通脹會不會如期而至呢？

劉煜輝：豬週期加弱美元等於無可收拾

作者：劉煜輝
文章發於：烏有之鄉

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2009年07月25日東方早報


8個月中，我們把貨幣供給主動加到了28.5%。 10月份以後，我們一旦再遇上新的一輪或是更強力度的弱美元波段，怎麼辦？我只能有四個字：“無可收拾”。

中國當下的兩個價格指數雖然飽受詬病，但是它也有其很鮮明的規律：即它需要一定的觸發因素來將累積的貨幣因素釋放。那就是豬週期和弱美金的效應疊加。這個效應，2004年來過一次，2007年又來過一次。 2010年會不會再來一次呢？

2004年那次價格指數快速上升，正值美元2003年以來（美國大選年）主動性貶值的波段，同時豬的存欄數降至低點，兩個因素疊加。後面之所以沒有激化，一是宏調手段來得相對及時，但更主要是美國人2004年年中開始進入加息週期，客觀上穩住了美元的下跌趨勢。

同樣的，2007年豬的存欄數再次降至低點，次貸危機正式爆發，2007年年中美聯儲緊急啟動了超級寬鬆的貨幣政策，試圖把危機壓制在萌芽狀態。 向市場注入大量流動性、大幅降息、加速美元貶值，直接催生了商品市場的泡沫。所以你看見，當豬週期和弱美元的效應疊加時，中國的兩個價格指數就開始了一輪 快速上升。

明年的物價通脹會不會如期而至呢？要看這兩個觸發點。

三年一次的豬週期恐怕難以避免。最近豬肉價格已經從2008年第一季度的最高點大幅跌到盈虧平衡線（即豬糧價格比為6 : 1）以下。由於盈利前景黯淡，據說養殖戶已經開始屠宰母豬，生豬的去存欄將延續到2009年四季度方能完成這一輪供應調整，而這又很可能在2010年導致 豬肉價格的大幅上漲。弱美元恐怕也難以避免。

我依然沒有想出，10月份美國發債高峰快到了，美聯儲會用何種更好的方式處置其天量的債務問題？

根據最新的美國聯邦預算辦公室（CBO）的數據，今年美國新債的發行規模在2.56億美金，是正常年份的4倍還要多。儘管美聯儲不斷用模棱兩可的 口頭欺騙穩住市場的心，中國等也礙於龐大的財富被美金綁架，不敢拿持有美債作為要挾美國的籌碼，但我堅信，這種平靜持續不了多久。

對於美國債務的恐懼，會把美國公債的利率推向高峰。

“貓捉老鼠”的遊戲N次之後，市場中的理性預期最終會顯靈，增加的貨幣將全部、直接、更快地表現在價格上。美元、美債的拋售狂潮或至，美元的匯價取決於其 他儲備貨幣印鈔的情況，但全世界對於信用貨幣的信任若集體崩潰，將導致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最後避險的天堂。

這也算是對長期貨幣主義的清算，正是由於經濟預期不好，資金會加速進入虛擬商品，人人都求自保，或博得貨幣貶值前的資產增值的機會，這個預期越大，吸引人越多，會自我加強，將經濟問題嚴重性推向更難解決的深淵，正如凱恩斯說的，長期都將死去。

從2003年起，中國一直是在弱美元的壓力下被動地進行貨幣的擴張，中央銀行為與大量境外流動性流入搏鬥而疲於奔命。

2003年是美國大選年，美國政府開始加強了弱勢美元的政策力度（通過大規模減稅刺激美國經濟的複蘇）。美元在2003年與日元和歐元的匯率分別貶值 17％和14％。弱勢美元使得美國進口費用增加，結果是美國2003年的貿易赤字達創[2.04 0.00%]紀錄的4894億美元。而與此相對應，中國2003年的出口比前一年增長近40％。中國的外匯儲備也增長了40.8％，達到了前所未有的 4033億美元，與2002年相比多出了1900多億美元。為了兌換這1900多億美元，中國央行就不得不增發超過1.5萬億的人民幣基礎貨幣。這使得中 國的銀行系統被突然注入了大筆可供發放信貸的資金。 2003年中國的銀行發放的新增貸款達到3萬億元人民幣。比2002年多出了1.2萬億元。可以說，從這時起，中國貨幣投放的大幅增加、銀行信貸的急劇擴 張以及中國經濟的局部過熱與美元匯率開始表現出令人驚訝的相關性。

2003-2008年上半年基本如此，即便央行加了十幾次息，準備金率也提到了18％，大好幾千億的定向票據發行，最後包括信貸規模的行政控制都上了，貨幣供給也只能被壓制在20％左右。

當下，8個月中我們把貨幣供給主動加到了28.5%，年末基本上會到30％以上，新增信貸是10萬億元。 10月份以後，我們一旦再遇上新的一輪或是更強力度的弱美元波段，怎麼辦？

老實講，我只能有四個字：“無可收拾”。