美國的貨幣政策與美元霸權(1)

三、美國的貨幣政策與美元霸權(1)

中國如何突破美元霸權
作者：廖子光2008-09-26 12:53

原載《亞洲時報》2003年8月14日的“美國選擇性的強勢美元政策”（Americas Selective Strong Dollar Policy）。

從2002年開始，美元相對於歐元已經從其峰值跌落了30%，相對於其他主要貨幣也在貶值，但美國現政府仍然正式稱，將維持長期的強勢美元政策。 本部分首先回顧20世紀90年代以來美國實行強勢美元政策的情況，其次分析這一政策走入危機並開始採用弱勢美元政策的原因，最後總結指出，美國貨幣政策的 實質是選擇性的強勢美元政策。具體而言，美元貶值是有選擇性的，美元主要針對發達國家貨幣貶值，而對亞洲國家等出口國仍維持強勢，並且美元不可能大幅貶 值，這是美國維持美元霸權，從而維持資金和廉價商品流入美國所必需的。從新帝國主義的美元霸權視角出發，可以深入地剖析美國貨幣政策的實質及其可持續性。

（一）十年的強勢美元

由於2003年美國經常項目赤字接近6000億美元，聯邦赤字達到4500億美元，這樣美國每個工作日需要吸引大約50億美元的資金，這些資金的 大部分來自海外。這相當於美國名義國內生產總值的5%。假定保守的貨幣周轉率為5，外國資金流入支撐了25%的美國經濟。弱勢美元被認為能夠更容易地滿足 上述融資需求，並有助於減少貿易赤字，這是通過使出口更為便宜和進口更為昂貴實現的。但是，美元不斷貶值將減少外國持有的美國債券的資產額，促使美國債券 的持有者賣出債券。從而，美國財政部選擇性的強勢美元政策的目的在於，阻止日本等美國債券的大的外國持有者退出美國債券市場，保證美國所急需的資金留在美 國。

美國政府已經鎖定強勢美元政策近10年了。從克林頓政府到現任小布什政府都一直正式執行強勢美元政策，而美國財長約翰-斯諾在2003年7月中旬 於法國召開的七國集團財長會議上界定的強勢美元政策卻被市場解讀為美元走弱。斯諾解釋說，“你們希望貨幣強勢，就是希望人們對你們的貨幣有信心，也就是 說，你們希望看到一種作為良好兌換媒介的貨幣”。這描述的是穩健美元政策，而不是強勢美元政策。斯諾所言的真實意圖是，希望日本和中國等國繼續購買美國債 券。

從2002年開始，美元相對於歐元已經從其峰值跌落了30%，但這還沒有到終結強勢美元政策的地步。美國一直樂觀地看待美元僅僅相對於選擇性的貨 幣快速下跌。自美元在2003年6月中旬達到該年的低點以來，美元兌歐元已反彈了6個百分點。美國政府的政策目標將是維持對長期美元市場的支持。

在克林頓執政期間，被普遍認為是強勢美元政策之父的羅伯特-羅賓，在1995年1月被任命為財政部長之後不久，就宣布了強勢美元目標。羅賓理解， 根據裡根政府的馬丁-費爾德斯泰因（Martin Fieldstein）經濟學研究結果，資本賬戶盈餘可以解決經常項目赤字。強勢美元是資本賬戶盈餘加經常項目赤字戰略的關鍵，這是美元霸權的中心環節。

該政策充分利用了其他國家以低估的貨幣進行出口競爭的本能偏好。美國將對世界的出口經濟體開放其巨大的市場，並迫使它們的資本流入，為美國的貿易 赤字融資。強勢美元確保美國公司對海外投資者的吸引力，從而使全球一起支持強勢美元。美國貿易夥伴的中央銀行如果想使其貨幣免受投機性攻擊，美元霸權就迫 使它們以美國債券和資產的形式持有其貿易盈餘。國內貨幣貶值將引起國內利率提高，從而使需要清償和分期償還的美元貸款更為昂貴。

