信貸違約掉期

信貸違約掉期初解 2008年6月 23日 李順威

貸違約掉期(credit default swap - CDS)是一種信貸衍生工具，其概念與買保險及期權很相似。買入掉期一方(即買方-buyer)定期付款，代價是收款之一方(即賣方-seller)答應 如某一特定債券違約時將負責填補買方之損失。買方是買入信貸保險，賣方是沽出信貸保險，第三者則是投保的項目。買方就好比保險買賣時的投保人，賣方就好比 保險買賣時的受保人(保險公司)；買方亦好比期權買賣時的期權買家，賣方亦如賣出期權的期權沽家。

當有關項目出現違約時，賣方或以面值收取 違約債券，這是實物交收(physical settlement)，或將違約債券面值和重獲值(recovery value)的差價以現金付與買方，這是現金交收(cash settlement)。無論何者，掉期買方是將債券違約的風險轉嫁於掉期的賣方。

信 貸違約掉期是以點子(basis point)作報價的。例如ABC公司的信貸違約掉期的買賣價是200點子，即是說該公司每1千萬美元值的債券每年的違約保險費是200,000美元。掉 期差價上升表示該公司的信貸風險上升，違約保險費亦告上升。信貸違約掉期是在場外交易的，無年期規範，通常是五年。

信貸違約掉期約在 1995年首行，在2005年12月時整個信貸違約掉期市場的總值約為13.9萬億美元，近年發展異常迅速，到了2007年7月，市場體積已苊升至 42.6萬億美元。要注意的是這裡所說的市場體積是面值(notional amount)，實際涉及的銀碼是較少的。

信貸違約掉期愈來愈 流行的原因是它已由保險工具演化為投機工具。現在信貸違約掉期的體積已遠遠超過其受保的實貨債券價值，多出來的就是純投機買賣。箇中受歡迎原因是掉期使沽 空定息工具變得簡單容易。定息工具的買賣多以場外交易進行，除了是符合年份(on the run)的美國國庫債券外，其他定息工具的交投並不活躍，加上借貨的困難，債券沽空是有很多不方便及困難的地方。信貸違約掉期的出現正正解決這些困難。

同 時，除了個別公司債券的違約掉期之外，由16間銀行合成的信貸違約掉期指數(CDX)也出現了。著名的包括CDX北美投資級指數 (CDX.NA.IG)──它反映125間投資級公司的信貸違約掉期價格，此外還有反映不同投資級別的CDX指數，例如高息、高波幅、新興市場和 Crossover。反映歐洲公司信貸的則是iTraxx指數。