期權

期權淺說 2008年6月26日李順威

美股每個月都有期權結算，日期不一定，通常是第三個星期。我常在欄中提到期權結算會影響股價，現試解釋一二。期權是一種衍生工具，其操作理念可以說得很復雜，不是一篇短文所能應付，我只能粗略而言，今次先淺說期權。

期 權交易有買方(buyer)和賣方(seller)，賣方沽出期權被稱為寫出(write)期權，買賣期權的價錢稱為溢價(premium)。期權買家基 本上是透過付出期權溢價而獲得以某一特定價錢(被稱為結算價strike price)買入或沽出股票的權利，而賣方則要承擔在某一特定價錢沽出或買入股票的義務。表面看起來，買家是有利無害，僅付出溢價便可無風險地持有股票， 收取少量溢價的賣家則要承受無限風險。

大家想真一點，期權是否和買保險很相似？保險投保人每月或每年付出少額保費，受保人(保險公 司)則有義務在發生意外時作出賠償付款。請問你有幾何見過保險公司倒閉的呢？你想做投保人或是保險公司呢？寫出期權和保險公司寫出保單有類似的地方(但亦 有不同之處)，大部份保險公司長線都能賺錢，而根據期權交易所的數字，大部份期權買家都是輸錢的！

我絕對不是建議大家作期權沽家寫出期權，那絕不是一般小投資者該涉足的。期權買賣不是簡單的事，一些經紀行舉辦所謂期權訓練班，宣傳說甚麼保本突擊，強調期權的優點及槓桿作用而不及買賣期權很容易輸錢的事實，是極之不全面的說法。

期 權買家容易輸的原因主要有二，一是付出過高溢價，二是忽略了期權是一種不斷喪失時間值的資產(time decaying asset)。這帶出了期權估值(option valuation)的問題。期權估值受息率、剩餘時間及引申波幅的影響，其中最欺人的是引申波幅的計算。引申波幅隨著市場變動而變動，使期權價值在其他 條件不變之下依然可以很大上落。

香港股市流行窩輪(warrant)，其理念和期權很接近。我看到香港傳媒很多期權專攔，美其名是投 資，其實根本是單邊賭博。這些專欄很注重槓桿比率(gearing)，但對delta、 gamma等重要概念完全不提。看看美國專業期權交易員的專欄，槓桿比率根本沒有任何地位，delta，gamma才是真傢伙。

Delta是期權價格變動與有關股票價格變動的關係，gamma是delta變動與有關股票價格變動的關係，懂得這些觀念才能使用不同的期權/窩輪策略，而非將期權/窩輪作為純賭博工具。而其中delta對沖、gamma對沖的觀念更是市場莊家不能缺少的法寶。