第二波金融海嘯

當心！第二波金融海嘯來了

星島環球網2009-01-21

如果大家不健忘的話，應該還記得2007年2月，匯豐控股率先攤提子公司M。 I。的次貸呆帳損失，當時美國股市正從12000點向上沖刺，雖然美國房地產股早已從2005年開始回跌。美國次貸危機已隱然若現了，匯豐開始展開打銷呆 帳的大動作，但是當時新興市場股市氣勢如虹，原物料大漲，全球經濟熾熱，根本沒有把匯豐的大動作放在心上。

到了2007年下半年，次貸機構開始發生狀況，多家次貸公司相繼倒閉，到了2008年初，大型的次貸機構如New Century、Countrywide都出事。到了2008年第一季，貝爾斯登出問題，然後是房利美、房地美出問題。 2008年下半年，壽險機構AIG、ING相繼面臨破產危機，美國次貸問題開始席捲全世界。

金融海嘯的威力在2008年9月雷曼兄弟倒閉後達到最高點，此時各國政府奮力祭出重大紓困方案，美國一開始提出7000億美元為金融體系紓困，此 後各國政府也都加碼跟進，2008年11月以後，各國金融股紛紛展開反彈，乍看之下，金融海嘯在各大銀行攤提逾9000億美元的呆帳損失後，似乎受到控 制，大家都感覺到最壞的情況已經過了，不過，最近匯豐再度告急，似乎意味了第二波的金融海嘯悄悄捲土重來。

第一個發難的是摩根士丹利的“摩笛追魂”。 2008年以來，摩根士丹利頻頻看淡匯豐，元月14日大摩出了一份報告，將匯豐目標價往下調低到52港元，當天匯豐股價跳空大跌3港元。 15日匯豐再跌四港元，大摩報告出爐，匯豐的股價從74.8港元一路跌到63.5港元。

摩根士丹利的報告會產生那麽大的殺傷力，有幾個重要論點受到注意，一是金融海嘯衝擊全球金融市場，匯豐雄厚的根基正遭到嚴重的侵蝕，匯豐公佈核心 資本比率是7.4 ％，大摩認為扣掉可供出售的儲備減損，匯豐的核心資本只有3.6％，大摩認為匯豐有需要再籌資270至420億美元，必須以供股或削減股息的方式，二是大 摩把匯豐盈利全面調降，2008年是152.5億美元，2009年剩下66.17億美元，2010年只剩下61.86億美元。

大摩調低匯豐盈利預測有三個理由，一是投資息率下降，美國國庫券及銀行同業拆息，2009年息差將收窄，盈利將少17億美元；二是全球經濟衰退， 交易收入降低，歐洲與中南美洲的呆帳準備將大幅上升；三是匯兌收益減少，匯豐的資產以美元結算，美元升值，讓其他外匯資產相對貶值，單是匯率的部 分，2009年匯豐會減少19.43億美元的收入。

但是真正核心的問題來自美國，本來雷曼兄弟倒閉後，美國奮力注資，大家都以為金融面的衝擊應已受到控制，但是Fed主席伯南克元月12日在英國倫 敦政經學院演講提及，美國單從財政行動，難以讓經濟活動持續復甦，必須伴隨進一步穩定及加強金融體系的強力措施，政府仍須強力為金融機構注資，才能確保信 貸市場回复穩定，伯南克似乎又看出美國金融業的新問題。

就在伯南克發表講話後，即將出任總統經濟復甦諮詢委員會主席的伏爾克也跳出來警告，他指出這次金融危機有別於以往，無論是複雜程度、政府救市力道及影響範圍，都是前所未見，更不知道經濟衰退會持續多久。他認為全球經濟的衰退有如無底的深潭。

這兩位前後任的Fed主席發表講話後，新的金融海嘯似乎又悄然報到。摩根大通（JP Morgan）的執行長Jamie Dimon說，自從雷曼兄弟破產，加上華府接管房利美、房地美，整個金融體系根本已陷入“休克”狀態，有如心跳停頓，他認為更嚴重的危機還在後頭。

第一個跳出來的是花旗集團，2008年花旗單單是來自信貸的損失就高達920億美元，迫使政府為花旗注資450億美元，並且由政府擔保3060億 美元債務，但是花旗股價從55.65美元一口氣跌至3.05美元，去年底，花旗股價反彈到9美元，但是才公佈的財報，花旗再度承擔283億美元的信貸虧 損，去年第四季營收只有56億美元，但是虧損竟達82.9億美元，花旗在2007年第四季虧損98億美元，此後連續五季虧損。 2008年全年虧損超過180億美元，到17日為止，花旗股價再跌到3.5美元，市值只剩下190.7億美元。