克林頓時期的預算盈餘並沒有減慢資金的流入，這易於兼併、收購的融資和新股發行（IPOs）。充裕的資金和貸款來自於出口經濟體低工資工人及其微 薄退休金的支持，它們使美國經濟能夠在新的科技領域冒險，例如，這些領域包括驅動網絡公司升溫的數字電訊業，孕育對沖基金業的結構性金融業，以及各種新出 現的金融和會計業。財富創造的速度與美國印髮美元的速度相當，幾乎沒有通貨膨脹的懲罰。世界的其他國家把他們消費不起的產品運送給美國消費者，交換回來的 是滿足美國消費者負債能力的美國金融系統的美元紙幣（它們只是一些紙張）。

三、美國的貨幣政策與美元霸權(2)

中國如何突破美元霸權作者：廖子光2008-09-26 12:53

一個稱作金融服務的新經濟部門開始形成。這就是“強勢美元符合國家利益”這句口號的真實意義。美元是一種法定貨幣，卻被使用為世界貿易和金融的儲 備貨幣，美元霸權使美國能夠向世界其他國家徵稅。世界工人的生計開始依賴美國消費者持續負債的胃口，而美國消費者的負債來自於世界低收入國家政府對美國的 貸款（指它們持有的美元債券、美元儲備等美元資產）。新帝國主義通過世界窮人為世界富人的高生活水平融資來運行。這超越了馬克思主義的階級鬥爭、剩餘價值 和資本剝削勞動力理論。在新自由主義金融全球化中，不僅勞動力，而且甚至資本也來自被剝削國。

若不是從低工資工人那裡壓擠掙來的資本在華爾街通過欺詐和龐氏騙局被揮霍浪費的事實，《華爾街日報》所稱的民眾資本主義倒不是什麼壞事。由於國外 資金流入而得到融資的新冒險業確實增強了美國經濟。但是，由於除了美元之外，美國生產的東西越來越少，美國實體經濟的增長沒有資金流入快時，過多的資金很 快地流向大規模的金融操縱和欺詐，從而導致諸如美國長期管理公司、安然公司、世界通訊公司、環球公司的金融醜聞以及成千上萬其他不為人所知的公司破產。

由於眾多的海外進口，美國的國內工作機會數以百萬計地消失，與此同時，海外工人被告知要感謝野蠻工資和血汗工廠的條件，至少使他們免於飢餓。美聯 儲主席格林斯潘等美國官員並不承認他們的管制失敗，而是欣慰地認為，金融衍生品已經抹平大規模的金融動盪。他們自稱的“抹平”實際上是使破壞延續更長。

投機的財富效應掩蓋了工資和工人福利的不斷下降，而普通民眾根本承受不起投機的風險。如今，伴隨揮之不去的通貨緊縮的衝擊和藍領製造業及白領高科 技部門的空洞化，美國經濟可能面臨長達十幾年的低增長，而格林斯潘在美國國會作證稱，通貨緊縮的威脅仍然是“遙遠的”，思考就業問題比從事就業問題更為重 要。

格林斯潘在美國國會的證詞，只有在一種全新的美帝國戰略之背景下，才有其完整的意義。美國製造業和通信數碼業的空洞化成為美國控制世界，以保護其 離岸外包的無法抗拒的理由。畢竟，石油的分佈是大自然配置的，而美國製造業和數據處理業的分佈是“自由”市場配置的；美國既然已為保護石油供給而戰，難道 就不應該為保護製造業和數據處理業的供給而戰?

在上述戰略中，美國祇需要保證兩件事情：一是快速部署到全球各地的強大軍事力量；二是印髮美元來購買世界為出口到美國而生產的一切物品的美元霸 權。由於國內農業被工業擠出，大英帝國進口食物的需要是合理的。同樣，由於國內生產被金融服務業擠出，美帝國進口製造業產品的需求也是合理的。

這一大戰略有兩個難點：一是為了建立理想的帝國，美國工人將不得不為服務部門做出犧牲，大量的藍領和白領工人將陷入困境，以至於民主政治將出現問 題;二是世界其他國家並不愚蠢，它們不可能臣服。因此，國內的自由和民主將不得不以本土安全的藉口而更改，而外國的抵抗將不得不以自由和民主的藉口而遭到 鎮壓。 “反恐戰爭”就是為這一大戰略量身訂做的。

