來自謝國忠搜狐博客 http://xieguozhong.blog.sohu.com/
大宗商品是最後一個泡沫。當各國央行接受衰退是抗擊通脹的必要成本時，這一泡沫就將破裂
中國1月通貨膨脹率升至7.1%，為11年以來最高，而美國公布的折年通脹率是4.3%，也為16年來高點。同時，美聯儲對2008年經濟增長率的預測下調了0.5個百分點，僅剩1.3%到2%。美國可能已經進入經濟衰退。歐盟委員會也把歐元區2008年增長率的預測下調0.4%至1.8%，並將通脹率預測值提高0.5個百分點，至2.6%。美國似乎正在進入所謂的“滯脹”，也就是通貨膨脹與經濟增長停滯同時發生。歐元區也離此不遠了。
擁有龐大外彙儲備的新興市場經濟體，其投資活動仍十分活躍。然而，根據國際貨幣基金組織預測，新興市場經濟體的增長率今年可能會降至6.9%，而去年和2006年分別是7.8%和7.7%。這些國家自2003年來的年均通脹率是3.5%，我相信今年可能超過4.5%，雖然這些國家的貨幣在升值。它們還沒有發生滯脹，但正在往那個方向走。
這些情況，給人的感覺跟上世紀70年代很像：經濟疲軟，通脹加速，美元下跌，油價猛漲。可能有許多傑出的經濟學家都對此比較深惡痛絕。他們的反對理由是：首先，石油在當今經濟中所占比重有所下降；第二，各中央銀行已經吸取了應對通脹的經驗教訓。
我也希望如此，但我不敢放心。今天的央行在制定政策時，經濟增長是排在抑制通脹之前的。他們寄望於經濟恢復後能有時間來治理通脹。但這就像是一段滑坡，央行們的做法可能會一滑到底，置身險境。經濟恢復需要時間，因此央行容忍通脹的時間越來越長。最後，會像70年代那樣，只有經歷一場嚴重的衰退，通脹方可治愈。就算央行現在比30年前懂得更多，他們還是可能在重蹈覆轍。
的確，為今天的滯脹種下禍根的正是各國央行。五年前，由於擔心通貨緊縮，央行向金融系統輸出了大量流動性。這引發了資產市場的大規模膨脹，反過來刺激了需求。於是，世界經濟看起來很完美——高增長、低通脹。但資產泡沫正在一個接一個地破滅。美國的房地產泡沫是第一個，信貸市場緊隨其後，然後是全球股市，現在輪到了債券市場。大宗商品市場則是最後一個泡沫。在其他市場中幸存的貨幣現在湧入商品市場，引發了更大的膨脹。有可能，央行發出的所有超額流動性都會通過商品市場轉變為通脹。
今天的種種悲哀都是由於央行放出了過多貨幣。而它們還在提議，要通過放出更多貨幣來減緩這種痛苦。這聽起來有問題。現代經濟學錯就錯在，它對經濟疲軟有一種不經大腦的膝跳反應——放松銀根。通常，如果經濟走弱，通脹會減緩。但現在的循環不一樣了：繁榮時，巨量貨幣為資產通脹火上加油，其通貨膨脹效應卻延遲了。對於走弱的經濟投放更多的錢，只會加劇通脹。
美聯儲知道，存在著發生那種難以控制的物價——工資螺旋式通脹上升的風險，也正努力通過與市場和公眾對話來錨定通脹預期。它向公眾傳達的信息是，一旦美國經濟穩定下來，馬上就會提高利率——這就是說，它承諾你的錢會保值。但美元都已經貶值成這樣了，誰還敢聽美聯儲的話持有美元呢？這種承諾不足為信。美國經濟正為過度支出所累。對需求的刺激放慢了對削減消費和提高儲蓄的必需調整的速度。當美國經濟穩定下來以後，任何美聯儲緊縮措施都會把它推回衰退。如果那些美元持有者清楚這點並拋售美元，美國就將真的發生失控的螺旋式通脹。
中國現在的境地頗為局促。相比之下，美國的環境更能夠承受通貨膨脹。全世界其他國家持有價值14萬億美元的美國金融資產，幾乎與美國的國內生產總值相當。通過通貨膨脹來使紙面資產貶值，對美國經濟來說利大於弊。而且，美國的低收入群體負債更多，通脹造成的債務價值下降將令大部分美國人受益。中國則是一個淨債權國，擁有著約1.5萬億美元的外彙儲備。中國的低收入者是淨儲蓄者。通脹降低了低收入人群的購買力，也降低了他們儲蓄的價值。所以，通脹在美國可能從政治角度會受到歡迎，但在中國無疑就是一個不穩定因素。
中美兩國今年都會面臨通脹，但兩國將采取不同的方法來應對。中國將保持緊縮的貨幣政策來抑制通脹，而美國將放松銀根以刺激需求。在這樣的宏觀環境下，人民幣顯然是升值的資產。而為了避免幣值過度高企，中國不得不嚴厲控制資本流入。
香港則面臨巨大困難。香港經濟倚賴於資本市場活動，全球熊市將使香港的增長引擎熄火，大陸緊縮的資本控制更令其雪上加霜。同時，輸入型通脹又在侵蝕香港中產階級的購買力。港島今年面臨的衰退風險很高。
大宗商品是最後一個泡沫。越來越多種類的金融資本將湧入這個市場。這一泡沫可能規模空前，並持續至未來兩年。當各國央行接受衰退是抗擊通脹的必要成本時，這一泡沫就將破裂。這可能會在2009年底或2010年初發生。所以，你仍能享受商品市場的炙手可熱。買入黃金、白金或白銀吧，只要是有形商品就行。不過別持有太久。■
作者為《財經》特約經濟學家、玫瑰石顧問公司董事
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