美元通脹陷阱

美元外部性通貨膨脹的陷阱(2009-10-26 11:40:05)

盧麒元

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a405fd90100fp49.html

美元通貨是高度國際化的世界通貨。美元通貨膨脹既有美國本土的內部性特征，又有非美國地區的外部性特征。美國政府和聯邦儲備局對於本土通貨膨脹負有不可推卸的責任。不過，美國政府和聯邦儲備局對於本土以外的美元通貨膨脹無須承擔責任。這就意味著，美國政府和聯邦儲備局不會介意大量輸出美元通貨，更不會介意向全世界輸出美元通貨膨脹。

事實上，美國在1971年之後，不遺余力地向全世界輸出通貨膨脹。可以肯定地說，前蘇聯的解體和日本陷入長期經濟衰退都與美國輸出美元通貨膨脹有關。美國人善於運用通貨膨脹的時間差異和速度差異，在大規模資本運動中實現財富的轉移。隨著中國經濟對外依存度迅速升級，中國已經成為美國輸出美元通貨膨漲的主要對像。中國以及周邊地區的資產價格狂漲再一次清晰地表達了美元通貨膨脹的外部性特征。

美國在金融海嘯之後，長時間處於通貨緊縮的狀況。至少，檢測通貨膨脹的顯性經濟指標是這樣表達的。問題是，天量的美元通貨並未焚毀，就算是美元通貨的流通速度減慢了，美元通貨的總量依然遠遠超出了現貨交易需求，通貨膨脹幾乎是無法避免的。這就不能不讓人思考美元通貨的實際分布狀況。美元通貨會跑到哪裡呢？如果觀察香港資金淨流入的恐怖景像，答案似乎已經隱然若現。

設想一下，如果你是一個持有美元資本的投資者，如果你清楚地知道美元的購買力高出其內涵價值300%以上，你應該如何部署投資策略呢？近期 李嘉誠先生十余次回購自己的股票，就已經清楚說明了問題的嚴重程度。面對如此昂貴的資產價格，仍然堅決買入資產，堅決放棄現金，這會是偶然的決策嗎？香港的豪宅市場已經再次陷入瘋狂，香港本月樓價更創出每呎7萬港幣的天價（每平方米65萬人民幣）。如果，再聯想到其他國家和地區的不動產價格的劇烈上漲，你或許應該感覺到美元通貨外部性的強大壓力了。這當中也包括中國大陸房地產近乎失控的狀況。美元通貨如水銀瀉地般地滲透到了每一個角落。

我從來不相信次級按揭危機是一場自然發生的金融風暴。我反復強調賣權證券化是一個超級金融騙局。我更相信這是一次可控的、定向的金融核爆炸。這次金融核爆炸的意義在於，在美元面臨急劇的通貨膨脹的關鍵時刻，制造一次人為的通貨緊縮假像，誤導各國金融當局為了自救而投放天量的貨幣，從而誘使非美元通貨出現急劇增長，率先形成不可遏制的通貨膨脹。大多數國家缺乏對抗通貨膨脹的經驗和手段，在劇烈通貨膨脹面前，他們通常的首要選項必然是穩定壓倒一切，結果只能是繼續讓渡國家的戰略資源和未來的國民福利。

我認為，中國應對金融風暴的策略存在嚴重的失誤：第一，不應推出旨在增加貨幣投放的刺激經濟方案，這將使得本已超發行的人民幣通貨遠遠超越現貨交易需求，從而導致不動產價格猛烈攀升，從而迫使生產資本脫離生產流通而轉入不動產投機；第二，不應降低人民幣資金成本，更不應該放松人民幣信用的風險控制，制造廉價貨幣必然導致貨幣幣值貶損，進而形成越來越強烈的通貨膨脹預期，迫使國民將正常消費轉入保值性投資或投機，進一步降低實質內部需求，進一步惡化經濟結構的固有矛盾。我對於通過降低資金成本以遏制美元流入的觀點感到驚訝，這似乎根本就無視中國是一個外彙管制的國家。我相當確定，我們已經嚴絲合縫地進入了美元外部性通貨膨脹的陷阱。我不敢想像，中國未來嚴重通貨膨脹的恐怖景像。

回到本文主題。美元通貨膨脹的內部性特征是溫和的、有序的、可控的。與之相對應，美元通貨膨脹的外部性特征是瘋狂的、無序的、失控的。這當中，我們可以清晰觀察到美國聯邦儲備局對於本土美元通貨流量和美元通貨流通速度的有效控制。美國在金融風暴之後向金融機構提供巨額信用支持（用國債替換有毒資產），而並不直接投放流動性，美國本土美元通貨反而趨向於緊縮。相反，中國等通貨已經過剩的國家卻是直接向金融體系大量注入流動性，似乎並不介意劇烈的通貨膨脹。再舉例，美國在金融風暴之後，將資金成本降低至零（降低利率至0。25釐），放任美元通貨溢出國門，釋放其內部通貨膨脹壓力。相反，中國等國反而釘死彙率，洞開國門，擴充容納廉價美元通貨的戰略空間，致使資產通脹一發而不可收。

美元通貨膨脹的外部性特征，與美元通貨膨脹的內部性特征，有著一種奇妙的內在聯系，恰好形成了美國財政金融戰略的總體性特征。這完全符合美國人的性格：與其解決自己的問題，不如將自己的問題變成大家的問題，最後再由我來解決所有人的問題。中國經濟本來並不存在什麼嚴重的問題，現在竟然出現了嚴重的問題，未來可能真的需要美國人來幫助解決問題了。

中國古人說，同床異夢，以鄰為壑；中國新人說，同一個世界，同一個夢想。我們還能再說些什麼呢！

注：此文刊載於《亞洲周刊》第二十三卷第四十三期。