2009年09月09日
曹仁超 http://blog.caijing.com.cn/caorenchao
8月份開始中國政府又再次推出略緊的貨幣政策，估計一直維持到明春；美股投機者已瘋狂，應可診斷反彈市已死亡；金價挑戰1033美元
9月6日，週日。 5月、9月及10月都是不利股市的月份，去年跌市由5月開始，令今年5月不少人心慌慌，現在已證明沒有事。至於9月同10月又會怎樣？造成9月跌市的原因 是美國會計年度為9月結，因此不少人在9月份出售蝕本貨去減輕稅務負擔；10月份是開始向前看的月份，如前景不妙，10月一樣是跌市，此乃9月同10月都 是不利股市的月份的理由。當然，2009年9月同10月又會怎樣？沒有人可事先知道，但必須小心，擔心金價上升將令美元提早加息。
金價挑戰1033美元
暑假過去，新學年又開始。夏日戀情過去，投資者又要面對現實。 2009年港股再次面對“春生、夏長、秋收、冬藏”的自然規律。 2008年是信貸收縮期，2009年上半年是信貸放寬期，8月份開始中國政府又再次推出略緊的貨幣政策，估計一直維持到明春。 8月份美股中的金融股升幅十分大，例如房地美（Freddie Mac）升216%、AIG升187%、房利美（Fannie Mae）升177%。當豬都會飛的時候，代表投機者已瘋狂，應可診斷反彈市已死亡，小心熊市第二隻腳9月又來；反之，踏入9月金價又開始上升，相信8月份 各位早已趁低吸納了不少金條。金價在910美元左右是吸納水平，一旦升穿976美元，便上望1033美元，現在正挑戰這個阻力位（銀價上周升幅更大）。巴 克萊資本認為，如金價升穿1033美元，可見1106美元。 SPDR黃金(《財經網》注：全球最大的黃金投資ETF基金之一，由美國道富公司發起並管理，在紐約證交所上市)在9月3日前增持14.65公噸實金，至 1078.01公噸。
2009年至今，美國又有84間銀行宣布破產，現在仍有416間銀行列入FDIC觀察名單。 John Kanas認為，美國有問題銀行超過1000間；《華爾街日報》則擔心美國商業樓宇貸款（涉及7000億美元）開始出問題。
1968年12月道指985點，1982年12月道指見1000點，整整14年道指都是上落市；同期樓價由3萬美元一間上升到30萬美元。 1999年8月底道指11365點，今天道指9310點，沒有人可以肯定道指2009年3月6950點是不是今次熊市的底，就算真的是，相信仍會徘徊（例 如1966至82年熊市見底的1974年11月，但牛市到1982年8月才開始）。哪個人敢講“長線投資一定賺”?!
1968到82年美國處滯脹期，股價呆滯，樓價狂升。 1999到2008年油價由15美元一桶一度上升到超過140美元，現在則在70美元左右，未來五年又會怎麼樣？股市呆滯，原材料價格會否由1999年起反复上升？
美國由1982年8月開始的信貸擴張期到2007年10月結束；美國負債比率由1982年相等於GDP的120％，到2007年相等於GDP的 370％。 2009年3月政府推出量化寬鬆政策，到2009年度7月止政府財赤已達1.27萬億美元（估計到10月結時可達1.8萬億美元）。情況有如汽車在沙漠上 因水缸過熱而死火，由於找不到清水，因此連鹽水亦倒入缸內。初期汽車仍行得動，不過下一次動不了時，那架車可能要報銷了。為刺激經濟復甦，2008年起美 國經濟已由市場主導改為政府主導，情況同1930年代相似。這次股市上升不是因為基本因素開始改善（企業純利仍跌），而是因為流動性氾濫。透過TARP計 劃，美國政府向金融機構注入7000多億美元，加上國會向會計師公會施壓，要求更改會計準則（重返2007年10月前的製度）。奧巴馬所謂“改變”，原來 只是改變了美國銀行業的會計準則！重返舊會計準則後，花旗、美國銀行、富國銀行等紛紛宣布今年上半年恢復獲利，高盛證券更大派花紅。至於實際經濟又是怎樣 呢？聯儲局剛宣布7月份美國公司的工業產能使用率由6月份68.1％上升到7月份68.5％，就這麼一點。據彭博報導，美國超過150間上市銀行加起來的 有毒資產佔總資產5％，而股東資金只佔3.7％。換言之，未來只有求神拜佛希望它們的有毒資產平安大吉不好出事，不然美國便繼續有大量銀行因資不抵債而被 政府接管。
