利率掉期

利率掉期初解 2008年6月25日 李順威

利率掉期是一種衍生工具容許一方以一套利息收入交換另一方的現金流(cashflow)。 利率掉期可用作對衝定息或浮息資產或債務的風險，亦可被用作利息走向的純投機工具。利率掉期是在場外交易(over the counter──OTC)的買賣的工具，但交投非常活躍，是全球衍生工具市場中最大交易量的產品，場外衍生工具市場在2006年12月時約值415萬億 美元，利率掉期買賣便佔了230萬億美元，即整個場外衍生工具市場的55.4%。

自信貸風潮發生以來，我常引用十年利率掉期作為信貸市場的 指標，就是因為利率掉期市場的重要性。利率掉期有很多種，包括定息轉浮息、浮息轉浮息、浮息轉定息，可以是單一貨幣亦可牽涉多種貨幣；因為是場外交易，所 以掉期產品可以度身訂造。最常見的利率掉期是甲方依據定息(即掉期價swap rate)付款給乙方，代價是收取乙方以浮息(通常以倫敦銀行同業拆息為準)支付的款項。

舉一個例子，甲方同意以4%定息付與乙方，以換取 倫敦銀行同業拆息加60點子的款項。如果利息上升，甲方便會獲利，因為他收取的是浮息付款，款額隨利息上升而增加；乙方自然是受損的一方了。反之，利息下 跌，乙方便會成為贏家，因為他收取的是定息，價值隨息口下跌而上升。掉期買賣並無本金交易，只涉及利率相差的款項。

利率掉期產品中，最受歡迎成交最活躍的就是十年利率掉期。十年利率掉期差價是反映信貸市場穩定性的重要指標。利率掉期可將浮息工具換為定息，當信貸市場不穩，市場利率多會上揚，逃避風險或為保障手頭持有的定息工具價值，投資者會買入利率掉期；人同此心，將浮息轉為定息的代價(即掉期價)也會上升。

十 年利率掉期差價在2007年5月前大約在55點子水平，貝爾斯登基金出事後，差價在2007年7月及8月間大升至80-83.75點子，在同年9、10月 回到60點子(標普五百亦於此時見頂)，11月時再搶升至87.5點子。踏入2008年後，掉期在3月6日扯上高峰的92.75點子，隨著聯儲局推行種種 救市方法，掉期差價卒之回到60-65點子水平，5月7日收59.38點子。環球股市在2008年3月至5月間的上升便與信貸市場的回穩有關，而十年利率掉期的走勢恰好反映甚至預示了信貸市場的回穩。