長期上漲的美元牛市才會造成泡沫破裂

一個長期上漲的美元牛市才會造成泡沫破裂

謝國忠：中國資本市場存在大量泡沫(2009-12-25 16:18:26)


2009年的A股市場中的泡沫與其他市場都一樣，都是因為資金進入股市的太多引起的。 2009年A股的走勢實際上是區間波動；只能算是熊市反彈。熊市中的反彈未必能持續，經濟的反轉還沒有到來。 2008年說我把股市搞跌下去了，那也太誇張了，只是市場需要回歸理性，回歸價值。

創業板企業一上市就應賣掉，目前創業板的高定價是人為用行政手段限制創業板上市企業數量供應引起的，讓大家去炒，創業板的高定價是政府的選擇，而不是市場的選擇。創業板企業並不等於創業企業。因為創業板企業上市是政府審批的，不是市場選擇的。對於股市也不是看空或者看多的問題，關鍵是股票的價值多少，我還是強調價值的角度。需要明白股市是融資的地方，如果喪失融資功能就是廢市。現在IPO應該熊市啟動，讓老百姓買點便宜的股票，而不是人為製造" 牛市"，這樣的市場最終會回歸基本價值面，跌下來還是百姓遭殃，大小非也是一樣，流通是一定要流通的。況且，現在的股票市場，基本上已經開始要全流通了，難道再出政策不讓流通嗎？如此，政府還有什麼信譽可談呢？

市場的健康發展趨勢是要依靠它自己的力量，要有自由的空間。政府該做的事是定好規章、程序，然後監管，而不是去參與決定誰能上市，誰不能上市，上了市還要定股票的價錢，這樣的市場不會搞好。

現在國內談股市、談樓市都是從情感上來看，並不是從價值的角度出發來看待。這是我的觀點引起分歧的地方。我們到底應該怎麼判斷市場，怎麼投資，是要去看書的，看那些金融大師的投資理念，會很有啟發，人都有動物性，特別在群體的情況下，這種動物性會上升，股市也是如此，大量的非理性會製造泡沫，我們去看巴菲特的書，會知道他是怎樣面對這些非理性的"。"

國內基金經理也都在說學巴菲特，實際上只是喊口號而已，沒認真學巴菲特，說的跟做的實際情況完全不是一回事。比如要說價值，目前的股市貴還是不貴，只能說較為合理，同樣是中國石油，A股和H股還存在較大價差，A股和H股同股同權完全是一樣的東西，必然是要回歸的，從這個角度來說A股現在也不便宜。

對於2009年的宏觀經濟，實際上根本不用多說，宏觀經濟到底好不好，去問問身邊做生意的人，情況就很清楚了。股票不便宜，經濟基本面也不樂觀，中國股市難有很好的表現。市場被高估了就會產生泡沫，這大部分是由於非理性的因素，而這種非理性最終是長不了，我們要看是什麼造成了這種不理性，一旦非理性支撐不了，泡沫也就破滅了。對於一個專業投資者來說，需要判斷非理性的因素到底能夠支持多久，泡沫破滅了，應該理性的來看他的價值到底是多少。

我對中國資本市場的現狀看法很明確：存在大量泡沫。中國股市和房地產市場再起泡沫，這是由於銀行海量貸款刺激，加上對出現通脹的恐懼共同造成的。我認為，中國股市和房地產市場價值被高估了50%，甚至100%。這兩個市場很可能在今年四季度出現調整。泡沫的爆裂將給整個國家帶來極壞的後果。但由於很多人正樂在其中，政府不會先發製人，消滅泡沫。事實上，在政策決策層，許多人認為，泡沫有利於經濟復甦。在美元疲弱時，這一說法聽起來有些道理，因為泡沫可以在經濟降溫時，帶來更多的流動性。當美元走強時，中國的資本市場，也許整個經濟，都將出現"硬著陸"。我希望，那些大力鼓吹泡沫的人，能夠站出來，為造成損失承擔責任。