中國經濟外冷內熱
過去三十年，中國GDP一直保持高速增長，主要依靠出口和投資拉動。今年在4萬億刺激方案帶動下，全年GDP增長率8％應無問題，但2010年 起又如何？今年投資增長和放貸增長這麼快，是不可能持續到明年的，如單靠國內消費市場，持續地保持GDP 8％增長的可能性不大。
中國經濟的未來，應該由現在低附加值的高貿易依存度，轉為高附加值的低貿易依存度。即未來貿易走向高質量化，而非2009年那樣因為出口減 少，便透過國企投資及放貸增長去拉動，結果出現“外冷內熱”情況。 2008年中國出口占中國GDP的40%，2009年透過4萬億刺激方案造成“內熱”，貸款增長率較2002－03年更強勁。 2003年美國經濟復甦後，中國立即收緊貸款，以免內地通脹率惡化。 《財經》雜誌報導，今年8月份中國貸款增長率較7月份減少79%，由2480億美元降至520億美元。今年年初至7月A股升幅超過80％，但上半年企業純 利卻回落30％。這次由外需拉動轉為內需推動，會不會是無風無浪（7月份進口減少31.9％，出口減少36.8％）？
內地自從股改後，A股出現一個怪現象，就是除非不漲，一漲便漲過頭；除非不跌，一跌又會跌過頭。例如2007年10月16日上證指數見 6127點，2008年10月28日見1664點，09年8月4日又見3478點。上述情況除了反映投資者不成熟，亦因為整個市場缺乏拋空機制，導致一漲 便人人看好，一跌便人人看淡。但願內地股市盡快引入指數期貨及個別股份拋空期權，去減少日後股市狂升暴跌情況（1973－74年港股亦因缺乏拋空機製而令 股市狂升暴跌）。
1965年提出的有效市場假設，經過這幾十年實踐已證明的錯的（全球沒有一個股市不出現瘋狂投機行為），取而代之是1976年由西蒙提出的理性預期，上述 仍假設投資者是理性的。不過，1987年股災、2000年科網股泡沫爆破，皆證明投資者是非理性的。 1994年有經濟學家挑戰理性預期理論，並在1999年提出“行為組合論”，即利用心理學的研究成果作為基礎，去推算投資者的行為。他們認為股市是一場 “非理性、自我驅動、自我膨脹的泡沫”，可利用一連串分析技巧，例如：一、羊群效應；二、反應過度及反應不足；三、動量交易；四、逆向思維；五、研究大行 及大戶增持或減持股票，然後對付之而獲利。其中較出色的有“趨勢論”。
請記住，小心不是膽小，魯莽不是勇敢。
撲滅小火反形成大火災
2002年伯南克曾揚言坐直升機擲銀紙去阻止通縮出現，令美國投資者對通縮的憂慮消除，引發2003到07年股市牛市，這一次卻行不通。雖然美股由 2009年3月至8月已回升50％，但CPI繼續回落。怎麼理解？ （《財經網》文章，不得轉載）。 1992年諾獎得主加里•貝克爾（Gary Becker）認為，1987到2007年格林斯潘的做法是撲滅了森林內的小火，反而引發這次森林大火。過去森林發生小火，作用係將枯枝殘葉燒掉，如每一 次都被撲熄，反而形成枯枝殘葉大量積存，最後火災一發不可收拾。
伯南克認為，美國三十年代出現大蕭條的理由是當年政府乾預不力，因此過去18個月聯儲局的資產負債表上升一倍，目的是阻止美國出現第二次大 蕭條。十分奇怪的是，在貨幣這樣大幅度上升的環境下，2009年7月份美國CPI仍是負數。弗里德曼早已指出，大政府只會帶來經濟衰退。看來伯南克的干預 可能成功阻止三十年代美式大蕭條出現，不過取而代之是九十年代日式衰退。
1982年開始美國進入“消費可令人富貴”時代，包括借錢買樓、借錢炒股票、借錢消費……令GDP每年平均上升2.2％……。總之，愈花得起錢愈富貴。 1982年每增加2美元信貸可令GDP增加1元，但到2007年每增加6美元信貸才增加GDP 1元。 2009年已增7000億美元信貸，但GDP到第二季仍是負增長！
看來“愈消費、愈富貴”時代在2007年真是結束了，鐘擺開始向另一方向擺動。
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