http://blog.caijing.com.cn/expert_article-151215-1583-2.shtml
股場賺錢不易
2009年07月22日10:22:34
7月19日，週日。高盛第二季純利34億美元，是上市以來最多一季；而發放花紅（注：獎金），平均每位僱員可獲60萬美元（當然不是平均分配）。另一方 面，CIT卻面對破產命運。兩間都是金融機構，表現卻可以這樣極端！從通用汽車申請破產到比亞迪（1211）發展電動汽車引發股價狂升，證明寬鬆貨幣政策 下，實體經濟在萎縮而虛擬經濟卻極之吸引投資者。投資市場早已成為“夢工場”；從1987年股災到1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破到 2007年金融海嘯，泡沫一個又一個破裂然後由另一泡沫取代；投資市場甚至不再是投機，而是“賭”眼光，情況有如在賭場內開“大細”（注：即賭大小，一種 簡單而輸贏都很快的賭法）。買中者賠雙，買錯者一無所有。
中國今年上半年出口減少22%，在新增貸款上升201%情況下，物業出售額上升53%。汽車銷售上升17%、零售上升15%，令GDP第一 季上升6.1%、第二季上升7.9%。估計第三季上升8%或以上、第四季上升9%，中國今年經濟成功出現V形反彈（Too good to be true）。
圖表不能分析指數
上周道指形成頭肩頂後，在200天線獲支持抝腰反升，估計本週挑戰6月11日8877點。再次證明我地不能用圖表去分析指數走勢；分析指數走勢仍以移動平均數最為有用。我老曹再次強調，圖表只能用作分析個別股份走勢。
至今恆生指數仍在16740至19162點之間浮沉，股市經過長期信貸擴張期後，在2007年10月出現信貸爆破，急跌至去年10月。在各國政 府先後提供刺激經濟方案後，全球股市先後回升。美國在利率跌至接近零後，道指亦從今年3月6日6469點回升到6月11日8877點；基於Last in, First out理論，本次股市最遲上升是道指，理論上最先回落亦應該是美股。從3月到6月的美股上升，到底是熊市反彈還是綠芽？假設美國住宅單位仍有超過一百萬 家，在未來四年內需重新訂下供款條件（俗稱A rms ），新供樓負擔平均上升。理論上，美國樓價在2012年前無法見底；何況美國失業率仍上升中，但6月份新屋動工量又回升，今年3月起採用的量化寬鬆貨幣政 策，能否扭轉美國經濟大方向？
黃金交叉陷阱
我們這一代香港人好幸運，本港共經歷過三次繁榮期。第一次由1967年到1981年，共十四年；第二次由1984年到1997年，共十三年；第 三次由1998年至2007年10月，共九年。第一個上升浪恆指升幅高達二十六倍；第二個上升浪恆指升幅亦達二十二倍；第三個上升浪恆指升幅只有五倍。香 港經濟經過三浪上升後擔心已進入A、B、C下跌浪，第一個巨型下跌浪由2007年10月開始到2008年10月結束；可能是巨型下跌浪中的浪A，跌幅達到 66.5％。通常在大跌市之後未來十二個月，恆指可出現一段幾大升幅的日子（例如1984年7月13日至1985年8月19日，恆指升幅達 129.4％；1989年6月6日至1990年7月23日，恆指升幅76％；1995年1月23日至1996年2月16日，恆指亦回升 68.3％；1998年8月13日至1999年7月5日，恆指升幅達到122％ ；2003年4月25日至2004年3月1日上升68％。過去五次恆指大跌後的反彈平均升幅達到92％）。 7月份亦出現恆指50天線升穿250天線訊號；如在熊市第三期出現，例如1998年8月13日恆指由6544點上升之時，政府動用1000億元入市吸納恆 指成分股，不但成功擊退國際大鱷，並令恆指喺同年12月出現50天線升穿250天線【圖一】，確認牛市重臨訊號後一直上升到2000年3月，這個牛市才結 束。另一次升市從2001年9月21日恆指8894點起步，到2002年6月恆指50天線亦升穿250天線【圖二】，但事後證明只是走勢陷阱，恆指由 2002年4月高位12000點回落到2003年4月份8331點低位，跌幅達30%。今年7月50天線又再升穿250天線，這次又會怎麼樣？
