美元--美國的戰略優勢

黃樹東：金融海嘯和中國危局（1）

　　金融危機，利益紛爭。 大國博弈， 當做贏家。

　　這場百年未遇的金融海嘯，迄今為止毀滅了世界上大約 40%的財富。數以十萬億計的人類財富在肆無忌憚的海嘯中，頃刻間就灰飛湮滅。在這場危機中，許多國家關心的是首先是自己利益。在原教旨主義的市場經濟這艘陳舊而被粉飾一新的船快要在海嘯中沉沒的時候，許多人紛紛跳船，許多人紛紛求助政府干預的救生圈。在這種情況下，無論是一個人還是一個民族，稍有不慎，因應稍有遲緩，危機感稍微不到位，就可能隨船沉沒，就會成為被金融海嘯作弄的輸家，就可能成為別人轉嫁危機的對像。在這場罕見的的金融危機中雖然不可能有贏家，但肯定有最大的輸家。

　　導致危機的是體制，但是反危機的政策選項則是戰略。戰略中當然有謀。而且環環相扣，不到最後是很難看到真正的戰略目的的。

　　本文就力圖解構美國目前的反危機戰略思路，揭示其戰略伏筆，透視其未來的戰略選項，分析中國的危局。

　　1.美元--美國的戰略優勢

　　作為金融危機的始作蛹者，美國在這場金融危機中處於比別人有利的地位。美元是世界貨幣，是世界的儲備貨幣。只要美國開動印鈔機，世界上就有人願意用自己的財富與之交換。美元是美國反危機的戰略武器。只要將中美兩國做一比較，這種優勢就顯現出來了。中國擁有的大約2萬億美元的外彙儲備，是中國在這場危機中，臨危不亂的原因之一。但是，美國擁有的美元儲備在原則上講是無限的！美國想印多少就有多少。於此相比，2萬億美元有可能只是滄海一滴。這就是美國的戰略優勢。

　　從戰略意義上講，捍衛美元的霸權地位是美國反危機能否成功，是美國降低反危機成本的關鍵因素。美元霸權是美國反危機的戰略制高點。為了捍衛美元地位，美國於去年夏季打了一場沒有硝煙的美元霸權保衛戰。（1）只有當美國捍衛了美元的霸權地位和聯儲會的世界中央銀行地位以後，美國才能得以無後顧之憂的運用其在國際金融體系中的優勢，舉世界之力反美國的危機。

　　2.美元—美國反危機的超限武器

　　美國這次反危機的思路也是十分明顯的，那就是充分運用美元的優勢，最大限度的利用美元的潛力，以達到防止經濟大蕭條的目的。在外人看來，幾乎有只要我能獲救，管他洪水滔天的味道。

　　金融海嘯讓美國的金融體系搖搖欲墜，傳統銀行幾乎崩潰，影子銀行幾乎消失。資產貶值，壞賬升高，違約率上升，虧損增加，資本減值。美國金融體系面臨全面的支付危機。在這種情況下，銀行惜貸，信用萎縮，利率差上升。推動經濟運轉的資金鏈幾乎斷裂，資金流幾乎干涸。信用的萎縮導致經濟的萎縮。經濟萎縮導致失業率上升。進而導致進一步的信用萎縮。美國金融危機進入了這種惡性循環。

　　在這種惡性循環中，美國經濟和美國金融體系像自由落體一樣往下沉。

　　市場經濟本身已經不能為這種惡性循環解套。接不了這個套就不能托住自由落體般下沉的經濟。在這種情況下，市場經濟的原教旨主義不得不讓位於政府干預。只有政府干預才有可能為這種危機找到出路。

　　那麼政府干預的著力點在那裡呢？

　　政府之所以能夠干預，是因為政府的口袋裡裝有沒有額度限制的支票本。對任何一個國家的政府來說，政府都是“最終的貸出者（The Last Resort of Lender）”。假如一切人都不願意也無能發放貸款的時候，政府就必須擔任這種角色。在這次金融危機中美國政府實際上就是通過扮演者中角色來支撐美國金融體系的。而他手中的武器就是美元。

　　在整個反危機中，美國政府對金融體系的支付需要，可以說是有求必應。達到了把美國用到極致的地步。但是，美元是世界貨幣。美國反危機每注入一美元，潛在的可能就是，世界的財富就被金融海嘯多吸走一美元。所以，美國反危機成本越高，世界流向美國的財富的潛在可能就越大。假如美國反危機失敗，美國下沉，世界也會跟著下沉。假如美國反危機成功，美國升起，卻並不意味著世界有些國家的升起。

