美國經濟大衰退將在三四年後再發生

2008年03月31日第一財經日報
謝國忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

獨立經濟學家謝國忠認為，由於美聯儲拖延資產價格下跌來挽救經濟，美國經濟的大衰退將在三四年後再發生。

“美國經濟會有衰退，但是不會像亞洲經濟在東南亞金融危機垮掉那樣嚴重。”謝國忠上周日參加上海證券2008春季投資策略研討會時表示，次貸危機最終的影響程度要看資產價格會下降多少。

由於美聯儲接受資產支持債券作抵押品的承諾，謝國忠認為下一個導火線不會再是投資銀行，但是由於房地產貸款和用房屋作抵押的消費貸款將出現很大壞賬，美國將有地方銀行破產。美國用房屋作抵押的消費貸款規模大約為1萬億美元，建築貸款約為4000億美元。由於房價下跌，這些貸款都面臨很大的償還壓力。

謝國忠表示，美聯儲不能接受經濟立即發生明顯衰退的“短痛”。為了阻止資產價格下跌的連鎖反應，“美聯儲的做法就是拖！”他猜測美聯儲打算通過通貨膨脹來抵消房地產價格的下跌。

由於美聯儲的挽救，美國經濟在今年只會輕微衰退。未來3年美國經濟形勢會有所穩定。隨後美聯儲再猛然加息，這時美國經濟會出現大衰退。因此美國經濟的大幅衰退要等到3~4年後才會發生，今後5年美國經濟低速增長的可能性很大。 目前美國股市並不便宜，標准普爾500指數市盈率仍然在15倍左右，“因此美國股市仍然不會好。”

謝國忠建議中國經濟要繼續“朝前走，靠自己打天下”。通過發展超大型城市的城市化戰略來拉動內需，實現經濟規模化；跟發展中國家加強貿易互動，以降低技術成本來挖掘增值空間。在談到目前國內的通貨膨脹問題，謝國忠認為最重要的是控制通脹預期。

2008年3月30日“上海證券2008年春季投資策略研討會”在上海召開。以下為著名經濟學家謝國忠博士演講實錄。

　　謝國忠：謝國忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

　　還有另外一個很重要的因素，在經濟周期高的時候往往會出現金融化過於活躍，所以每次經濟周期到頭的時候都會出現危機。這危機就是在經濟繁榮的時候，好像每個人都在賺錢，所以每個人都做一些高風險的行為。比如說公司擔保，在中國很普遍的就是一個民企的老板冒險能力很強，他把所有的風險都壓在自己的身上，用自己的資產去擔保，還有自己的股票去擔保。如果經濟上去很多人做這樣的行為，他危險是集中在一個地方，大部分都看得到。這是一個基本的道理，每個經濟周期接軌的時候先金融出事了，有金融危機了。這個金融危機有大有小，過去七八年前的時候是高科技泡沫，我們看到了股市出大事之後，引起了投資，很多公司都倒掉了。在前面97年、98年的時候東亞經濟危機，那是因為東亞經濟高增長的時候貨幣在升值，每個人都覺得北京便宜，你的貨幣增值利息多，所以借的錢大家認為肯定賺的。大家都去看這個事，肯定沒有免費的午餐的，所以就倒掉了。在這之前我們有美國的房地產危機，拉丁的二戰危機。危機的原因是因為經濟高增長的時候，金融操作過度引起的。

　　今年我們出現的衍生產品的災難，等到你真的要對衝的時候就沒有。所以那些銀行，投行，帳面上的東西都賣不掉，都沒有流通了。這是從基礎上來說是問題的還原。原來華旗公司都是合伙的，它後來變成上市公司。上市公司與合伙人公司非常不一樣，合伙人公司是大家的錢在裡面，虧欠的話就是我自己的錢。所以他是非常小心的，上市的之後，他是拿獎金的，拿獎金不一樣，如果今年盈利高我可以拿很多的錢，明年倒了就倒了，倒了對我影響不大。銀行不能做投行業務，過去30年代，20年代學的一個教訓，華旗搞了合並，力量大了，說服了美國議會把體制改掉了，又可以做。大的機構沒法激勵雇員，他就應該做比較笨的事情。改革是肯定要做的，問題到底有多大呢？問題大小就看有問題的資產規模，第一，我們知道出事的是投行，投行對衝基金，私募基金。