輸二成要止蝕
經濟周期告訴我們，股市波幅可以很大，任何投資者皆逃不出經濟周期的影響。假如有人在1973年3月恆生指數1774點時入市，便要等到 1981年7月先能打和（注：打平）（這個還未計金錢購買力在七年內的損失）。至於在1997年8月8日恆生指數16820點入市者，要等到2000年1 月先打和。不幸的是2007年10月30日恆指31958點入市者，更加不知道幾時先能打和（就好似在1997年第三季在本港購入普通住宅物業者，至今仍 未打和）。
有 人問如何解釋虧損一旦達到20%便要不問理由止蝕？理由是虧損一旦達到20%，未來必須賺回40%先能打和。如果讓虧損擴大到50%或以上，在未來必須賺 回100%以上先能打和。如類似2007年10月到去年10月的大跌市，跌幅達到66%，更必須賺回133%先打和。情況好似燒傷皮膚20%面積仍有得 救，一旦燒傷面積達66%便極之難救。因此，無論幾時亦不容許在投資上虧損超過總投資金額20%。在經濟向上週期如在高位入貨，亦需等七年時間先能打和； 如將經濟向下週期投資者在高位入貨，何時先打和（日本人已等了二十年、仍未打和）。
1973／74年及1981／82年二次香港經濟大衰退後，雖然恆指由1974年12月至1976年3月從150點上升到465點（升幅210％），實體 經濟要到1978年先繁榮起來。至於1982年12月2日那次恆指由676點上升到1983年7月21日1102點，升幅63％，實體經濟亦要到1985 年先繁榮起來。這次恆指由去年10月27日10676點上升到今年6月12日19161點，上升79％，如香港經濟是明年復蘇，代表這次黃金交叉訊號是真 的；反之便是另一次走勢陷阱。各位應記住，股票市場不是一處經常好容易賺錢的地方（The market is not always that easy to take advantage of）。
債券先是贏家
1970年我老曹剛開始寫文章，有前輩話香港是一個“發達容易、搵食（注：生存）艱難”的社會。現在回顧，真是好佩服這前輩的眼光。在1970年隨便買一 個住宅單位（當時五百呎住宅單位，只賣6萬元）；又或買隻大藍籌股（當年恆生指數100點），今天已是一千幾百萬元身家的小富翁啦。 1990年後發現日本人“保持富有”日漸困難，1997年後輪到香港人保持富有亦日漸困難；2007年後甚至美國人保持富有亦愈來愈困難。
市場開始把富人分類——有錢有智慧者，仍然可以繼續富有下去；反之，只憑一時勇氣亂博一通而一朝發達者，卻面對淘汰，例如1997年的神童 輝（注：早年曾參與地產發展，有“神童輝”之稱的羅兆輝，失意香港商場後，一度燒炭自殺幸獲救）就是典型有勇無謀者。 2007年10月後的富人淘汰賽，便更激烈；在1997年時林行止提出我老曹都附和的意見——1997年起在投資市場應持盈保泰，因為自1997年起，香 港已進入It's a hard life to be rich時代（保持富有愈來愈困難）。
世界銀行宣布，今年全球GDP收縮2.9%，而不是年初估計上升1.7%。聯儲局已買入按揭證券共1.25萬億美元去阻止信貸收縮，今年秋 天前完成購入3000億美元國庫券；但美國實體經濟又怎麼樣？全球經濟增長能力已被去年的金融海嘯摧毀了。雖然今年上半年股市大升，但美國人仍不敢消費。 世界銀行主席佐利克寫給G8的信認為，今年下半年經濟仍十分嚴峻，同時亦不肯定復甦可以在明年出現。匯控（005）主席葛霖認為，雖然金融危機發生快二年 了，但最惡劣的日子仲未過去！ Federated Fund策略員Ross認為，今年3月到6月的美股上升是熊市反彈；估計標普500將今年每股獲利只有40美元（如不計撥備，每股獲利63美元）。標普 500公司中有二百五十二家公司的“內幕人士”在過去十四個星期，都在大手出貨（內幕人士買入同賣出的比例由3月份1比1上升到6月份9比1，是過去二年 內最高）。假設標普500平均P／E（注：市盈率）十八點五倍，較過去三十四年平均P／E十六點八倍略為偏高。 Jeremy Grantham（GMO主席）認為，去年起我們正面對七隻瘦牛，因2008至2014年美國企業純利升幅極有限，當美股企業純利進入低增長期，能否支持 標普500嘅十八點五倍P／E？
