我們隨時大難臨頭

我們隨時大難臨頭

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馮亮的博客

2009-09-22

根據美聯儲9月17日公佈的數據顯示，美國9月16日基礎貨幣為1.76萬億美元，對比8月26日增長1.73%；金融機構總的儲備金為 8903.08億美元，增長3.98%，其中法定準備金為671.07億美元，增長8.74%；超額準備金為8232.01億美元，增長3.61%。

而根 據2008年9月10日，金融海嘯全面爆發前的數據顯示，當時基礎貨幣為8436.30億美元；金融機構總的儲備金為471.14億美元，其中法定準備金 為22.51億美元；超額準備金為8232.01億美元。經過對比現在與金融海嘯之前的美聯儲資產負債表，我們發現基礎貨幣增加1.09倍，金融機構總的 儲備金增加18.9倍，法定準備金增加0.5倍，超額準備金364.70倍。

從上述分析，我們可以得出

1）金融海嘯後，美國基礎貨幣大幅增加；

2）美國基 礎貨幣法度增加的原因在於超額準備金超大幅增加。

美國基礎貨幣由通貨和準備金這兩部分組成，根據未經調整的美聯儲數據顯示，2008年9月10日，美國通 貨和銀行準備金分別為8347.11億美元，249.64億美元，其中銀行準備金約占基礎貨幣的2.9%；而到了2009年9月16日，美國通貨和銀行準 備金分別為9141.79億美元，8589.84億美元，其中銀行準備金約占基礎貨幣的48.44%。

金融海嘯前後，美國通貨不過增加了10%左右，而金 融機構的準備金卻增加了數十倍，而超額準備金卻增加的更為離譜，竟達數百倍。

這主要是因為從2008年10月9日開始，美聯儲開始向各銀行支付儲備金利 息。當時銀行間隔夜拆借利率大幅低於官方公佈的聯邦基準利率，而美聯儲對法定儲備金和超額儲備金的利率分別僅低於基準利率0.1個百分點和0.35個百分 點。

這樣，各銀行可以很容易地進行美元的國內息差套利：先向美聯儲借錢，然後把借到的錢重新存入儲備金賬目獲取利息。

這就是問題的關鍵，當美聯儲對儲備金 支付利息後，儲備金和債券的界限似乎已經開始模糊了。就拿現在的情況來說，法定儲備金和超額儲備金的利率為0.25%，而6月期美國國債利率現在才為 0.19%左右，法定儲備金和超額儲備金的利率比6月期美國國債利率還高。也就是說，銀行把錢放在美聯儲比用來投資6月期美國國債還掙錢。

事實上對於銀行 來說，法定儲備金和超額儲備金的利息現在已經成了最好的短期投資工具。因為就連6月期的國債也可能有違約風險和利率風險，可是法定儲備金和超額儲備金的利 息不但利息高，而且真正的零風險。

從現在來看，在美國基礎貨幣量大幅增加的情況下，並沒有出現通脹，這主要是美聯儲通過為準備金付息的辦法成功地將大量增加的基礎貨幣鎖在了準 備金儲備中，而真正釋放出來的流通現金其實並不多。一旦經濟恢復，短期貸款利率或者市場利率提高，大量的資金會從準備金賬戶中湧出，由此筆者認為經濟恢復 的速度很可能趕不上通脹上升的腳步。

還有一種情況，就是經濟遲遲得不復蘇，但是不斷增加的基礎貨幣也會推高通脹水平，最終導致短期利率大漲超過法定儲備金 和超額儲備金利率，那麼大量資金從準備金賬戶湧出的現像也將發生。

打個比方，伯南克為了防止洪水建造了一座臨時大壩，但是大壩卻又很不牢固。一旦大壩坍塌 又或者開閘洩洪，洶湧而出的洪水都勢將給人們帶來無比的災害。也許現在人們都開始談論著經濟復甦，危機褪去，但時刻別忘了在我們的頭上已經有一座隨時可能 坍塌的大壩，還有隨時能讓我們陷入巨大災難的洪水，我們隨時大難臨頭！