A股摸著石頭過河

A股摸著石頭過河
2009年09月15日
曹仁超
http://blog.caijing.com.cn/caorenchao

滬深300指數由8月4日3803點回落到9月1日2795點，下跌26.5％後，踏入9月出現浪B反彈，估計阻力在3400點附近便完成，然後再出現下跌浪C，整個調整浪才完成

　 9月13日，週日。 2009年會不會是另一個2003年？ 2009年13.2%美國家庭被列入貧窮，為1997年以來最多的一年（美國一家四口、年收入少於22025美元者，可被列為貧窮）。美元匯率指數上週五 見76.6，創今年新低，金價已重返1000美元之上。

　金價應有一番爭持

2001年1月到2003年年中，聯備局透過減息創造黃金歲月（或叫金發女郎日子），並在雷曼兄弟破產後結束。 2007年10月開始聯儲局又再減息，美股自2009年3月開始上升。到底這次是另一段黃金歲月，還是日式衰退中的反彈？ 2008／09年美國政府一年的財赤數字遠遠超過過去十年累積的數字；到底雷曼事件已改變了一切，或只是睡美人從夢中驚醒，經過2008年後又再恢復酣睡 （這個夢叫做消費得愈多、經濟愈繁榮）？十年期美債息率仍然只有3.47厘。

G20開會後，決定繼續全球量化寬鬆政策，因為全球失業率仍在上升。上述決定令金價這個花了18個月時間去形成頭肩底走勢並出現突破【圖】，未來三星期如 金價企於990美元以上，金價將出現一次不同凡響的上升！理由是今年3月這次美元回落期，動搖了最大持有者（中國）的信心。中國政府已決定減持美元，改為 持有多點黃金；上述是2009年同2003年最大不同點。

2003年中國仍在大手吸納美元，支持住美元匯價，令美國出現五年黃金歲月。這次中國政府決定減持美元，不但令有色金屬、油價、股市上升，連金價亦上升！ 不過現階段金價應有一番爭持。
　
A股摸著石頭過河


今年股票市場早已分裂成兩大陣營：一、在2008年沒有避過金融海嘯及2009年受豬流感所嚇而在4月份早已出貨者；二、2008年避過金融海 嘯打擊，沒有什麼大損傷，而在2009年初期已重返市場者。風水從來不是輪流轉，往往是強者愈強。今日投資市場已不再理會什麼牛熊市，只在乎你是不是在每 次趨勢改變時皆選中正確方向。例如今年8月人人都在說美國經濟正在復蘇，但至今為止仍未有確實數據支持復甦論，但美股同油價在8月份齊創2009年新高。

長遠而言，股票的價值由公司純利決定；中期而言，股價升降則受利率及資金流向影響；短期股價上落，則受人心看多還是看空所支配。這次推高股價 的力量來自資金流向而非企業純利上升，因為今年上半年企業純利仍不及去年同期（但指數已十分接近）。今年3月至今，美國是不是在另一段 Goldilocks（金發女郎）期？根據Gary Shilling在Insight投資通訊展望指，未來美國GDP應進入低增長期，CPI亦一樣，甚至有時出現負增長。 1982年開始的美國GDP高增長期早在2000年結束；2003年到2007年的增長期是透過財金政策製造出來。至於2009年3月的財金政策，至今只 令股市上揚，實體經濟未見回升。

約翰‧莫登（John Mauldin，美國著名投資者，作家）認為，由2007年10月開始美股進入綿綿不絕的熊市週期（secular bear-market cycle）。今年上半年美國產能使用率只有68％（即美國企業有能力增加三分一產品，仍無須再在資本項目上作投資），上述數字較1974年或1982年 更差。至於房屋2007年8月二手樓銷售見頂後，已反復回落兩年，今年7、8月出現小反彈不代表什麼，相信只是一個虛假的“底”，真正的“底”估計在明年 下半年才出現。今年3月止美國負債比率系GDP的3.75倍，在這麼高負債比率下，消費者還可以藉多少錢去消費？ CDO出事後金融業大方向是去槓桿化。上一次美股進入綿綿不絕的熊市週期是由1966到1982年，那段日子美股仍能透過美元貶值去保持升升跌跌，P/E 則由1966年的25倍回落到1982年大約8倍，才開始另一段超級大牛市。