　　另外從負債這邊看按揭，一些高風險的公司貸款，還有一些建築貸款。在按揭次貸現在損失已經報了損失2000億美金左右，但是到底損失多少誰也說不清。還有1萬億美金按揭，不是次貸，比次貸好一點，是大規模的按揭，就是高額按揭。還有1萬億是用房屋做抵押的消費貸款。還有大概4000億左右的建築貸款，原來美國買房子我先定了之後再去找房子，原來定的人不要，他給你一個1%、2%定金，他就不要了。不要了之後，建築商沒有下家了，那也只能破產了。這個規模出大事的地方就有35000億美金左右。還有私募基金總的資產是15000億美金，其中大部分都是債務。在一個公司收入一不好的時候，杠杆的效應，原來附加率比如說50%，他現在100%，所以收入一不好就破產，現在一半的公司以上破產是由於私募基金破產。金融行業杠杆的貸款也可能是30000 億美金左右，雖然說美國的經濟很大，但牽涉到問題有7萬億美金的債務可能會出事。70000億美金相當於5%的GDP，在上一個地方銀行危機的時候整個規模是20%GDP，不良資產出售以後淨損失是3%GDP，壞賬還有十分之三。解決這個問題是要花時間的。

最終我們知道損失，原來他是從資產價格高做抵押貸款的，資產價格降了之後會引起債率沒法還。美國房地產價格總共是22萬億美金，現在已經按照指數來說降了10%，就是2萬億。但是這22萬億美國歷史平均的房價是14萬億美金，有8萬億美金的房地產價值可能是虛的。8萬億都要回去的話，債務那邊損失巨大。現在聯儲主要的想法是，我個人的猜測，通過通脹跟房價掉，兩邊來均勻。你GDP增長可以通過膨脹增長，如果是膨脹的話6%、7%。你過了3年之後，你的GDP就變成130，你原來是這個，他的房價是170，你說170就降到130就好，他有這個想法。聯儲不能讓資產清盤過快，清盤一過快的話，資產價格一下見底，見底之後經濟就崩潰了。投行全部被聯儲救了，聯儲就說你的資產出去沒關系，你在這邊做抵押我給你借錢給你。一個銀行出問題是流通的問題，他沒有資金沒關系，只要有流通他就能支撐。

　　最重要的就是房地產的問題。中國的房地產問題很大，房地產開發商沒錢了，房價在掉的時候沒人貸款給你。房地產開發商要大量破產，中國可能一般的房地產開發會破產，這也不是件壞事，因為中國的開發商太多了。中國從07年到現在能源的消耗增長速度是15%，歷史上只有一半，所以中國經濟增長是很快的。中國報GDP的數字波動很小，但實際上波動很大。如果從15%降到7%、8%回到歷史的原點。這個我覺得是經濟會大幅放慢。還有一塊是零售，第一中國人是花過去的錢，今年零售會不錯的。另外就是有通脹的預期，他也想多花錢，所以零售是比較火爆的。可能今年的增長速度比去年快。還有一些對發展中國家貿易這塊增長很快。這些都是比較好的，中國經濟不像98年的時候什麼都沒有，這次不會像98年，98年中國經濟衰退，用電都是負增長的。這次我覺得問題不會那麼大，但是會有很大的放慢。最重要的是朝前怎麼走，美國人比較低增長的話肯定要五年，中國個子太大，不像韓國、日本，中國也不光是能夠走另外走的路，中國一定要通過這個，不可能說13億人為3億美國人打工。3億人的話你說你用什麼，我給你造這個，造那個，你什麼都造，造完接下來怎麼辦。所以這一條路跟美國貿易帶動經濟這條路走到頭了。那麼就需要另外走一條路，中國有兩件事情要做，一個是城市化戰略，第二個跟發達國家互動。

　　第二塊是內需，內需要靠城市化。中國的城市化最大的弱點就是沒有戰略，中國不知道怎麼提法，核心問題是中國人怕老百姓跑來跑去，這樣很危險。中國的體制核心的目的是穩定，穩定的辦法就是大家都別動。