戰爭、越南戰爭、為了在全球建立軍事基地和蘇聯搞冷戰，美國大搞赤字財政，沒有那麼多黃金，結果卻憑空印刷了那麼多美元。

根據有關資料，1971年8月份，美國持有的短期外債是600億美元，而當時美國的所有黃金儲備如果按照35美元/盎司的價格計算，價值只有97億美元。

尼克松關閉黃金窗口幾個月之後，1972年2月，倫敦自由市場上的黃金價格就上漲到了75美元/盎司，而國際上最重要的大宗商品——原油，其離岸價格則在尼克松關閉黃金窗口前後，從2.22美元/桶迅速上漲到2.89美元 /桶，而在布雷頓森林體系建立之初的1946年，它的價格本來是1.05美元。

布雷頓森林體系的垮台徹底切斷了紙幣與實物商品的聯繫，全世界的紙幣系統就像失去了定海神針，從此以後，政府和中央銀行可以“根據經濟形勢”，隨意決定發行多少紙幣，所謂的美元“升值”和“貶值”開始愈演愈烈。

隨後的1972年到1980年，以美元計價的大宗商品價格變化，就像中國近幾年的房價一樣驚心動魄。採用黃金價格的全年平均數值來衡量1美元的價值變化，1972年為1/58盎司，1978年是1/193盎司，到1980年1月，更是像坐上火箭般達到850美元/盎司價位。

如果用原油價格來衡量這一階段的美元價值，那美元同樣一路狂貶：一方面石油輸出國組織（歐佩克）難以接受美元的快速貶值，1973年10月第四次中東戰爭爆發後，被美國支持以色列惹怒的阿拉伯產油國提升原油價格，1974 年1月達到11.65美元/桶。 1978年底，世界第二大石油出口國伊朗政局劇變，接著又爆發了兩伊戰爭，油價再度暴漲，從每桶13美元猛增至1980年的34美元。

到了21世紀，眾多解密資料表明，當時的美國國務卿基辛格及美國的幾個大銀行和石油公司，在製造和深化1973年～1974年的第一次石油危機、推動石油急速漲價方面“居功至偉”。甚至，每桶石油價格上漲至原來的4倍水平，都是由 1973年5月11日至13日在瑞典召開的貝爾德伯格會議上，英美精英人物早就謀劃好了的。

黃金和石油價格的暴漲，意味著美元的快速貶值，作為實質上的世界貨幣，美元的快速貶值把整個世界都給搞暈菜。而這一階段美元相對於大宗商品劇烈貶值的根本原因，其實是美國的金融精英們需要通過大宗商品價格的猛烈上漲來吸收已經超量印刷的美元，但民眾收入卻沒有隨之大幅度增加，所以出現滯漲經濟。

但讓所有人大跌眼鏡的是，此間面對大宗商品急速貶值的美元，在匯率上兌其他所有國家貨幣如德國馬克、法國法郎以及所有發展中國家貨幣（如印度盧比等），卻都在不斷升值！

一邊慘烈貶值，同時又劇烈升值，只因為早在1945 年，世界最大的產油國沙特的王室與美國政府之間“石油換安全”的基本關係模式就已經確立，在這種模式之下，石油只能以美元計價，美國則以世界第一強國的角色保障沙特王室的統治和領土安全。石油價格暴漲，就意味著美元需求量會大增。為了得到美元，石油進口國祇能使自己的貨幣貶值，使得自己辛苦產出的產品相對於美元廉價，以此換來寶貴的美元，再去交換各國急需的石油。

在1973年～1974年油價暴漲4倍的過程中，那些發展中國家，例如印度、巴基斯坦、菲律賓、泰國以及其他所有的非洲和拉美國家，在石油漲價的衝擊下，即使原來有外貿盈餘，也變成了嚴重負債。到1974年，這些發展中國家的財政赤字正好變成 1973年的4倍。