自欺欺人總會被揭穿

格林斯潘由1987年到2006年出任聯儲局主席，伯南克2002年獲布什委任加入聯儲局，然後在2006年接任聯儲局主席。在那段日子美國財 金政策是懲罰儲蓄者、獎賞消費者。到2000年科網股泡沫爆破後，美國經濟理應出現較大調整，但2001年1月起聯儲局開始減息，到2003年年中將利率 減至1厘（即低於CPI增長率），進入負利率時代，經濟才出現大幅度復甦。 2009年1月份利率已減到0.25厘仍未見效，到3月份推出量化寬鬆政策後，美股才上升。至於經濟能否復甦？彭博訪問53位經濟學家（包括部分聯儲局成 員），沒有一位可以肯定地答复你。怎麼理解利率減到0.25厘，美國消費者仍不願藉錢消費，情況同20年前日本近似？因為美國負債已達GDP 370％。有人認為政府的刺激方案作用有如風帆，如果順風的話可增加船速；如是逆風駛呢?，即使在高手掌舵下船雖仍可前進，但難度極高。格林斯潘是有金融 史以來最大的泡沫製造者，在他任內（1987年到2006年）創造大量貨幣，足夠令股市、樓市、債市都出現泡沫，以至消費市場、衍生工具市場都繁榮；但他 離開後，泡沫便一個接一個爆破。

有一個童話故事，從前有人將三百個金幣埋在地下，並覺得自己很富有，所以很快樂。有一天他發現埋在地底的三百個金幣被人偷了，因此很傷心。 有一位智者路過發現此事，便隨手拾起三百塊石頭埋回洞內，並叫那個人就當作三百個金幣仍然存在吧，反正都不會用。那個人聽後便假裝自己仍擁有三百個金幣， 繼續生活得很快樂。奧巴馬就是那位智者！在量化寬鬆政策下，人人便當這三百塊石頭是三百個金幣，所以很快樂！問題是︰我們可以假裝到什麼時候？皇帝的新衣 終有被揭穿的一天。透過量化寬鬆政策所創造出來的“貨幣”並不是財富，只是“廢紙”而已。已故林肯總統曰：“你可以在某段時間內欺騙一些人，但你不可能永 遠欺騙所有人。”

　 A股阻力在3400點水平

富蘭克林鄧普頓基金執行總裁馬克•墨比爾斯認為：一、所謂危機出現，就是人們開始覺醒的時候；二、下跌的市場最終會上升，需要的是耐性；三、有 時候你的表現必須較大市差，只有這樣你才有機會擊敗大市；四、制定投資目標。如只靠技術分析，往往誤判形勢；五、政治不穩定是進入該國股市的通行證。如你 的基礎分析正確，政治不穩肯定會壓抑股價，一旦不穩定因素消失，股市便會立即上升。

踏入8月份，中國政府有心壓抑經濟泡沫，令A股出現浪A調整（滬深300指數由8月4日3803點回落到9月1日2795點，下跌 26.5％後，踏入9月出現浪B反彈，估計阻力在3400點附近便完成，然後再出現下跌浪C，整個調整浪才完成），形成8月份起更多資金流入金市。

2007年是中國企業代工，即OEM、ODM及“三來一補”窮途末路的日子。不少OEM、ODM及三來一補企業正游走於死亡邊緣，例如佛山利達、東莞合俊 等代工企業，已陷入愈做愈蝕的泥潭，情況有如八十年代香港。代工企業是整條產業鏈的最低端，一切染污問題都由代工企業支付，利潤卻歸品牌企業擁有。八十年 代香港由代工企業轉型為內需消費（房地產及金融）經濟，可說得天時地利人和。 2008年起中國代工企業轉型為內需消費，所面對的困難較八十年代香港大，甚至較九十年代台灣大。

2009年8月前的A股熱是假設中國經濟轉型成功，但8月份開始出現的A、B、C調整浪，意味投資者重返現實，雖然A股應該長線看好，但短期問題不小。 2009年8月前A股上升的主因，是由中央政府4萬億元人民幣刺激方案帶動，上述反映權力集中的好處──由中央政府推動一切改革措施，市場即時有反應；但 經過一輪衝刺後，最後經濟仍鬚麵對現實。所謂中國模式經濟，就是“摸著石頭過河”！ 8月份開始A股進入“摸著石頭過河”期，透過實踐中摸索出一條有中國特色的路。

　政府是經濟動力也是阻力

改革開放前三十年，是中國人由一窮二白開始從無到有，人人努力向前。 2008年中國已非一無所有，正面對利益分配問題。根據經濟學中的“諾斯悖論”──政府可以是經濟發展的動力，亦可以成為經濟進一步發展的阻力。最典型例 子如日本自民黨，戰後是推動日本經濟發展的動力，最近二十年又成為阻力！理由是發展初期官民利益一致，但當經濟有了成就，官民利益便不再一致，市場內出現 特權、貪污、腐敗、官商勾結，而產生壟斷機構、官僚主義等。如無法好好解決上述問題，政府便漸成為經濟進一步發展的阻力。上述情況在東南亞國家及南美洲國 家甚為普遍。 A股的未來，取決於政改方面能否成功。