經濟發展會催生非同一般的樂觀情緒--特別是在中國這樣的大國--這有著多方面的原因。沒有什麼東西能像看著經濟蛋糕不斷變大那樣，呈現出人類的動物精神。因此，購買股票等風險資產，以表達自己對未來的樂觀看法，是自然而然的事情。問題在於，歷史經驗表明，這種樂觀看法很大程度上可能選錯了對像。

較低的收入基數和有利的人口統計學狀況，有助於推動經濟成功地增長。由於收入增加部分的高儲蓄率，上述兩個因素往往會造成流動性過剩。在城市化進程中，儘管生產率正從農業水平轉向工業水平，但消費習慣仍然帶有農村性質--也就是說，必需品之外的東西仍被視為奢侈品，並被減至最低水平。勞動生產率上升和消費偏好之間日益擴大的差距，會導致流動性過剩，從而催生泡沫。如果你是沃倫巴菲特(Warren Buffett)，那麼你可以製造自己的泡沫。他去年買入了抱負遠大的電動汽車製造商比亞迪(BYD)的部分股權。此後該股已上漲8倍。如果你不是沃倫 巴菲特，那麼我建議你"低吸高拋"。問題是要找出何處是高位，何處是低位。當經濟高速增長最終難以為繼時，災難就將來臨。當有利的人口統計學趨勢惡化，或城市化進程結束時，都可能出現這種局面。當出現上述兩種情況之一、或兩種情況同時出現時，流動性或儲蓄不再增長。到那個時候，股市就再也得不到補貼。中國距離最後的災難時刻可能還有十年時間。

補充庫存需要和財政刺激計劃是目前經濟復甦的深層原因。到明年這次復蘇勢頭已盡的時候，西方國家消費水平能得到恢復的機率非常之低，高失業率會導致過低的收入水平，不足以對消費支出形成有力支撐。明年經濟下滑，第二次探底的時候又會燒錢。我去年寫文章的時候說，今年年中的時候大家又會覺得天下太平，明年春天的時候又開始悲觀。然後又說我們刺激內需，那時候又開始要燒錢了。當油價再次逼近三位數的時候，通貨膨脹的壓力可能會讓中央銀行驚慌失措，促使他們迅速調高利率，而這可能會導致又一次經濟下滑。泡沫形成與經濟二次探底無關。經濟不好的情況下，更多資金流入市場，形成泡沫。泡沫是逐漸形成的，目前遠未到泡沫破裂時，影響泡沫的主要是通脹水平、貨幣政策，也與美元攜帶交易有關。目前通脹剛剛形成，中央銀行量化寬鬆的貨幣政策的退出要到明年夏季開始。目前美元的反彈，目前僅是長期下跌中的一個小反彈，不是一個長期上漲的牛市，一個長期上漲的美元牛市才會造成泡沫破裂。

2008年國際金融市場泡沫破裂，不是美元反彈引起，而是金融危機引起，金融危機是美國房地產供求失衡引起，和美元沒有直接聯繫；GDP是非常嚴重的事情，企業不賺錢，銀行看到企業就討厭。做工廠的去借錢，銀行人就討厭，如果是房地產開發的，就認為這個資產質量好，借給他們以後有抵押，而且房價還在上漲，風險很低，整個資金都朝著這個方向走。地方政府又需要GDP，而造GDP就要搞房地產，這條路越走下去，會越走越遠。銀行仍有潛在的力量、資金，泡沫將會被炒得更大。房地產泡沫非常大，危險的新資產泡沫也正在形成，如果你是靠省吃儉用存下以備不時之需的一點錢的儲戶，那麼你到市場上趁此投機，只會成南柯一夢。現在是美國的房地產價低，還在降，中國的房地產價高，還在漲，但這個是動態趨勢，現在還在漲，還在追，但是總有一天會高的不漲了，低的不降了，這時候你看錢會怎麼走。這個時間大概兩年。