賣出美國國債是時候了

賣出美國國債是時候了？

《財經》網絡版 [2007-09-28]

本刊特約經濟學家謝國忠認為， 隨著美聯儲降息，美國通貨膨脹將難以避免。外國投資者持有美國國債的40％，其中大多數投資者為各國央行，它們現在就該出售手裡的債券

　　【背景】美聯儲宣布降息後，必將引發貨幣市場和資本市場利率的變動，必將影響到各種證券的收益率。各國央行持有的美國國債何去何從，成為市場人士關注的熱點問題。美國 美國財政部日前公布，今年7月份,中國共買入58.19億美元美國長期國債、59.44億美元美國政府機構債券、24.72億美元美國企業債券以及3.93億美元美國企業股票。與此同時,中國也賣出了63.79億美元的美國長期國債、34.25億美元的美國政府機構債券、5.45億美元的美國企業債券和4.43億美元的美國企業股票。

上述數據表明,7月份中國淨購入美國國債規模較上月大幅縮小。其中，7月份中國購買美國長期國債的規模為2001年以來最小。與此同時，中國出售美國長期國債的規模也比上月有小幅提高。但總體來講，中國持有美國證券的規模環比小幅上升，6月份中國共持有4051億美元美國證券。

在今年“兩會”記者招待會上，中國國務院總理溫家寶再次強調：“中國組建外 匯儲備的投資公司，不會影響美元資產。”他表示，中國的外 匯儲備中美元資產占多數，這是事實，但中國購買美元資產是互利的，中國建立外 匯儲備投資公司不會影響美元資產。

美聯儲主席伯南克曾表示，美國完全有能力消化任何外國政府拋售美國國債的壓力，並稱中國大量持有美國國債“不是問題”。

本刊特約經濟學家謝國忠認為， 隨著美聯儲降息，美國通貨膨脹將難以避免。外國投資者持有美國國債的40％，其中大多數投資者為各國央行，它們現在就該出售手裡的債券。而這會讓國債收益率飆升，從而抵消美聯儲降息的影響。到時，美聯儲可能不得不改變政策，以安撫外國投資者的不滿。而若人們如羔羊般乖乖等待，那就活該被宰割了。

不過，通貨膨脹稍高一點，對美國真的有什麼危害嗎？在謝國忠看來，從某種意義上說，通脹高一點，美國是有好處的。

外國投資者持有的美國金融資產價值已超過美國GDP，如此龐大的規模，很大程度要歸功於華爾街的營銷技巧。當然，其中很大部分是已經貶值的次級債證券化產品。而通貨膨脹的上升、美元的貶值，將構成投資者的另一項損失。

通貨膨脹的受益者是在次貸危機中真實債務下降的美國抵押貸款者，以及以股票形式投資於次級債證券化產品的對衝基金。次貸危機發生後，一些對衝基金迅速陷入破產，但如果通貨膨脹能挽救房主，尚存的對衝基金就走運了。

他說，目前最關鍵的問題是：誰來收拾這次危機的殘局？美國家庭與非盈利組織持有的房產價值，在2007年二季度達到了GDP的168％，而歷史平均水平約為100％。在之前的房產泡沫中，這一比例從未超過140％。如果需要三年時間使市場正常化，而每年名義GDP增長率為6％（包括2％的實際增長率和4％的通脹率），房產價格仍需下降30％，才能使其價值回復到100％GDP的水平。因此，4％的通脹率是無法挽救美國抵押貸款者的。美聯儲可能得容忍更高的，甚至兩位數的通貨膨脹率。

在國際貨幣基金組織與世界銀行2006年年會上，謝國忠曾預測，美國經濟在2008年會經歷一次衰退，並將連續三年出現溫和的滯脹，即2％的增長率與3％的通脹率並存。目前看來，2008年發生衰退仍是可能的。由於住房市場過於龐大，短期內很難恢復，因此，謝國忠認為，滯脹會比他預期的更嚴重。通貨膨脹率很可能達到5％，而且不排除達到上世紀70年代兩位數水平的可能。

在封閉經濟中，通貨膨脹就是一場財富再分配的零和博弈。收益固定的投資者受損，而借款者獲利。由於美國對外負債非常龐大，通貨膨脹（至少是其中不可預期的部分）就可為美國經濟增值。它確實能鼓勵美聯儲容忍更高的通脹。那麼，為什麼美聯儲不干脆徹底放任通脹，讓所有外債都灰飛煙滅呢？ 這是因為，外國投資者可能會看出苗頭，並立刻出售所有證券，而這將引起美國債券市場崩潰，給美國經濟帶來災難。所以，只有當外國投資者蒙在鼓裡時，通脹才能使美國獲益。