戰後美國人的借貸膨脹愈演愈烈，到2007年終於出現泡沫爆破。美國人由開始時只是藉錢做生意，然後藉錢買樓到最後藉錢消費。到2005至2007年美國人更進入零儲蓄率嘅時代。
不過，今年6月美國人儲蓄率已重返7%，擔心明年更進一步上升到9%。 2003到2007年美國消費者共借入7萬億美元作為消費用，到去年已受不了，借錢消費已大減。現在美國一億個家庭年平均收入只有4.3萬美元，是不是可以長期支持？
類似2003至2007年式消費。美國5月份貿赤260億美元，為1999年11月以來最少。入口減少0.6%，出口上升1.6%。
根據Ibbotson Associates計算，自1926年起美國股票平均每年回報率高出長期債券6.5%。假設10年期債券利率3.8厘，即標普500未來升幅必須可以媲 美過去五十年（每年平均升幅9％），才可把資金留住在股市。美國經濟自五十年代起，出現二個超級大牛市（只有1966到1982年是上落市），未來還可以 嗎？好多人或許沒有留意過去二十年（1989年6月17日到2009年6月17日），標普500平均每年只能上升7.7%；反之，10年債券平均每年回報 率達8.7%。股票喺過去二十年早已跑不贏債券了。
日本GDP曾二度大增
從1929到1932年期間，道指亦曾出現過110％反彈，然後又再回落至1932年。至於日經平均數從1990年至今，升幅超過20%共有八 次，但現在的日經平均指數仍較1990年1月低75％。 1990年起日本經濟由高增長期進入低增長期，令一度高企的日本股市及房地產價格，進入長達二十年的調整期。由於日本居民的高儲蓄率及擁有大量海外投資； 加上政府實行低（或零）利率政策，過去二十年日本並沒有出現類似南韓、泰國、印度尼西亞甚至香港的Ｖ形經濟，只是慢慢地由燦爛走向平淡。
過去二十年日本GDP亦曾出現二次較大幅度增長期：第一次是由1995至1999年，為期五年，主因是日圓匯價由1994年的78兌1美元 回落，資金從海外大量回流日本所引發；隨著美國科網股爆破，2000年起日本經濟又再次陷入衰退。第二次是2001年小泉上台後推行一連串金融改革；加上 2004年起實施長期零利率政策，令日本經濟自2003年起出現復甦，到2007年隨著美國次按危機爆發而結束亦只有五年。
本文由香港《信報》財經新聞提供，為方便普通話讀者閱讀，略有改動。
1973／74年及1981／82年二次香港經濟大衰退後，雖然恆指由1974年12月至1976年3月從150點上升到465點（升幅210％），實體 經濟要到1978年先繁榮起來。至於1982年12月2日那次恆指由676點上升到1983年7月21日1102點，升幅63％，實體經濟亦要到1985 年先繁榮起來。這次恆指由去年10月27日10676點上升到今年6月12日19161點，上升79％，如香港經濟是明年復蘇，代表這次黃金交叉訊號是真 的；反之便是另一次走勢陷阱。各位應記住，股票市場不是一處經常好容易賺錢的地方（The market is not always that easy to take advantage of）。
債券先是贏家
1970年我老曹剛開始寫文章，有前輩話香港是一個“發達容易、搵食（注：生存）艱難”的社會。現在回顧，真是好佩服這前輩的眼光。在1970年隨便買一 個住宅單位（當時五百呎住宅單位，只賣6萬元）；又或買隻大藍籌股（當年恆生指數100點），今天已是一千幾百萬元身家的小富翁啦。 1990年後發現日本人“保持富有”日漸困難，1997年後輪到香港人保持富有亦日漸困難；2007年後甚至美國人保持富有亦愈來愈困難。
