本輪黃金大漲的導火索？ (2009-09-15)
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馮亮的博客
Barrick公司增發股票回購套保合約
2009年月8日，Barrick公司宣布增發股票來軋平套保頭寸，這意味著21年來作為公司主要經營策略的套保政策快要壽終正寢了。 2003年末，Barrick公司的套保頭寸為公司帶來了共22億美元的利潤。同時，這些套保頭寸也大幅增加了該公司資產負債表中負債的比例，使得公司的 槓桿能趕得上某些對沖基金。 2007年2月，Barrick公司宣布軋平所有與項目無關的套保合約，但是即便如此，與具體項目有關的套保合約，價值仍然高達950萬盎司黃金。今 天，Barrick公司手中持有的各類套保頭寸，按照市場價格計算已經虧損高達56億美元。套保這種曾經為Barrick公司帶來豐厚利潤的經營策略，現 在已經成為公司的財務黑洞。其實從2003年起，Barrick公司就已經停止了擴大套保規模，不過由於過往頭寸太大，加之一直都沒有採取大幅削減套保頭 寸的行動。所以從2004年以後，Barrick公司套保頭寸出現了大幅虧損。 2006年，Barrick公司花費100億美元收購Placer Dome公司後，其財政方面的問題更是凸顯。 Barrick公司增發股票籌集資金以軋平現有套保頭寸，雖然將稀釋現有股東的權益和為公司帶來巨大虧損，但是從長遠來說卻是非常有益。隨著黃金價格不斷 走高，現有套保頭寸只會為公司帶來更多的虧損，該是止損的時候了。
作為世界上最大黃金礦產商，Barrick公司年產量為800萬盎司。然而Barrick公司持有套保頭寸所涉及的黃金數額就達950萬盎司，其 中固定價格合約中鎖定的價格據估計為589美元一盎司，如果按現在1000美元一盎司的價格來計算，Barrick公司所持有的套保頭寸每一盎司將虧損 411美元一盎司。而且黃金價格在未來仍將可能大幅攀升，這就意味著這些套保頭寸給Barrick公司帶來的虧損並未見頂，這就是Barrick公司不惜 代價軋平頭寸的主要原因。截止今年6月末，Barrick公司共持有相當於540萬盎司固定價格合約，到了9月8日，根據該公司公佈的數據為300萬盎 司。也就是說從7月1日到9月7日短短的兩個月內，Barrick公司減少了價值240萬盎司的固定價格合約，這相當於同期全球黃金礦產量的六分之一。這 也成為了這波黃金價格大漲的導火索。公司現在持有的套保頭寸包括300萬盎司固定價格合約，這部分按照9月8日的市價來計算，浮虧為19億美元。 Barrick公司打算用19億美元在未來的12個月來軋平其所有固定價格合約。公司還持有650萬盎司的浮動價格合約，這部分的合約是緊跟著黃金價格 的。公司準備在未來用10億美元來軋平部分浮動價格合約。此外，還有部分盯市合約雖然並不隨金價而動，卻也帶來了37億美元的虧損。
Barrick公司聲明計劃在未來徹底放棄套保策略，使公司盈利與黃金價格直接掛鉤。這主要對於未來貨幣體係不穩以及通貨膨脹的預期，相比不斷貶值的紙 幣，黃金價格將一路攀升。 Barrick公司通過增發股票來軋平950萬盎司的套保頭寸，這次募集資金的總量已經從原來的34.5億美元增加到40.4億美元。 Barrick公司將增發8120萬股（價格為36.95美元），這比起9月8日紐約交易所39.30美元的股價，折價率為6%。這種股價水平在主要黃金 礦業公司中是相當有吸引力的。但是這次增發行動也就帶來一些副作用，比如股票增發會稀釋股東權益達12%，使得公司的股份從8.73億股增加到9.82億 股。同時Barrick公司還需要在第三季度計提56億美元作為資產負債表中的負債項目。
全球黃金市場去套保化愈演愈烈
在過去相當長的時間內，黃金礦產商為了避免黃金價格下跌都會進行套保，簡單的說就是將未來產出的黃金按照現在的價格賣出去，這種策略在黃金熊市的 時候，被證明是一種成功的經營策略。從1981年到2000年，黃金經歷了20年的漫漫熊途，價格不斷走低。在這段時間很多黃金礦產商為了保護自己的利 潤，紛紛採取套保方式來保障公司利潤。在黃金價格低蘼的時候，這種經營策略仍能保障礦業公司獲取穩定的回報，因此很多人認為很多黃金礦業商已經不再是傳統 意義上的礦業公司，更像是投行。但是從2001年後，黃金開始重新走強，黃金價格屢創新高，過去能為黃金礦產商能帶來盈利的套保頭寸，現在反而成了企業虧 損的源泉或者限制盈利的絆腳石。特別是金融海嘯以後，各國都採取量化寬鬆或者類似的做法，大印鈔票應對危機，使得黃金價格一路上漲，更重要的是黃金價格繼 續上漲已經成為市場各路人馬的共識。在這樣一種預期下，黃金礦產商們紛紛減少套保頭寸，導致了全球性的去套保化。黃金價格上漲導致去套保化，而去套保化則 反過來進一步刺激黃金價格上漲，這也是這一段時間以來黃金市場的一個特點。 Barrick公司回購套保頭寸的計劃無疑預示著去套保化的進程正在加劇，隨著金價的不斷高漲，金礦商們希望能從去套保化的過程中享受黃金價格上漲帶來的 回報。
就在Barrick公司大刀闊斧地進行去套保化的同時，另一個全球主要黃金礦產商AngloGold Ashanti公司也宣布了年內將其套保頭寸消減至410萬盎司的計劃。由此可見，全球黃金市場的去套保化的進程有愈演愈烈之勢，大有不把套保頭寸減到零 就不罷休的勢頭。截止至今年第二季度，全球的套保頭寸為1470萬盎司，而在2001年的第三季度這個數字為1.03億盎司。我們知道這一輪黃金大牛市正 是從2001年開始的，去套保化和金價可謂相得益彰。如果按照現在的進度，Barrick公司將在不久徹底完成去套保化，這樣一來主要的套保頭寸將集中在 AngloGold Ashanti公司手裡。現實逼著AngloGold Ashanti公司不得不加速其去套保化進程，我們可以預見在不長的未來全球黃金市場的去套保化將加速，勢必引起黃金價格的進一步上漲。
Barrick背後的秘密
最後，還有一些問題值得大家注意，Barrick到底是一間怎樣的公司？隱藏在全球第一大黃金礦產商的光環背後，Barrick有什麼不可告人的 秘密呢？ 2002年，在黃金界發生了一件著名的訴訟，美國最大實物黃金零售企業Blanchard在新奧爾良地方法院狀告Barrick聯合JP Morgan操縱黃金價格，雖然這宗案子最終以Barrick、JP Morgan一方勝訴而告終。但是，我不得不深思一下關於Barrick公司的問題。為什麼一家礦業公司有著與對沖基金相似的槓桿?為什麼一家礦業公司在 黃金價格下跌的時候能獲得比上升時更多的利潤？ Barrick確實是一家很“特別”的黃金礦業公司，現在這家很“特別”的礦業公司卻又否定了自己，這又意味著什麼呢？這些問題值得思考。
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