他的結論是，如果你手裡有美國債券，就要把它們賣掉。否則，美聯儲會犧牲你的利益來拯救面臨倒閉的美國房產擁有者。他估算，美國通脹率明年會上升到4％，此後還會更高。

應該賣掉更多美國國債 [原創 2007-10-20 02:44:00 ] 發表者: 謝國忠blog

拋售純屬經濟原因 謝國忠：應該賣掉更多美國國債

　　華夏時報 記者 賀江兵

　　“中國拋售美國國債純屬經濟原因，跟政治無關。”10月18日，獨立經濟學家謝國忠接受《華夏時報》記者采訪時，分析了中國減持美國國債的原因。

　　9月，謝國忠在《財經》雜志上撰文《是時候賣出美國國債了》，主張大規模減持美國國債。也許是“英雄所見略同”，10月17日，美國財政部公布的最新統計數據顯示，中國持有美國國債數量繼7月份小幅回升之後，8月份再次回落，當月減持數量達到88億美元，減持數量創7年多來新高。

　　投資美國債不劃算

　　“美國10年期國債的利率大約是4.6%，而英美銀行間拆借市場利率大致是4.75%到5%，在銀行間市場交易本金和利息回籠更便捷，也不會引起關注和猜想。”謝國忠說。

　　在美國國債的前三大持有國當中，日本和中國在8月份都有減持，日本的減持數量更大，達到了248億美元。而第三大持有國英國則選擇增持，8月份當月的增持數量為334億美元。經過8月份的變動之後，目前，日本、中國和英國持有美國國債的數量分別是5856億美元、4002億美元和2440億美元。

　　另據謝國忠分析，中東國家亦有增持，但是在他看來，中東國家增持美國國債可能會受到較小的損失，起碼獲得較低的收益。“但是，它們通過石油漲價獲得更高的收益，可以說是‘堤內損失堤外補’；但是我們中國跟它們玩不起，我們還要進口大量的石油。不能兩頭吃虧。”

　　目前，中國外 匯儲備已達到了1.43萬億美元，其中購買美國國債4000億美元，占比為28%，謝國忠認為，美國次貸危機令美元 匯率連連走低，再加上美聯儲減息50個基點的影響，美元資產漸漸不受歡迎，今年以來美元兌歐元 匯率已下跌了7%。

　　美聯儲已經進入減息周期，但是，美國通貨膨脹率在走高。謝國忠說，美國名義上的通脹率是2%，但他估計實際通脹率在3.5%-3.6%。

　　“中國減持美國國債是從經濟角度考慮的。”謝國忠強調說，“並且日本拋售的更多。”

　　建言中投投資方向

　　盡管8月份中國拋售美國國債近90億美元，但是在謝國忠看來，減持的幅度太小，應該更大規模地減持美國國債，直到美國有關當局提高國債利率。

　　謝國忠說，最好完全拋出美國債券。否則，美聯儲會犧牲持有國債者的利益來拯救面臨倒閉的美國房產擁有者。他估算，美國通脹率明年會上升到4%，此後還會更高。

　　為了給日益增加的外 匯儲備找到更好的投資渠道，9月底中國成立了中國投資有限責任公司(簡稱中投公司)，注冊資本金為2000億美元，由財政部發行特別國債予以購買，注入中投公司。中央 匯金投資有限責任公司作為全資子公司整體並入中投公司。中投公司對外以境外金融組合產品為主開展多元投資，實現外 匯資產保值增值。對內則代表國家履行國有金融機構出資人的職能，進行國有金融機構改革，實現國有金融資產的保值增值。

　　謝國忠認為，隨著中投公司在海外投資經驗的積累，更多減持美國國債和其他美元資產是肯定的。

　　他認為，8月減持美國國債跟中投公司成立有直接關系，原來對外投資的機構是國家外 匯管理局，屬於央行直管，主要是保持中國外 匯保值，安全第一，亦不需要公開損益。但是，中投公司成立後，該公司是按《公司法》組建的有限責任公司，盈利變成主要任務，安全性是一個參考因素，更何況公司損益是需要披露的。

　　他建議更多地拋售美元，短線上把資金投放到紐約和倫敦的銀行間拆借市場；中線投資黃金，或者收購生產黃金的公司；長線上可以在美國買農田，他說，美國的農田甚至比中國的更便宜，收益率在8%左右。