自此，幾乎所有的發展中國家，從此都被美元套上了債務的枷鎖。

歐洲盟友們也沒有得到多少好處。不得不忍受滯脹結果的同時，二戰結束以後辛苦勞動20 多年掙下的財富，很大一部分都通過中東石油這個中轉站，流入了美國的少數幾個大銀行。

眼見美元相對於石油已經貶值到底，美元開始供不應求，從1980年到1981年，被譽為“一個正直的人，一個天生的領袖”的美聯儲當值主席保羅•沃爾克（就是奧巴馬任命的美國白宮經濟復甦顧問委員會主席），聲稱要“打斷通脹的脊梁”，把美元拆借利息提高到20％，基本利率更高達21.5％，國債利率衝上17.3％。

如果和當前美元的基本利率0-0.25％相比，如上數字不啻一個神話傳說。如此“殺手鐧”使出來，商品市場果然迅速降溫。 1982年，美國經濟陷入深度衰退，所有行業投資急劇減少，消費陷入冰點，當時的汽車銷售量甚至創出20年的新低。與此同時，全世界所謂的“美元熱錢”都開始大批回到美聯儲手中，美元供應量急劇減少，美元開始快速升值走強。

黃金、石油價格都隨之開始暴跌。從此後美國20年經濟繁榮的效果上看，沃爾克憑此番 “休克”療法治理美元貶值，可以說是相當地成功。

當然，沃爾克的成功還有另外一層含義，那就是所有的發展中國家，尤其亞非拉那些借有外債的國家，由於美元和英鎊利息暴漲，全部都陷入到無底洞一般的債務深淵，不得不通過賤價出賣國家的戰略資源來進行還債。

接下來的整個1990年代，正如強盜不再搶劫改行做了紳士一樣，大肆洗劫了絕大多數發展中國家的財富之後，美國經濟乘上了平穩發展的列車，基本上沒有出現嚴重的通貨膨脹或通貨緊縮，借用《格林童話》中一個小女孩在3隻熊家吃飯所感受到的氣氛來說——“既不太冷，又不過熱，一切只是剛剛好”，因此這一階段也譽為“金發女孩經濟”（Goldilocks Economy）時期。

從2000年科技股泡沫破滅和2001年反恐戰爭開始，美國政府和美聯儲又再度祭起大規模財政赤字的法寶，通過濫髮美元來刺激瀕臨衰退的經濟，再加上“消費促進經濟增長”的外貿赤字政策，美元由此再度走上了漫漫熊市。

尤其是從2006年下半年到2008年上半年，美元開始加速貶值，原油和黃金價格急劇上揚，2008年黃金價格迅速超過歷史高點，創下1038 美元/盎司的歷史新高，而原油也在2008年7月份，創下147美元/桶這樣不可思議的高價。

接下來便是2008年9月的本輪金融危機。匪夷所思的是，就在剛剛過去的2009年，到達低點之後，黃金價格再度暴漲到1200美元/盎司，而石油價格更是劇烈上漲至80美元/桶左右，從價格低點到目前，上漲幅度分別達到了詭異的71％和135％。

從1971年8月15日到2010年2月22日，按照上文所說的計算美元貶值的方法，若採用黃金價格計算，美元的貶值幅度是96.8％，若採用石油價格計算，是96.4％ 。如果計算通貨膨脹，假定1971年的物價水平為 100，那麼現在的物價水平應該是2659（石油）～3394（黃金）之間。也就是說，在近40年的時間裡，美元計價體系下商品的平均價格上漲了30倍左右。

美元國債：歷史上最大的龐氏騙局

前一階段到現在，由於所欠公共債務高達GDP的 113％（2800億歐元）、財政赤字佔GDP比例為12.7％，所以希臘一直為主權債務問題糾結不已，再加上葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等歐元區國家（所謂的PIIGS“歐豬五國”）的狀況與希臘相差無幾，在歐元與美元這兩大最重要的國際儲備貨幣競爭中，主權債務問題可謂扯疼了歐元區這個大家庭的心。