市場開始把富人分類——有錢有智慧者，仍然可以繼續富有下去；反之，只憑一時勇氣亂博一通而一朝發達者，卻面對淘汰，例如1997年的神童 輝（注：早年曾參與地產發展，有“神童輝”之稱的羅兆輝，失意香港商場後，一度燒炭自殺幸獲救）就是典型有勇無謀者。 2007年10月後的富人淘汰賽，便更激烈；在1997年時林行止提出我老曹都附和的意見——1997年起在投資市場應持盈保泰，因為自1997年起，香 港已進入It's a hard life to be rich時代（保持富有愈來愈困難）。
世界銀行宣布，今年全球GDP收縮2.9%，而不是年初估計上升1.7%。聯儲局已買入按揭證券共1.25萬億美元去阻止信貸收縮，今年秋 天前完成購入3000億美元國庫券；但美國實體經濟又怎麼樣？全球經濟增長能力已被去年的金融海嘯摧毀了。雖然今年上半年股市大升，但美國人仍不敢消費。 世界銀行主席佐利克寫給G8的信認為，今年下半年經濟仍十分嚴峻，同時亦不肯定復甦可以在明年出現。匯控（005）主席葛霖認為，雖然金融危機發生快二年 了，但最惡劣的日子仲未過去！ Federated Fund策略員Ross認為，今年3月到6月的美股上升是熊市反彈；估計標普500將今年每股獲利只有40美元（如不計撥備，每股獲利63美元）。標普 500公司中有二百五十二家公司的“內幕人士”在過去十四個星期，都在大手出貨（內幕人士買入同賣出的比例由3月份1比1上升到6月份9比1，是過去二年 內最高）。假設標普500平均P／E（注：市盈率）十八點五倍，較過去三十四年平均P／E十六點八倍略為偏高。 Jeremy Grantham（GMO主席）認為，去年起我們正面對七隻瘦牛，因2008至2014年美國企業純利升幅極有限，當美股企業純利進入低增長期，能否支持 標普500嘅十八點五倍P／E？
戰後美國人的借貸膨脹愈演愈烈，到2007年終於出現泡沫爆破。美國人由開始時只是藉錢做生意，然後藉錢買樓到最後藉錢消費。到2005至2007年美國人更進入零儲蓄率嘅時代。
不過，今年6月美國人儲蓄率已重返7%，擔心明年更進一步上升到9%。 2003到2007年美國消費者共借入7萬億美元作為消費用，到去年已受不了，借錢消費已大減。現在美國一億個家庭年平均收入只有4.3萬美元，是不是可以長期支持？
類似2003至2007年式消費。美國5月份貿赤260億美元，為1999年11月以來最少。入口減少0.6%，出口上升1.6%。
根據Ibbotson Associates計算，自1926年起美國股票平均每年回報率高出長期債券6.5%。假設10年期債券利率3.8厘，即標普500未來升幅必須可以媲 美過去五十年（每年平均升幅9％），才可把資金留住在股市。美國經濟自五十年代起，出現二個超級大牛市（只有1966到1982年是上落市），未來還可以 嗎？好多人或許沒有留意過去二十年（1989年6月17日到2009年6月17日），標普500平均每年只能上升7.7%；反之，10年債券平均每年回報 率達8.7%。股票喺過去二十年早已跑不贏債券了。
日本GDP曾二度大增
從1929到1932年期間，道指亦曾出現過110％反彈，然後又再回落至1932年。至於日經平均數從1990年至今，升幅超過20%共有八 次，但現在的日經平均指數仍較1990年1月低75％。 1990年起日本經濟由高增長期進入低增長期，令一度高企的日本股市及房地產價格，進入長達二十年的調整期。由於日本居民的高儲蓄率及擁有大量海外投資； 加上政府實行低（或零）利率政策，過去二十年日本並沒有出現類似南韓、泰國、印度尼西亞甚至香港的Ｖ形經濟，只是慢慢地由燦爛走向平淡。
過去二十年日本GDP亦曾出現二次較大幅度增長期：第一次是由1995至1999年，為期五年，主因是日圓匯價由1994年的78兌1美元 回落，資金從海外大量回流日本所引發；隨著美國科網股爆破，2000年起日本經濟又再次陷入衰退。第二次是2001年小泉上台後推行一連串金融改革；加上 2004年起實施長期零利率政策，令日本經濟自2003年起出現復甦，到2007年隨著美國次按危機爆發而結束亦只有五年。
本文由香港《信報》財經新聞提供，為方便普通話讀者閱讀，略有改動。
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