惡性通脹的前夜

惡性通脹的前夜(2009-11-05 14:22:15)

盧麒元

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a405fd90100fu0m.html

通貨是指用於實現現貨交易的貨幣。通貨膨脹是指貨幣發行超出了現貨交易需求。一般而言，為了方便連續觀察和檢測，人們會使用CPI作為衡量通貨膨脹的指標。但是，CPI僅僅是一種檢測通貨膨脹的指標。CPI絕對不是通貨膨脹本身。由於各國CPI指標內涵存在著巨大的差異，所以通貨膨脹存在著空間差異；同時，由於各國CPI靈敏度存在巨大差異，所以通貨膨脹存在著時間差異。通貨膨脹的空間和時間差異，形成對於通貨膨脹認識的嚴重誤區。通貨膨脹的空間差異和時間差異為全球投機資本提供了巨大的獲利空間。當然，這一差異也考驗著各國政府的經濟管理水平。

各國在金融風暴的壓力下，不約而同地選擇了寬松的貨幣政策，這意味著全球性通貨膨脹根本無法避免。我們需要討論的問題，不應該是是否存在通貨膨脹，而應該是通貨膨脹到來的時間和通貨膨脹表達的方式，最主要的是要提供應對通貨膨脹的策略。事實上，CPI之外的資產價格膨脹已經證實了通貨膨脹的嚴重性。令人感到驚奇的是，全球CPI指標尚未發生迅猛變化。原因令人感慨：中國作為基本生活資料的生產大國，吸納並消化了相當部分本應發生於境外的通貨膨脹。中國的做法意味著巨大的犧牲。這在本質上，是通過讓渡本國國民福利，實現了對全球性通貨膨脹的平衡（補貼）。

人民幣鎖定美元彙價的外彙政策，意味著自覺接受美國向中國輸出通貨膨脹。美國政府敢於濫發通貨，並敢於將通貨成本降低至零水平，是因為人民幣等外幣資產已經形成巨大的價值窪地，可以吸納劇烈膨脹的美元通貨。事實上，截止到2009年年底前，美國已經成功實現了美元通貨膨脹的跨境轉移。中國等國家吸收了美國制造的新的通貨膨脹。吸納通貨膨脹等於讓渡國民福利。任何讓渡國民福利的行為都是極其愚蠢的。從這種意義上講，人民幣已經成為不折不扣的傻幣。

美國人近來已經不再強烈要求人民幣升值了。這種看似外交上的禮貌，其實包含了深刻的經濟利益考量。筆者已經多次提醒有關方面，要高度關注美元外部性通貨膨脹陷阱。在美元外部性通貨膨脹處於進行時狀態，美國是不會逼迫人民幣急劇升值的。美國的管理層深具戰略性思維，他們在盡一切可能，最大限度地輸出美元通貨膨脹。人民幣與美元相對固定的彙率是輸出美元通貨膨脹的必要條件。這一穩定模式一直會持續到人民幣通貨膨脹失去控制為止。

筆者一直在思考中國輸入美元通貨膨脹的後果。中國輸入的美元通貨膨脹必將轉變為人民幣本幣的通貨膨脹。人民幣事實上已經淪為了一種美元兌換券。由於中國存在巨大的就業壓力，中國必須接受出口商品微薄的邊際利潤，中國已經用盡了繼續增加出口的潛力，中國已經沒有向外輸出通貨膨脹的能力。因此，中國只能用人民幣資產溢價來容納外來通貨。這就意味著中國資產價格只能繼續非理性攀升。人民幣資產價格瘋狂上漲最終會變成中國制造業無法負荷的社會成本。這就意味著，中國肯定會經歷建國以來最猛烈的通貨膨脹過程。非常遺憾的是，中國已經將治理通貨膨脹的政策空間虛耗殆盡。管理層除了加息將無路可走。而加息將導致人民幣資產價格最後崩潰。那將意味著中國金融體系的煉獄。筆者不敢想像那樣的景像。與此相對應，美國由於大量輸出美元通貨膨脹，為其治理本土通貨膨脹贏得了時間和空間。

筆者非常確定，中國最遲將於明年改變極度寬松的貨幣政策。筆者對於中國金融體系的評價非常負面。筆者認為，中國的商人銀行和投資銀行的資產質量均處於急劇惡化的過程當中。中國GDP增長實際是在迅速透支中國金融體系的信用。簡單一點說，就是在透支未來中國國民的福利。對此，筆者可以建立數學分析模型，但筆者實在無力獨立完成精確的測算和認定。不過，無論如何分析，中國金融體系惡化的速度都是驚人的。如果，政府仍然繼續實施極度寬松的貨幣政策，中國金融體系存在著崩潰的可能性。

筆者感到非常憂慮。中國經濟實際上已經處於非常危險的境地。而中國從上到下卻處於極度樂觀的氣氛當中。一部分中國人已經在享受大國崛起的快樂了。一部分中國人情緒極度亢奮也無所謂。但是，筆者看到的是制度和政策的非理性亢奮。管理層基本上沒有自己的邏輯體系，管理層基本上沒有自己的資訊體系，管理層基本上在執行美國人既定的經濟策略，管理層松懈了對於本國制度和政策的控制。一個龐大的經濟體系在市場慣性中漂流著！

無論是使用何種分析邏輯，也無論是使用何種分析方法，有一點是可以確定的，我們已經處於惡性通貨膨脹的前夜了。中國低通脹而高增長的神話，將來會成為一個令人心酸的笑話。惡性通貨膨脹意味著大蕭條。大蕭條意味著什麼呢？經濟學家無需背負歷史責任。投機家更不需要背負歷史責任。但是，總要有人背負歷史責任吧！