於是，歐元兌美元匯率也一路下跌，而歐元占美元指數的比重高達57.6％，美元指數自然走強，而這正是最近一個階段以來美元“升值”的最直接原因。

實際上，在主權債務危機上，歐豬五國絕非個例。不僅阿根廷、俄羅斯、烏克蘭、墨西哥等在國際上比較有影響力的國家開始出現在國際信用評級機構的“黑名單”上，那些在經濟都曾無比強大的老牌“明星”大國如英國、日本和法國，也都收到了三大信用評級機構的“提醒”——也就是說，他們都存在主權債務違約的風險。更加驚人的消息是，作為世界第一強國——美國，也存在主權債務違約的風險，而且這個風險程度與希臘、俄羅斯以及英國、日本等國相比，毫不遜色。

根據公佈的數據，美國政府2010財年預算赤字高達 1.56萬億美元，約占美國GDP的10.6％，繼上一個財年的1.42萬億美元財政赤字後，將再創歷史新高。為避免觸及美國國會定下的國家債務上限引發危機，奧巴馬政府甚至不得不強力推動美國國會修改法案，將政府負債上限由12.4萬億美元提高至14.3萬億美元。

當前，美國政府負債總額已超過12萬億美元，接近美國 GDP的90％，這將相當於平均每一個美國人負債約4.5萬美元。而這些錢都是通過發行美元國債借來的。 10.6％與12.7％，90％與113％——美國與希臘，相差有多遠？

而美國有十幾個州的財政赤字和負債狀況，比希臘還要糟。美國國債曾經用了25年時間才翻了一番，從1950年的2570億美元，增加到1975 年的5330億美元。然而，國債從2001年的5.8萬億美元到目前的12 萬億美元，這一切僅用了8年時間。

借新債還舊債，美國國債本身就是一個世界上有史以來最大的龐氏騙局。

當前美元利率已經被人為歸零，並且根據現任美聯儲主席伯南克的說法，這種狀況可能還要持續相當長一段時間。為了對抗1970年代的通貨膨脹，保羅•沃克爾領導下的美聯儲曾在1980年將利率提高到了21.5％，而當前，美國是世界最大的債務國，國債達到12萬億，佔GDP90％，而且其持有者大都變成了外國政府央行和投資者，大幅加息從而使得財富都外流到其他國家。因此，儘管美元已經氾濫成災，美國政府卻不願加息。

2010年2月19日，鳳凰衛視“財經正前方”欄目專訪了現在就任美國經濟局局長的馬丁•費爾德斯坦（Martin Feldstein）博士。馬丁博士曾任裡根政府的經濟顧問委員會主席，被譽為供應學派經濟學之父，同時還是哈佛大學經濟學教授，可謂西方經濟學大師級的人物。

馬丁大師在訪談中的兩個主要觀點是：第一，人民幣應該和美元脫鉤，隱隱約約欲說還羞的意思大概還是要人民幣升值；第二，中國國債管理者無需關注美元是否貶值，而應關注美國的通脹率和貨幣實際購買力。

其實早在3個月前，馬丁大師就為英國《金融時報》撰稿，專門討論人民幣的升值問題，而其題目就叫做“人民幣升值的好處”。

我們可以根據實際情況，對馬丁大師的建議稍加分析。首先，關於人民幣與美元脫鉤以及人民幣升值。雖然如果美國政府接下來的5～10年，一直持續著當前的超大規模預算赤字，美元勢必持續增發導致暴跌，人民幣和美元脫鉤可能成為現實，但只要美國依然頭頂著世界第一強國的光環，只要美元依然是全球所有大宗商品的計價貨幣，人民幣主動脫離的最好結果也不過是兩敗俱傷：中國的外匯儲備大規模縮水算是自己所受的輕傷，而美國經濟即刻陷入可能長達10年以上的蕭條則將是美國所受的中傷或者重傷。