　　3.八萬億美元—給全世界開出的的賬單

　　為了反危機美國政府為反危機已經積累了8兆億美元的賬單。而且，這八兆億還不是最終數字。美國經濟在好轉以前，將會繼續變壞。美國政府的為了防止危機為美國經濟帶來巨大的，災難性損失，將會盡所有努力，動用所有的手段，利用所有的工具，使用所有的資源來防止美國經濟出現塔坦尼克式下沉。這就是現政府和下屆政府的既定政策。

　　而且，這種反危機政策的開放性選項還得到了G7會議宣言1的背書。G7宣言是怎麼說的？G7宣言向世界宣稱，為了反制金融危機，美國政府可以采用任何手段。G7給美國簽署了一張空白支票。也就是說美國政府的政策選擇是無限制的，其賬單的數量也是沒有限制的。只要反危機需要，需要多少就利用多少。

　　美國這次反危機的政府行為大體可以分為三大類：財政支出，直接購買資產，資產擔保。而政府主體則主要是財政部，聯儲會，和其他金管當局。我們將在腳注中盤點一下美國的天文數一樣的賬單。也為國內有關部門反危機提供借鑒。美國迄今為止，已經開出了8萬億美元的賬單。當然，其中有許多是擔保，只要金融危機不惡化，被擔保的資產不大幅度貶值，實際擔保的額度會比計劃額度少。這把萬億是潛在的賬單總額。

　　有興趣的讀者請參考腳注。腳注所列出的那一大串清單，表明美國政府發危機干預之深，範圍之廣，涉及面之寬，成本之大，足以反映美國危機的嚴重程度和深度，也足以反映出美國政府反危機的決心有多大。

　　而且這八萬億還不是最後的結局。最後的結局有多少，只有天知道。

　　這八萬億如果是什麼別的貨幣，那只是為自己的子孫後代開出的賬單。將由子孫後代來買單。但是，這八萬億是美元，是世界貨幣，是從世界財富中切除的一大塊。所以，必然要由全世界來還。

　　4.八萬億後面戰略伏筆

　　這八萬億中的大部分將會變成貨幣發行。目前，由於美國金融危機波波襲來，金融機構普遍收縮信用。這些新注入的貨幣大部分都回流到了聯儲會的資產平衡表上。尚無通脹之慮。一旦金融危機緩解，通過這些計劃新增的貨幣發行將會流入經濟實體。那將是一個天文數字。而且，知道金融銀行體系運作的人都知道，銀行體系對貨幣還有一個乘數效應。

　　考慮到乘數效應，那世界上新增的美元將是一個比天文數還大的天文數。

　　這種天文數般的美元衝擊世界的結果，無疑是美元貶值，美元的大大貶值。

　　這種貶值對美國帶來的好處就是國際競爭力的提高。美國的反危機計劃為下一步在貿易戰爭中的進攻地位買下來戰略伏筆。到時候，美元貶值，美國競爭力提升，出口增加，最後推動經濟的復蘇。

　　這就是美國為什麼現在要反對貿易保護主義的目的。反保護主義為以後美元大規模貶值帶來的貿易優勢創造戰略環境。

　　5.美國政府為什麼有兩種聲音

　　以上講的是假如美國反危機成功的話，其可能的戰略選擇是不需要保護主義而通過貨幣的必然貶值而提高國際競爭力。

　　當然，美國也許不能順利從金融危機中站起來。最後，為了復蘇不得不選擇保護主義以推動經濟增長。這就是為什麼，美國政府兩種聲音都有。既有反對保護主義的聲音，又有提倡保護主義的聲音。不要簡單的以為目前不占主導地位的保護主義聲音是個人的聲音。一個明智的政府不會自縛手腳。假如我們注意觀察和傾聽美國政府的正式立場，我們就能了解這一點。

　　什麼是美國政府的正式立場？從布什到奧巴馬，美國政府的正式立場是要盡一切可能，用一切必要的手段使美國經濟避免大蕭條，不會把任何選項從桌面上推開。這個“盡一切可能，用一切必要的手段，任何選項”當然不會排除保護主義。美國目前所有的選項都是開放的。

　　不過就目前的反危機策略看，反對保護主義，讓那8萬億通過乘數放大，最後導致美元貶值，提高美國出口競爭力，是最佳的選擇。保護主義還沒有，也沒有必要主導美國現階段的反危機政策。