為了解困，花旗只得把旗下金雞母——花旗美邦拿出來賣，元月13日，花旗與摩根士丹利宣布將兩家經紀業務部門合併，新成立的合資公司，摩根士丹利 取得51 ％股權，花旗握有49％，但取得27億美元現金，新成立的合資公司將成為全球最大券商，花旗的執行長Vikram Pandit想靠著拆解花旗集團來救亡圖存，但是花旗從魏爾當執行長時代以購併Traveler所建構的超市經營模式，也將不復存在。

花旗還會繼續分拆旗下兩大旗艦企業，一個是Citi Corp。 ，另一個是Citi Holdings，前者的業務包括私人及投資銀行，以及信用卡及消費者銀行業務；後者則持有非核心業務，包括花旗美邦的證券業務，同時也包括困擾花旗一年 多的問題資產。花旗一連串分拆資產行動，將使總資產一次縮水逾6000億美元，等於是二兆美元總資產的三分之一。未來除非資產價值回升，否則市值僅剩 190億美元的花旗，似乎看不到明天。

花旗沉難解，美國現在又出現“下一個花旗”，那就是美國銀行，2009年開年，美林已正式併入美國銀行，但是美林公佈去年第四季虧損達一五二。九 億美元，這使得美國銀行再度陷入水火之中。美國銀行是全美數一數二的大銀行，2003年美國銀行以4810億美元收購Fleet Boston財務公司，經營版圖拓展至全美，並躍升為全美國第二大銀行。 2005年美國銀行又斥資354億美元收購全美最大信用卡公司MBNA。這次金融海嘯，美國銀行先以43億美元拿下Countrywide，雷曼兄弟倒 閉，美國銀行又以405億美元收購美林，成為全美最大銀行，但是這個購併動作，如今看起來反而使美國銀行風險拉升到最高。

金融海嘯之前，美國銀行市值最高達2763億美元，當時JP Morgan市值最高才1889億美元，可是這次美國銀行股價暴跌，市值已縮水到360億美元，JP Morgan仍有851億美元，美國銀行市值只剩下JP Morgan的二分之一，顯然併入美林、Countrywide之後，美國銀行問題愈趨嚴重。

在美國銀行宣布購併美林的時候，美國銀行股價還有39.5美元，可是美國銀行公佈第四季虧損，尤其是美林大虧152.9億美元之後，美國銀行股價瞬間又暴跌五成。

美國銀行告急，已有重蹈花旗覆轍的現象，元月16日美國政府同意提供1380億美元給美國銀行，包括再度注資二百億美元及就最多1180億美元的 問題資產提供擔保，想要緩和美國銀行併入美林所造成的傷害，並阻止第二波金融危機的萌芽。花旗與美國銀行同時深陷困境，金融海嘯地雷引信似乎又快被引爆。

中國銀行副行長朱民最近面對中國銀行成為歐美大銀行一事，提出他的憂慮，他認為第二波的金融危機一觸即發，原因是經濟衰退，導致企業及個人違約率 上升，這個說法與宋鴻兵的觀點不謀而合。第一波金融海嘯源自次貸風暴，次貸危機與房地產下跌有關。房價下跌，進而影響居民消費，進而衝擊到整個經濟體，銀 行資產會進一步惡化。

高盛預估，目前美國仍有大批待售房屋，房價還會進一步下跌，新一輪的金融危機蠢動，源頭是美國的企業債。這次美國信貸的總損失可能達2.2兆美 元，其中非住宅貸款已佔總貸款額50％以上，未來引發金融危機的源頭可能在企業債，目前美國企業債規模22.5兆美元，比次貸產品規模還大，其中垃圾債券 是企業債中的次級債，這些債券違約率已上升三至五倍，企業債發生問題，這次規模可能不下於去年的金融海嘯，從匯豐壓力再起，美國銀行、花旗再陷沈痾，第二 波的金融海嘯不可不提防，象徵市場恐慌的VIX指數（Volatility Index）去年一度上升到80以上，這回再度升高，投資者的信心又受到這次銀行股暴跌衝擊，再度陷入恐慌情緒當中。