更何況中國已經在向美聯儲學習，猛印人民幣了——根據中國人民銀行和美聯儲公佈的數據，到2009年12月底，人民幣的M2貨幣供應量按照1：6.82的匯率折算成美元是8.87萬億，而此時美元的M2貨幣供應量甚至低於中國，只是達到了“區區”的8.53萬億美元。

至於“大師”可能隱含的人民幣升值議題，結果可能就是在壓垮中國外向型製造業和引以為豪的紡織業的同時，對於解決國內通貨膨脹問題卻毫無幫助。正如美元所謂的“升值”一樣，即使人民幣“升值”，由於供應量增長率過高，也不過是針對美元或歐元的升值，面對實物商品實際上還是貶值。

第二，“大師”建議我們關注美國的通脹率。相信他所說的通脹率，差不多就是指CPI這個指標，據其說法，通脹率低，代表著購買力不變，那麼中國持有美國國債就“不會有問題”。美國的CPI包含了200多個行業、8000多項的商品和服務價格，遠比中國的CPI更真實、更廣泛、更能代表真實通貨膨脹的水平。但即使如此，美國的CPI指數還是不能代表真實的通貨膨脹和美元貶值狀況。

　　因為其統計方法同樣存在問題。就在1970年代的經濟“滯脹”時期，由於食品和能源的價格都大幅上漲，美國就有人建議在傳統的CPI數據中，剔除食品和能源價格變化，引入所謂的“核心CPI”的概念，目的是使官方通貨膨脹數字“顯得”小一些；到了1980年代，美國勞工部又大幅度修改了CPI指數的統計方法，進一步利用統計方法的“技術修正”，造成公眾對通貨膨脹的錯覺。

也正因此，馬丁大師所謂的“根據通脹率判斷美元是否貶值”的理論自然成了建在沙灘上的大廈。更何況，根據歷史上的經驗，美元屢次出現過快速貶值的情況，甚至可以稱之為瞬間貶值，讓你根本來不及拋售國債。

　　紙幣宿命：注定貶值的美元

或許，美元貶值，而且不是一點點的貶值，而是美元自產生以來最猛烈、最快速的貶值，將在5～10年之內出現。

在有“新末日博士”之稱的魯比尼（Nouriel Roubini）2009年11月份指責伯南克的美聯儲的0利率政策助長資產泡沫的時候，原來的“末日博士”麥嘉華（Marc Faber）乾脆直接說：“10年或12年之內，美元將變成牆紙！”連美國廣播公司CNBC評論員都在電視中承認：

“美國官員也意識到存在這種可能性，即美元忽然出現無序下跌，他們將其描述為'無視基本面的瘋狂拋售'。官員手中一定有份'應急計劃'，提前想好到時該說什麼或做什麼。就像防止一個國家忽然入侵，雖然這不太可能會發生，但毫無準備顯然是愚蠢的。”

　　……

就像1971年尼克松總統突然宣布關閉黃金兌換窗口一樣，美國自然有自己的解決辦法，可其他國家持有美元儲備的政府和人民怎麼辦呢？

針對中國減持美國國債，2010年2月25日中國外交部新聞發言人秦剛稱是“基於市場考慮以及資產保值”，並強調“美國應採取有效措施確保市場對於美元的信心”。可惜的是，時至今日，除了打開印鈔機印錢還債之外，美國大概已經黔驢技窮了。隨著美國國債龐氏騙局的規模越來越大（動輒都是萬億規模），沒有哪個國家能繼續承受，即使中國、日本、英國願意繼續幫忙，也恐心有餘而力不及。

　　美國其實已經開始通脹。在NIA（美國國家通脹聯盟）的視頻裡，有人列舉當前美國的物價狀況：

“用1美元你能買到什麼？餅乾、1包薯條，或者1瓶果汁，1美元能買到這些東西已經很不錯了……2年之前，1瓶果汁只要35美分，可是現在就要賣到69美分，已經翻倍了，這已經是惡性通脹了！”

“我說過，我現在正在買青椰子，4個月前它是19美元，可現在已經漲到69美元了，平均每個月上漲40％～ 50％。”

