高度警惕美元貶值帶來危機

劉煜輝：高度警惕美元貶值帶來危機
作者：劉煜輝文章發於：烏有之鄉
更新時間：2009-9-22

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劉煜輝：高度警惕美元貶值帶來危機

2009年09月22日

美國經濟復甦的嫩芽剛剛出現，美元卻破位了，黃金價格大漲了。

回頭看，自去年9月份美歐金融機構去槓桿以來，美元開始了一波明顯的技術性反彈，當時很多分析師看多美元趨勢，理由基本有兩個：一是儘管次貸危機 重創了美國經濟，但危機同樣重創了其他主要經濟體。相比於歐元區與日本，美國經濟的基本面反而更為樂觀。因此美元不會對任何一種主要貨幣大幅貶值，但是美 元匯率更多的時候是一種工具，而非結果。二是去槓桿把美國“影子銀行”的信用機器給徹底摧毀了，隨著資產歸零，包括經紀自營商、對沖基金、私人股本集團、 結構投資工具和渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構遭受滅頂之災。

美聯儲高速擴表，但量化寬鬆貨幣政策並不簡單等同於印鈔票，要視銀行態度和能力而定，銀行如果不干活，還可能是貨幣收縮。所以，即便當下聯儲資 產高速擴張了一倍多（從2008年9月的9000億美元上升至目前的1.9萬億美元），但貨幣乘數也掉了一半多。的確，美國整體上信用規模並沒有擴張。

因為實體經濟沒有需求，所以同等信用規模下，可以把更多的錢借給財政用，但如果未來實體經濟的信貸需求開始恢復呢？政府的天量財政赤字恐怕就只能 通過債務貨幣化來解決，故此，美元的未來實際上不在伯南克掌控，而要看蓋特納。這就是為什麼當美國經濟數據好轉時，美元反而走得越來越弱的原因——現在是 美國政府要用錢。美國政府估計本年度累積財政赤字為1.54萬億美元，奧巴馬已經把未來10年赤字總額擴張至9.05萬億美元。

美元未來的一切取決於美國政府的債務。大家可能要密切關注下個季度奧巴馬的醫保改革方案提交國會討論的情況，在未來的2013年，美國能否有效地 把財政赤字控制在3％以內，社保、醫保改革幾乎是唯一的可能。一旦改革受阻，市場或可能對美國政府債務產生絕望情緒而引髮美元急跌。如果美國希望市場能盡 可能多地消化掉政府融資的話，蓋特納和伯南克就得不斷地使出渾身解數，以緩解濃厚的通脹預期以及對於美元的信心淪喪。

美國近期的財政開支速度或被暫時性、策略性放緩或延後。我查過資料，2009年初聯邦預算辦公室（CBO）測算2009年和2010年發債規模各 為2.56萬億美元和1.14萬億美元。而整個2009財年，財政部發債實際執行速度為：2008Q4：5690億美元、2009Q1：4990億美元、 2009Q2：3430億美元、2009Q3E：4060億美元，打掉一些借新還舊，2009財年整整少發了近1萬億美元的國債，這意味著把更重的負擔加 到了2010年以後。

伯南克也常做些技術性處理，模棱兩可的“口頭欺騙”穩住市場脆弱的心。因為僥倖是市場的常態，他們希望美元以相對平緩的方式軟下去，等大多數人幡然醒悟，為時已晚。美國人的國債能最大限度地、以最合理成本為市場投資者所接受。

風險當然來自市場的理性預期的過早復甦。這種貓捉老鼠N次之後，市場理性預期開始顯靈，增加的貨幣將全部直接表現在價格上。因為美元、美債的拋售 狂潮或至，全世界對於信用貨幣的信任若集體崩潰，將導致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最後避險的天堂。這次危機的根源在於美國長期的經常賬戶赤字累 積。如果美國在危機管理中不能通過提高儲蓄率和減少經常賬戶赤字的方式來調整其經濟，那麼，下一場由美元危機引發的金融危機或將不可避免。

作為最大的債權國和生產國，中國逆全球經濟再平衡而動，將巨大的政府財富變成了“鐵公基”，還拿什麼來為企業扛輸入型通脹？而巨大的產出敞口，誰有能力消化？面臨市場和資源雙層約束的中國製造怎麼辦？那時候或是中國股市真正的熊市降臨。

這時候，或許美元開始超強回歸，全球資金開始再次向美國流動，美國人反過來拿著美元到剩餘世界來開始“收屍”。布雷頓森林體系破裂後的40年中，我們已經多次看到同樣的一幕重演。

【作者：劉煜輝來源：每日經濟新聞】