　　至少目前如此。

　　國家博弈，戰略優先。對別國的戰略目的，千萬不要從表面上看，不要幻想。要從事實出發，由表及裡，得出正確的結論。

　　6.中國危局

　　美國大幅度貶值，受害的世界上所有持有美元和美元資產的國家，機構和政府。美元貶值受害最大的是誰？是美元儲備最多的國家。而中國正是這樣的國家。在美國的這種戰略下面，中國經濟的潛在危害是多方面的。

　　第一．首先是財富損失。接近兩萬億美元的財富可能在這場危機中被洪水一樣新增的美國增發貨幣所卷走。假如那樣的話，中國三十年的儲備將被一場金融海嘯蕩滌而去。

　　第二．美元的大幅度貶值導致人民幣大幅度升值導致。人民幣打幅度升值導致中國出口競爭力下降。出口下降，對於中國這種出口導向的，出口占GDP達40%的國家而言，無疑會延緩甚至加深經濟衰退，導致工廠倒閉，工人失業，銀行壞賬上升。

　　第三．人民幣大幅度升值導致進口價格下降，導致進口大量增加，從而嚴重衝擊中國的經濟實體。導致國內產業開工不足，競爭力底下，利潤下滑。從而加劇通貨緊縮。

　　第四．人民幣的大幅度升值導致通貨萎縮。人民幣升值導致進口貨幣的人民幣價格下降。進口貨物人民幣價格的下降，1）導致國內生產的同類或可（可替代產品）比產品的價格下降；2）導致上下游產品價格的下降。一旦出現這種通縮，中國出現日本那樣“失去的十（八）年”不是不肯能的。

　　在世界經濟衰退的今天，以上四大困繞的每一的都會給中國經濟順利走出世界經濟衰退帶來巨大衝擊。假如四種困惑同時襲來，中國有可能成為金融危機的最大犧牲者，成為最大的買單者。
　　（思想探索，歡迎傳播；版權所有，希望尊重。）

　　注
　　--聯儲會。在反危機中，聯儲會的政策工具從傳統的三件擴大到11間。
　　短期拍賣信用 (TAF-Term Auction Credit) – 額度為$9000億，已經用了$4153 billion
　　貼現窗口（Discount Window Lending） - $1400億美元
　　銀行貸款Banks (other loans primary credit) - $930億美元
　　投行貸款Investment Banks (other loans primary dealer and other broker-dealer credit) - $470億美元
　　購買資產支持的商業票據的貸款Loans to buy ABCP (other loans asset-backed commercial paper money market mutual fund liquidity facility) - $66 billion
　　各種企業擔保AIG (allocated minus Treasury’s $400 億) - $1125 億; $874 已經用了
　　Bear Stearns (initial loan to support JPMorgan takeover) - $295 billion; $270 billion expended
　　短期證券信用手段(TSLF-Term Securities Lending Facility) –額度為 $2250億，已經用了 $2005 ；
　　對其他國家央行的貨幣對置（Swap Lines-dollars provided by Federal Reserve to foreign central banks) - $6020億；
　　現金市場推動基金(MMIFF--Money Market Investor Funding Facility –額度為 $5400 億；
　　商業票據基金(CPFF)-Commercial Paper Funding Facility）。 上限為 $1.8 萬億; $2710已經動用。
　　短期資產證券化貸款基金(TALF--Term Asset-Backed Securities Loan Facility)。這筆錢主要用於收購證券化信用卡，汽車，學生貸款。額度為 $2000億美元。
　　政府支助企業和房貸證券購買基金(GSE) Government Sponsored Enterprises and
　　(MBS) mortgage-backed securities Program - $6000
　　財政部
　　(TARP) Treasury Asset Relief Program - $7000億， $3300 已經用了
　　外彙平准基金（Exchange Stabilization Fund）用於擔保現金基金- $500億
　　財政部9月以來直接購買的MBS 。$265 億
　　最近通過的7000多億。
　　花旗擔保Citigroup (Treasury+FDIC guarantees) - $2385億美元
　　聯邦存款保險公司:
　　銀行擔保- $1.9 萬億
　　其他政府途徑:
　　汽車業- $250; $250
　　消費者信貸。（$500億 (out of TARP)
　　聯邦住房署(FHA) Federal Housing Administration - $3000億
　　兩房國有化$3500

總數: $8萬多億