有清晰的跡象顯示，美國工人並沒有停止反抗。眾議院議員伯納德-桑德斯（弗蒙特州無黨派人士）在7月16日的國會聽政會上抨擊格林斯潘說：“我長期地關注到，你很不關心我們國家中產階級和勞動家庭的需要，你主要代表富人和大公司的需要。

“我必須告訴你，你今天的證詞只是證實了我對你的懷疑。我敦促你——我說這話時是嚴肅的，因為你是一個誠實的人，我認為你簡直不知道現實世界正在發生什麼 ——我敦促你與我一起去弗蒙特州，看看人們的現實生活。鄉村俱樂部和雞尾酒宴會不是美國人的現實生活。百萬富翁和億萬富翁都是特例。

“你談論改善經濟，但是，過去的兩年中，我們已經失去300萬個私有部門的工作，長期失業人數超過3倍，1994年以來失業人數不斷提高。

“我們有4萬億美元的國家債務，140萬美國人失去醫療保障，千百萬老年人負擔不起處方藥，中產家庭由於沒有錢，而不能送他們的孩子上大學，破產事件上升 了破紀錄的23%，商務投資處於超過50年來的最低水平，高級主管們的收入是他們的工人的500倍，中產階級正在縮減，所有工業國家中，我們的窮人與富人 的差距最大，這就是改進中的經濟。

“你，為廢除最低工資並且給予富人最大的稅收減讓已經辯護了多年。

“僅僅在過去的兩年中，我們已經失去了200萬個製造業的工作，這相當於我們10%的勞動力。沃爾瑪已經取代通用汽車，成為美國的主要雇主，支付給工人的是溫飽工資，而非生活工資，所有這些對你都不重要。”

三、美國的貨幣政策與美元霸權(3)

中國如何突破美元霸權
作者：廖子光2008-09-26 12:53

（二）弱勢美元？

正當格林斯潘失去他一貫正確的形象時，美國力圖在不引發通貨膨脹的條件下，用弱勢美元來拯救掙扎著的美國製造業。其邏輯是通過弱勢美元政策來增加出口，而通過提高進口商品價格來保護國內產業。在此條件下，美國不反對弱勢美元政策也就順理成章了。

事實是弱勢美元政策使得進口商品價格上漲而引起進口量下降時，總進口價值並不一定減少。同時，當美國出口產品在價格上越來越具有競爭力時，美國進 口的減少可能會導致國外對美國出口商品購買力的下降。因此，美國可能會增加其出口量，但總出口價值不一定增加。根據傳統的思維，當公司面臨通貨緊縮和持續 虛弱的國內經濟威脅的時候，弱勢美元未必使美國公司加大在美國的投資和採購計劃，除非他們能夠確信美元將不會很快反彈回來。如果美元長期擺動在低水平，公 司可能決定從新的更便宜的工廠採購更多原材料，包括可能在美國，但是這也不可能使高工資的美國比亞洲和拉丁美洲有競爭性。即使一個美國低收入的非法移民工 人也會要求比第三世界血汗工廠裡低級管理人員高的工資。當然，短期貨幣波動不會使他們做出重新採買的決定。要想讓製造業就業機會回到美國的唯一辦法是迅速 增加七國集團之外國家的工人薪水，從而迅速增加七國集團之外國家工人的購買力。

迄今為止，即使美元對歐元處於4年來的低水平以及美元對加拿大元處於6年來的低水平，海外投資者仍選擇不拋售美國的資產來對沖他們貨幣的風險。然 而，現今無管制的金融市場能夠突然反轉。如果美元加速下跌開始破壞資產市場，並推升利率，美國可以充分地重新啟動現在處於半休眠狀態的強勢美元政策。新近 的預算和貿易赤字的出現，破壞了本來已經動搖的市場情緒，增加了拋售美元的風險。雙赤字意味著美國每天需要強大的美元流入來維持其價值，如果外國投資者對 美元可能大幅下跌變得充滿恐懼，美元的流入將終止。已有跡象表明，美元流入減少正發生於美國資本市場。最近的交易数据显示，在7个星期内，美国股市的资金 净流出占其总市值的1/6。美元的走勢是確定的：不斷下跌的美元使美元下滑得更快。

