謝國忠：馴服通脹猛獸

謝國忠：馴服通脹猛獸

2009年06月24日第一財經日報

謝國忠搜狐博客http://xieguozhong.blog.sohu.com/


通脹只要沒有讓美國政府破產，那麼就會令美國受益

對通脹的恐懼正席捲金融市場：石油價格在三個月內翻番，美國國債收益率已上升三分之一，黃金也曾再次逼近歷史高點，農產品價格飆升。這種價格的上升是在需求疲軟的情況下發生的，是對通脹的擔憂促成了這種上升。

這次市場大概是正確的。在可預見的未來，美國的通脹率目標是5%甚至更高。這是加速拯救負債累累的美國人的唯一方法。在債務鎖定了長期利率時，通 脹是減輕債務負擔的好辦法，而且不需要再融資。比如，最近抵押貸款再融資的風潮就令很多美國家庭能夠很好地利用通脹。如果通脹上升，美國家庭的收入也會隨 著上升，但債務的利率則被鎖定在之前的低水平上。當然，那些貸款者則會因通脹而受到損失。

然而，美國政府並沒有對高通脹做好完全的準備。美國政府債務已經有11.4萬億美元，而且還以每天60億美元的速度增長。聯邦政府債務平均到期期 限是四年，也就是說，每年四分之一的債務需要再融資。以2009年需要淨融資2萬億美元來看，美國政府每天需要融資大概100億美元。如果國庫券收益率繼 續飆漲，那麼可以預見，利率負擔將漸漸地令聯邦政府無法控制。在某一時點，市場會停止借錢給美國政府，如果市場預期它將要破產的話。

國債市場通常是個龐氏騙局。政府很少用財政盈餘來償還舊債，它們通常的做法是藉新還舊。看看現代史就知道，大多數國家的政府都曾發生過債務危機， 通常是宣布不償還數十年積累起來的政府債務。國債通常被看作是安全資產，因為很少出現違約。但僅在投資者還願意借錢給政府時方才如此。國債的安全性取決於 預期的自我實現。因此，當利率居高不下而政府融資需求巨大時，預期的自我實現機制就會崩潰。

當市場停止借錢給聯邦政府後，美聯儲可以介入印鈔，使國債貨幣化。然而這幾乎肯定會導緻美元崩潰和惡性通脹。 1998年俄羅斯就是這樣做的：這一做法令俄羅斯政府的債務一筆勾銷，但是投資者從此遠離俄羅斯，此後很多年俄羅斯都非常貧困。唯有油價飆升才為其帶回了 財富。美國準備好這麼做了嗎？我想沒有。美國還有足夠的信譽來採取更好的方式，慢慢掠奪貸款給它的人。

美聯儲可能很快就會對通脹措辭嚴厲，並在年內開始加息。這種做法會抑制國債利率上升，但是也會令大宗商品市場和股市的投資者產生流動性恐慌，可能 會導致市場崩潰。美聯儲可能需要以安慰性的言辭以及購買更多國債的行動來應對流動性恐慌。它需要在“國債義和團”（bond vigilantes，指投資者因擔心政府的財政及貨幣政策難以為繼，而賣出公債，拉高國債利率）和“流動性癮君子”（liquidity junkies）之間尋求平衡。辦法是同時愚弄二者：令市場相信美聯儲會堅決對抗通脹，然後促進經濟增長。然而事實上是滯脹。

對美聯儲來說，最完美的辦法是讓利率處在通脹率之下——令真實利率為負——同時讓美元逐步貶值。前者令美國債務負擔最小化並將其轉移給外國人。後 者則吸引製造業重回美國。這一壯舉可不容易實現。 “流動性癮君子”好辦，它們用其他人的錢進行投機，樂於被愚弄。然而“國債義和團”卻不好安撫。他們是狂熱的守財奴，一有通脹的跡象就會逃之夭夭。不過現 在他們的行動可能已經不那麼迅速了。其他的投資品早已通脹化。當CPI上升，整個貨幣貶值，那麼就無處可逃了。如果美聯儲措施得當，“國債義和團”也會如 貓一般溫順。

“覺得幸運”一定紮根於人類靈魂深處。在非洲大草原進化時，那些敢於探索新大陸的人得以興盛起來。在人口稀少的世界，那是正確的戰略。一些覺得幸運的人離 開了非洲前往歐亞大陸，從而真正有了運氣；它們獲得了最後的免費午餐——其他人甚麼也沒有。我們都是他們的後代。我們生而帶有“獲得運氣”的基因。

然而現在，世界擁有66億人口。所有的一切都正被取盡。所以我們創造了金融市場來滿足我們“獲得運氣”的渴求。在這個虛擬的世界中，央行點紙成金，供世人爭奪。

在未來五年中，政府和央行將通過市場波動令投資者“補貼”經濟增長。以前我們在科技領域看到過類似情形。納斯達克吸引著人們隨之漲跌。市場波動描繪了一個假相，人們可以通過運氣致富。

在過去20年裡，數千億美元投入到科技領域。這些錢孵出了無數新技術，造福了人類。而投資者整體而言並沒有賺到什麼錢。

同樣的情形也會發生在整個股票市場。疲軟的經濟需要低成本的資本，最好是負回報的資本來最大程度地促進就業。沒有人會投資給確定會賠錢的項目。然而市場波動創造了贏的可能。沒有什麼能像偶然的機會那樣，把智者變成樂意輸錢的人。

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（作者係獨立經濟學家；翻譯：王慧卿）