通脹是美國的主動政策

2008年03月11日 FT中文網
趙岩

英國《金融時報》中文網特約撰稿人發自美國舊金山

　　在某種意義上說，通脹是美國的主動政策選擇，對中國而言，卻成為奧運之年不得不分心應對的心腹之患。

　　中國“兩會”，關於物價的話題，成為繼政改之外，最熱的焦點之一。中國央行行長周小川在此間表示，人民幣適當升值甚至稍微快一點有助於抑制中國的通貨膨脹，但抑制通脹不會成為彙率機制改革或市場彙率浮動變化的主要原因。

　　正當中國朝野為可能逐步攀升的物價憂慮時，美國人的生活卻顯得有些波瀾不驚。

　　距離北京10301公裡的舊金山，剛離婚而幾乎一文不名的Eric，用信用卡舉債購買了一套價值4000美元的健身器。雖然惟一的收入來源就是處理自己經營不善的小店的存貨。但是他絲毫不擔心這筆負債消費：“通脹對我的影響？存貨可以賣貴一點，但是欠銀行的錢通貨膨脹會幫我打個折。”Eric通常去離家最近的超市Safeway購物，每周要買的東西包括牛奶、面包等生活必需品.“支出增加了5%左右吧，我感覺不太明顯……只是汽油太貴了”。

　　美國人感受到了通脹，但通脹的衝擊並不強烈。2008年1月美國CPI同比增長了4.3%，但主要體現在能源上漲19.6%，其次是和能源相關的交通上漲了9.4%，食品價格上漲為4.9%。通脹在日常生活中，尤其是衣食住中的反應並不顯著，美國人也並不因此憂心忡忡。

　　而同樣面對通脹的中國，1月CPI同比上漲7.1%，其中食品價格同比上漲18.2%。豬肉等必須品的價格的大幅變動已嚴重影響普通人的日常生活。和通脹一起爬坡的是中國人的通脹恐慌。這是中國通脹阻擊戰中的大難題：民眾預期。僅就此一端，中國這場通脹之戰的艱巨性，非美國“同儕”可比。

　　通脹影響在華人圈裡已有發酵跡像。出生於上海，供職於紐約CITI Group的陳寧聽罷周小川此次“兩會”上與記者的對話後，立刻將自己去年的6萬美元年終獎和其他美元盈余打到回上海，請親友兌換成人民幣。 “……從周的話看，（中國）要對抗通脹，人民幣升值還可能加速。”

　　在通脹問題上，中美恐非同病相憐。當通脹成為奧運中國的心腹之患，美國人正從通脹中收割“實惠”。與其說縱容通脹是美國被逼無奈，不如說通脹是美國解決次貸危機最行之有效的政策選擇。

　　2005年，美林的房地產經濟學家David Rosenberg提出，當房地產市值超過GDP的140%時，當地就進入“警惕區”。經濟學者謝國忠搜集的數據，美國家庭與非盈利組織持有的房產價值，在2007年二季度達到了GDP的168％，而歷史平均水平約為100％。在之前的房產泡沫中，這一比例從未超過140％。那麼如果需要三年時間使市場正常化，而每年名義GDP增長6％（包括2％的實際增長率和4％的通脹率），房產價格仍需下降30％，才能使其價值回復到100％GDP的水平。4％的通脹率是無法挽救美國抵押貸款者的。因此美聯儲完全可能得容忍更高的，甚至兩位數的通貨膨脹率。

　　和有習慣儲蓄的中國人不同，美國人習慣靠信用卡債務生活。美國人面對的是債務縮水，中國人面對的是財富流失。而且被美國視為最新的崛起對手的的中國1.6萬億的外彙儲備基本都以美元債券的形式持有，這如同中國人向每個美國公民貸款5000美元。放開通脹的猛虎，正在大口啃掉這筆債務。2007年底高達17萬億元人民幣的中國人的儲蓄也正遭受侵蝕。

　　在經濟上與西方關聯度超過任何時代的今天，正感受“通脹”之痛的中國，當然會采取緊縮政策，減少貨幣供應，但與此同時，用來對付通脹的武器：無論是利率還是彙率，哪一個運用起來恐怕都不會游刃有余。

　　在美國通脹縱容政策之下，中國的金融手段治理面臨更為復雜的狀況。美國持續降低利息125個基點，大為增加中國調整利息的難度。

　　當前中國通脹抗擊戰中的利率工具的應用確需高超的藝術，無論是時機還是幅度。下刀過猛恐有吸引熱錢之虞。而政府若不及時對利率采取大幅動作，則可能損傷民眾對政府對抗通脹的信心，增加通脹的恐慌。當人民感到銀行的存款如同放在一個出現裂縫的水槽裡，那排隊取款，購入10台彩電，幾百盒火柴的搶購囤積就有了重演的溫床。

　　利用彙率工具反通脹從兩個角度起作用，一個是進口商品價格下降，另一個是減少貿易順差。進口商品對中國的消費物價影響非常有限，因此高彙率主要是通過降低貿易順差起作用。但是即使放松人民幣升值加速升值，如果高儲蓄率不變，貿易順差的降低效果恐怕難盡如人意。高儲蓄率，導致高投資率，其後隱藏的是消費不足。這正如大禹治水，疏導為先，當前資金除了銀行、股市、房地產，鮮少出路。因此如何疏導民眾的投資。也是中國決策層對抗通脹的題中應有之意。

　　周小川在兩會上稱，中國GDP中的儲蓄率是比較高的，如果都用到國內投資，必然導致投資過熱，並產生產能過剩……因此政府要鼓勵國內居民對外投資，過去采取的種種限制和審批，也將慢慢取消或減少。

　　因此，2008年，中國將進一步推動個人海外投資。這也成為通脹大背景下，“兩會”所傳達出的政策信息。但總體而言，此次通脹之戰的艱巨性，主要還是滋生於中國金融體系欠完善，這相信會是中國決策層未來最主要的著力點。