（三）美元霸權與不均衡的世界經濟

2003年7月份，日本銀行試圖暗中乾涉外匯市場，用日元大量兌換美元，旨在阻止日元的上漲，幫助其掙扎中的出口商。據推測，當美元對日元跌到兩年來的低 點時，日本銀行僅僅在一個星期一就用去1萬億日元（相當於85億美元）。為了阻止日元對美元升值，日本銀行在5月份購買了340億美元。

然而，即便市場參與者被日本銀行的干預嚇退，市場上對美元的情緒仍然極度高昂。投機者還是可以找到歐元等較少官方乾預兌美元匯率的貨幣。歐洲中央 銀行製度化地阻止歐元下跌，但卻擁有很少的權力和工具阻止歐元上升。在歐洲中央銀行形成時，這種擔心似乎是多餘的。當1999年歐元發行時，大多數觀察家 希望歐元增強對抗美元的能力。

由於過去20年的經常項目赤字，美國的淨外債現在超過了3萬億美元（相當於美國國內生產總值的30%），並且繼續以近20%的速度攀升。美元霸權 一直支撐著美國淨外債的不斷擴大。以美元作為貿易儲備貨幣為目標的美元霸權延續不變，使向美國出口的國家以美元的形式保存貿易盈餘，從而被動投資或貸款於 美國經濟。如下已成為一種現象：美國製造美元，而世界其他地區生產美元可以購買的產品，這使美國貿易赤字是可容忍的，並且貿易赤字對美元匯價的影響微乎其 微。

自2000年初以來，各種指標顯示，美元逐漸、有序地貶值了10%~20%。迄今為止，它已經抵消從1996年起的過去6年半時間內所增長的 1/3~1 /2。從1996年開始，美元在解除管制的全球金融市場上大幅上漲，這引發了1997年的亞洲金融危機。如果美元保持下降，只要美聯儲維持接近零利率的政 策，在未來的2~3年，美國每年的經常項目赤字可能下降1000~2000億美元。由於美元的下跌對進口的影響到這種程度，將使經常項目赤字從峰值的 6000億美元縮減50%以上。這意味著即便美元匯率下跌降低了美國產品價格，對美國出口的經濟體也將沒有頭寸消化更多的美國出口。但是，由於美元霸權， 除了美國之外，其他任何國家只要維持美元貿易赤字，其本幣都將遭受崩潰的懲罰。

三、美國的貨幣政策與美元霸權(4)

中國如何突破美元霸權作者：廖子光2008-09-26 12:54

美元下跌對美國經濟的負面影響才剛剛開始在債券市場和美國資本賬戶中顯示出來。小布什政府已經接受這次調整，並經常重申匯率應由市場調節，抵制任 何中斷下跌而可能直接干預的想法。但是市場知道，由於美元霸權的存在，美聯儲不同於其他中央銀行，可以間接地干預外匯市場。美聯儲擁有無約束的美元資源， 它通過伯南克所稱的“印鈔機”，可以在保持美元低利率的同時，保持相對較高的美元匯率。其他中央銀行不能印髮美元，就不可能達到同樣的目標。

一些經濟學家建議，美國可以把經常項目赤字保持目前水平的一半，也就是每年2500~3000億美元（相當於目前GDP的2%~3%）。在此水平 上，美國的淨外債對GDP的比率可穩定在30%~35%，低於通常的40%“危險區”。考慮到美元每下跌1%會減少100億美元的外部不平衡，美國的貿易 加權匯率需要從最近的峰值下降25%~30%。因此，目前美元的貶值可能僅僅達到所需距離的一半。由於美元霸權，通常的40%危險區可能不適用於美國。

不過，迄今為止，美元的下跌在美國的主要貿易夥伴之間具有選擇性。美元對歐元下跌了近30%，而對日元只下跌了約15%。美元對人民幣從1994 年的1美元兌5.8元人民幣上升到1美元兌8.278元人民幣。但是，既然人民幣是不可自由兌換的，它對外匯市場的影響是無關緊要的。中國的央行為了出售 美元，將不得不接受其他外國貨幣，而非人民幣。

