歐元：全球紙幣危機第一塊骨牌

2010年5月24日12:03

歐元：全球紙幣危機的第一塊多米諾骨牌

張庭賓

紙幣危機第一次成為關鍵詞。

當歐元危機以出乎大多數人意料之猛烈撲來時，對政府債務和紙幣信用的憂慮，首次上升為世界經濟金融的主話題。嚴峻的現實已經提出了幾個必須要回答的問題：歐元還能挺多久？假如歐元崩潰了，美元會怎樣？歐元危機對中國會產生怎樣的影響？

在試圖回答這些問題之前，請允許筆者回顧一下過去幾年來對紙幣危機不斷發出的警告：

- 今年年初，“2010-2014年：全球紙幣危機與中國社會變革”一文敲響了最後的警鐘：伯南克式的“開著直升機撒鈔票”不能解決任何實質性問題，它除了製造新一輪更短週期的金融泡沫外，只能將財富集中到更加少的人手中，將更加恐懼紙幣體系崩潰的人們趕到黃金和大宗商品的陣營中;

- 2009年2月9日，“金融危機第三階段：誰是諾亞方舟”指出，各國紙幣已經或正在零利率化，負利率化，黃金價格一枝獨秀：黃金對美元漲，美元對大宗商品漲。如果美元和紙幣勢力不能再次有力地“鎮壓”黃金，一旦被其突破，並站穩 1000美元之上，將動搖信用貨幣體系的根本;

- 2004年11月25日，“全球經濟龜裂石油陰霾加劇”一文預測：整個世界經濟的冰面正在裂開一條巨大的鴻溝，它的一邊是美元，另一邊是歐元。世界經濟生態平衡正被打破，從舊平衡破碎到新平衡重建，只有天曉得人類會付出怎樣慘烈的代價。

這中間的主邏輯是一脈相承的：即在1971年擺脫了黃金的制約後，美元紙幣的不斷濫發，衍生出越來越大的證券資產泡沫和金融衍生品泡沫。金融衍生品泡沫的破滅，產生了驚人的流動性黑洞，吞噬了華爾街的諸多大鱷。此為金融危機的第一階段。為了拯救金融體系，美聯儲和美國政府不得不印出更多的鈔票，這種行為本質上是將金融機構的債務危機轉移到政府身上，這是金融危機的第二階段。

當政府債務急劇擴張，越來越多的投資者對政府的償債能力產生懷疑。投資者拋出風險最高的那些國家的國債和國債衍生品，首當其衝的是冰島，希臘這樣的國家。但真正的核心危機卻是在美國，危機後，美國國債迅速擴張到了現在的13萬億美元，2011年初，美國國債與國內生產總值之比預計將達到 99.5％。

2010年美國的國債銷售壓力巨大，全年預計銷售 2.22萬億美元，但美聯儲能夠購買的額度只有1900億美元，約 2萬億美元的國債需要市場來消化，這是2009年的近10倍。如何將這些國債銷售出去，成為美國的頭等大事。

在這種情況下，美元的主要競爭對手地區 - 歐元區的金融動盪，也就順理成章。因為這是恐嚇全球資本在美元近乎零利率的情況下到美國避險的最直接有效的手段。

這場做空歐元的戰役就是在這樣的背景下發生的。儘管希臘的債務問題很大，但是它並不比美國加州更糟糕，歐元區的負債水平不低，但比美國仍有差距。歐洲經濟的基本面顯然也比美國更為紮實，但是歐元仍是一只有縫的蛋 - 至少有兩條：一是希臘，西班牙的高負債，二是歐元區財政不統一，政治上鬆散。

更重要的是，歐元區在金融軟實力上遠難望美國項背。美國及其盟友英國的五種金融進攻性戰略力量 - 對沖基金，評級機構，金融衍生品，投機領袖和金融輿論，在此次歐元危機中高度一致，配合默契。先是高盛對希臘央行搞了個臥底，在定向爆破希臘的CDS危機後，對沖基金立刻發力，評級機構和金融輿論迅速放大市場恐慌，而投機領袖們的實時發言把握了做空歐元的節奏。這是一場現場直播的精彩的貨幣反擊戰！

儘管英美金融巨頭們一致認為歐元行將崩潰，但現在做出這個判斷仍為時尚早，畢竟歐洲經濟的基本面比美國更好一些。更重要的是，在做空歐元的高峰，美國市場後院起火：道指的千點大跌，盡顯股市高處不勝寒的恐懼，5月20 日，美國非農就業人數低於預期，使美股如驚弓之鳥，標準普爾指數大跌3.9％。這表明，在美元自身不穩的情況下，繼續做空歐元，導致其經濟衰退，美國也會深受連累。

鑑於歐元危機首先是紙幣危機，其次才是歐元區的紙幣危機，任何一個大國的紙幣危機都會打擊對所有紙幣的信心。再加上全球經濟一體化如此之高，各國金融機構，特別是歐美金融機構中相互持有對方紙幣資產都不少，所以很難完美達成損人利己的目標。本質而言，各國紙幣都是全球紙幣危機的一根繩上的螞蚱，即使是最強勢的紙幣也很難做到將所有的競爭對手放倒，自己則大獲全勝，笑到最後。

因此，歐元的崩潰並不符合美國的利益，儘管它的動盪符合美元短期國債出售的需求，但其副作用是非常明顯的，即從根本上動搖世人對信用貨幣的信心。

在此種貨幣金融博弈升級的情況下，中國也必須高度警惕，認真對待美元勢力和國際熱錢戰略做空中國的可能性 - 以中國推出股指期貨為契機，加上對中國樓市泡沫破滅大力做空，全球經濟二次探底帶來的外需下降，其風險並不小。最近中國股市，樓市和經濟的最新信號，似乎在初步驗證這個判斷。

展望未來，中國也沒有必要過度恐慌，因為中國的資產泡沫最小，財政和貨幣政策的空間還比較大，還是有點本錢與其他大國比賽忍受力的。倘若能將此危機轉化為改革攻堅的契機，則能為未來 20年的發展打開新空間。（作者為資深財經評論員，聯繫郵箱 ztb6005@sina.com）