掉期

概述掉期

掉期是指在外匯市場上買進即期外彙的同時又賣出同種貨幣的遠期外匯，或者賣出即期外彙的同時又買進同種貨幣的遠期外匯，也就是說在同一筆交易中將一筆即期和一筆遠期業務合在一起做，或者說在一筆業務中將藉貸業務合在一起做。

西方國家的商業銀行之間進行商業交易時，很少使用遠期交易合同而採用掉期協議的辦法。比如說，美國的大通曼哈頓銀行現在需要英鎊，它可以與英國的 巴克萊銀行達成掉期協議，先在大通曼哈頓銀行依據即期匯率把美元付給巴克萊銀行，巴克萊銀行把英鎊付給大通曼哈頓銀行，3個月後交易逆轉，大通銀行根據當 時合同規定的遠期匯率再把英鎊支付給巴克萊銀行，從它那裡收回美元。

設英鎊的即期匯率為￡1＝＄1.7634，3個月遠期英鎊匯率為￡1＝＄1.7415，英鎊貼水為＄0.0219。在掉期交易中，把即期匯率與遠期匯率之差，即升水或貼水叫做掉期率。在這裡可以看出，掉期率不是匯率，僅僅是差價。

當升水或貼水噹作掉期率時，是以基本點形式報價的。在外匯交易報價上，基本點指小數點以下第四位，是報價的最小單位。 1個基本點是1/100%，即0.0001。根據上面的數字，英鎊貼水＄0.0219，轉化為掉期率就形成了219基本點。掉期交易者所 關心的是即期匯率與遠期匯率的高低，即基本點的大小。因為只有升水或貼水的大小方決定銀行是否進行掉期交易。當銀行把買即期外彙和賣同種國通貨的遠期外匯 合起來做時，如果該種通貨貼水，它要付出一定的成本，如果貼水過大它就要考慮該不該做這筆交易。因為銀行需要某種外匯，它也可不做掉期交易而採用直接借款 的途徑。借款要支付利息。

因此，當銀行在藉款和掉期之間進行選擇時，它就會把借款利息率與掉期率的年率進行比較。掉期率的年率就是升水率或貼水率。根據上面數字，這筆掉期交易的年掉期率為：

(1.7415-1.7634)/1.7634 x (360/90) x 100% = 4.97%

如借款利息率為5％或5％以上，大通曼哈頓銀行可以從事掉期交易，如果借款利息率在4.97％以下，大通曼哈頓銀行就可不做掉期交易，直接借款的 成本更小。從這裡可以看出，掉期交易的實質還是進行保值。對於英國巴克萊銀行來說，它從事這筆掉期交易的實質是在從事軟貨幣投機。它先以 ￡1＝＄1.7634的高價把英鎊賣出去，到期後再以￡1＝＄1.7415的低價買回來，從中賺取了利潤。巴克萊銀行在從事這筆掉期交易時也要把對外貸款 利息率與年掉期率進行比較。如果貸款利息率高於4.97％，它不會從事這筆掉期交易而直接貸款，如果貸款利息率低於4.97％，它可以從事這筆掉期交易。

在美國商業銀行的外匯交易中，大約有65％為即期外匯交易，30％為掉期外匯交易，5％為遠期外匯交易，可見掉期交易在外匯交易中佔有相當的比例。

掉期的功能

1、掉期的經濟功能

掉期交易的基本經濟功能體現在兩個方面。一是掉期可以用來規避利率或匯率風險，例如（以利率掉期為例）：預期利率下跌時，可將固定利率形態的債 務，換成浮動利率，當利率下降時，債務成本降低；預期利率上漲時，則反向操作。在預期利率下跌時，將浮動利率的資產轉換為固定利率資產；在預期利率上漲 時，反向操作。二是掉期被用來靈活管理資產負債（主要體現在利率掉期交易中），例如：參與利率掉期的雙方可以將固定利率轉變為浮動利率或將浮動利率轉變為 固定利率，使其利率敏感資產和負債相匹配。

隨著掉期交易的發展，其功能也逐步擴大，表現在四個方面。首先，掉期所形成的價格反映了所有可獲得的信息和不同交易者的預期，使未來的資產價格得 以發現。其次，利用掉期，籌資者可以在各自熟悉的市場或者對自己相較有利的市場上籌措資金，降低籌資成本。三是由於掉期具有較強的靈活性，投資銀行家可以 利用掉期創造出一系列產品。第四，一些專業交易商可以利用其專業優勢，對利率與匯率進行正確預測，運用掉期進行投機。

2、掉期的會計功能

掉期交易不構成有關交易方的資產與負債，屬於表外業務，決定了可利用掉期逃避外匯管制、利率管制以及稅收限制，這一點也是掉期業務被創新出來的動 因。在掉期本身存在風險的前提下，若在資產負債表中不對金融掉期作適當揭露，將不能充分準確地反映經濟主體的經營行為及風險狀況。

掉期的風險

掉期作為一種重要的金融衍生產品，其產生的主要原因是為了規避金融風險。但在發展過程中，掉期本身也存在許多風險，因此加強風險管理，盡可能地減 少風險的數額，防止風險變成實際的損失，貫穿於掉期業務的整個過程。對於掉期的主要參與者中介機構與最終用戶，風險的表現形式有所不同。對中介機構講，它 們首先面臨的風險是信用風險，如果掉期一方用戶違約，掉期另一方與中介機構的合約仍有效，中介需要履約；其次，當中介機構是一個做市商，且其持有不對應的 頭寸時，還要面臨市場風險。因此，信用風險與市場風險是掉期中介機構的主要風險。其他風險，如國家風險、法律風險、結算風險等，也對中介機構有影響。對最 終用戶來講，在有中介機構參與的掉期交易中，如果另一最終用戶違約，這個最終用戶與中介機構的合約仍有效。因此作為最終用戶，可以忽略信用風險，將市場風 險作為需要監測和管理的主要風險。