集中關注歐元對美元的升值，並未抓住真問題，因為迄今為止，日本是世界最大的貿易順差國和債權國，而中國是第二大外匯儲備持有國。至於中國的出 口，許多經濟學家都已經指出，根據其人口規模，中國在世界貿易中所佔份額仍然是很小的。世界銀行報告評估，到2020年，中國的人口將佔世界人口的 20%，而中國在世界貿易中所佔份額將是9.8%。 1985年的《廣場協議》迫使日本推高日元來減少其貿易順差，但這既未能幫助美國經濟，又未能幫助日本經濟。在截止到2003年6月的這6個月中，中國的 出口增加了1/3，達到1900億美元，其進口也猛增46%，達到1860億美元。從全球層面看，中國的外貿是平衡的。中國經濟正支撐著貧血的全球經濟。

國際貨幣基金組織支持中國的匯率政策，拒絕加入要求中國重估其貨幣的不斷抬高的全球壓力。該組織首席經濟學家肯尼思-羅格夫最近在一次華盛頓會議 上就美元與世界經濟演講稱，貨幣升值對於一些國家具有風險。國際貨幣基金組織對中國的支持與美國財長斯諾和美聯儲主席格林斯潘的觀點相左。兩人都表示，中 國應該使其匯率制度自由化，以便其貨幣符合其內在的價值。歐洲和日本也呼籲中國放棄人民幣盯住美元製。

《亞洲華爾街日報》的專欄編輯許戈-瑞斯妥（Hugo Restall）7月31日寫道：“亞洲人似乎已經意識到，不僅誇大了中國威脅論，而且應該說中國是造福它們經濟增長的引擎。

“事實上，美國與中國的經濟利益非常相近，這是因為兩國的經濟具有互補性。你甚至可以說，中國是美國的一個經濟殖民地，它的貨幣如此緊密地盯住美元，美國公司將中國作為它們的低成本製造基地。

“進一步地分析，包括中國在內的亞洲出口國最俱生產力的部門主要由外國人操縱，並為外國人贏利。它們接收大量的外國直接投資，但那卻是部分以提供優惠稅待 遇及其他對跨國公司的激勵做交換的。這些跨國公司不僅出口其產品，而且出口其利潤，它們通過操縱公司內部的交易價格而隱藏其利潤。

“亞洲走出上述困境還需要很長的時間。美國應該對亞洲的發展模式保持樂觀。由於亞洲一些政府的政策，它們不僅向美國輸送廉價的資本，以低於真實成本的價格 向美國出售製造業產品，而且為美國提供了一個成熟的高附加值的商品市場。到最後，留給它們的只有毫無競爭力的公司、枯竭的儲蓄和不景氣的資產負債表。它們 必須出賣其失敗銀行的不良資產，到那時，西方公司便能以更低廉的跳水價購買更多的亞洲國家資產。

“亞洲繼續實施其自殘性的出口政策並不能讓美國受益，它的突然崩潰會損害美國，因為美國的國債市場會遭受破壞，社會動盪會破壞美國工廠，美國的商品銷售市場會枯竭。簡言之，美國應該在一定程度上關注亞洲，美國現在與它們所做的有利交易並不能持久。”

很少有這樣的真話說出這種出口政策的愚蠢和荒唐。在美元霸權的背景下，這種政策壓低國內工資來掙得美元形式的貿易順差。美元霸權使重商主義政策失 效。亞洲的計劃制定者想通過出口收入來發展國內經濟的目標具有根本的缺陷。貿易只能是國內經濟發展的補充，而絕不能代替它。在非自由兌換貨幣的背景下，像 中國這樣的大經濟體可通過建立在國家貨幣理論基礎上的國家信貸來為國內發展融資，而無須外國貸款和外國資本。

中國貨幣的價值是中國經濟實力的標誌之一，由此政府具有徵稅權，而中央銀行持有外匯儲備並非中國經濟的職能。中央銀行能夠通過貨幣政策影響貨幣供給，但它們不能夠影響經濟中的貨幣需求，除非通過間接的方式。