“我們正處在金融體系全面崩潰的邊緣，現在所經歷的只不過是一個序曲，真正的災難才剛剛開始。”這句話是《美元大崩潰》的作者彼得.希夫（Peter D. Schiff ）說的。

實際上，彼得•希夫早在2006年8月CNBC的一次電視辯論中，就以令人吃驚的準確性預言了2007年的房市崩盤和經濟危機，而和他辯論的另一個經濟學家Art Laffer後來卻拒不認輸，並辯稱他當時有關“經濟依舊欣欣向榮，房價仍將上漲”的預測“時限是9個月”……

2009年3月，米塞斯研究院（Mises Institute）邀請彼得•希夫做了一次精彩報告，題目是《為什麼我們不應對金融危機感到意外》（Why the Meltdown Should Have Surprised No One）。

在這篇報告中，彼得•希夫提到中國、日本等購買美國國債的問題，論述極為簡單、尖銳、精彩，不妨原文引用：

“幾週前，希拉裡.克林頓訪華，其目的就是乞求中國繼續購買美國國債。她想告訴中國人的是：'你們應該讓你們的公民把錢拿出來，借給我們，然後我們可以把這些錢交給我們的公民，讓他們用你們的錢購買你們生產的產品，與此同時你們的公民可以獲得工作。'”

“中國人完全應該這樣告訴希拉裡，'不不不，你知道嗎？我們有個更好的主意。為什麼不把那些錢留給我們自己的公民，讓他們用自己的錢買自己的東西。這樣一來我們還能保全所有的產品。'希拉裡想說的是，'我們得到了東西，而你們得到了工作。'但讓別人享受產出的工作算什麼工作？這不是工作，是奴役。”

“因此，他們以後一定不會再繼續購買我們的國債，美聯儲將接手買下所有國債，美元會急劇下跌，最後本輪危機將以貨幣危機收場。而在貨幣危機下，物價會大幅上漲，利率也會大幅上漲。”

　　……

顯然，這樣的聲音不是美國政府、美國精英人士們所樂意聽見的，所以彼得被邊緣化不足為奇。

“美元最終會退出流通，屆時所有人都將知道自己的資產究竟價值幾何！”說這話的人是羅恩•保羅（Ron Paul），美國德克薩斯州的共和黨國會議員，2009年和奧巴馬、希拉裡以及麥凱恩一起參加2008年美國總統大選的競選者之一。

保羅本來是一個負責接生嬰兒的婦產科醫生，但1971 年布雷頓森林體系的垮台，卻促使他步入政壇，因為他不能容忍美元的蛻變：“聽到這個消息（美元與黃金脫鉤）我驚呆了，從那天起金錢失去了真正的價值，只剩下政治意義了。”

在這場席捲全球的金融危機裡，美元的問題再次暴露無遺。美聯儲對華爾街大銀行的偏袒，更激起民怨沸騰。在此情況之下，羅恩•保羅參加2008年總統競選，尋求真正的改變。雖然最終並沒有當選美國總統，但他卻在網上贏得民意，支持率極高，被稱為“網絡總統”。 2009年，保羅和他的民主黨盟友艾倫.格裡森發起了一項審計美聯儲的提案，並在10月份在美國眾議院通過。

用羅恩•保羅的話來總結美元貶值：

“這不是什麼新鮮事，歷史上很早以前就出現過。古代君王無一不想控制貨幣，他們的手段五花八門，例如切割、稀釋金屬幣、印刷紙幣……而到了今天，造假手段更加先進了，一切都可以在計算機上神不知鬼不覺地做。這就是為什麼現在比以往更加危險的原因。”

既然當前世界主要的大宗商品都是以美元來計價，那麼無論是中國、歐洲、日本、中東抑或其他任何捲入“全球化”浪潮之中而使用美元的國家和地區，都已經被美元綁在了一條船上，無路可退。美元的貶值是已經命定了的，而這一輪金融危機真正的結束之時，一定是全球貨幣體系的重構之時，並無其他辦法。