股指期貨令國際熱錢更有效操控A股

2010-05-31 07:28

A股意外大跌說明本土力量已邊緣化

股指期貨令國際熱錢更有效操控A股

張庭賓

後股指期貨時代，中國要想增強宏觀經濟的調控能力，就不能允許國際熱錢輕易操控股指期貨。

自4月16日推出股指期貨後，至5月21日，A股上證指數最大跌幅已達21.4%，國內A股已經蒸發了4萬億元人民幣的財富效應——這個數字與中國4萬億元救市的額度相同。

股市大跌導致的國民財產性收入銳減，內需衰退，相當可能讓遏制房地產泡沫的調控半途而廢。對此，我們需要採取有保有壓的對策，即保股市壓樓市 ——在繼續促使樓市可控回調的同時，要有效遏制A股繼續大幅下跌。為此，就需消弱國際熱錢通過操控股指期貨做空中國的基礎。維護A股市場的基本穩定。

A股超預期大跌背後是國際熱錢操縱股指期貨的魅影。

事實已經證明，在股指期貨推出至今的一個多月內，中國本土力量（包括政府、券商、公募基金等國有控制力量）已喪失了對A股市場控制權。理由如下：1，A股下跌如此急促而慘烈出乎絕大多數國內投資者預期。 2，在股指期貨推出後，其助跌效應是本土大多數機構沒有預料到的，此前他們普遍認為：推出股指期貨對我國股市有重要穩定作用，有利於改變股價暴漲暴跌現象。現實卻恰恰相反。 3，股指期貨的交易量驚人，第三天就超過股票交易，5 月19日，更達到了股票交易量的3倍。滬深300指數基本保持了對上證指數提前2分鐘的引導權。

那麼，是何種力量在主導股指期貨呢？從參與者的角度分析，股指期貨推出之初，中國本土券商和基金尚未參與。散戶因開戶門檻高達50萬元絕大多數沒資格參與。能參與實戰的只能有三類人：一是國際熱錢；二是國內私募大戶和江浙游資；三是國內原來的大宗商品期貨從業者。

其中能操縱股指期貨的者必須同時具備四種實力：1，資金實力雄厚，一致行動能力強；2，有豐富的期貨或股指期貨實戰經驗；3，在A股市場至少擁有上千億元人民幣的股票籌碼；4，對國家房地產和金融調控政策非常敏感，能夠提前掌握信息，甚至具備一定的政策影響力。國內原期貨從業者只具備條件二，江浙游資和私募大戶只具備條件一的部分實力。唯一同時具備以上四個條件的是國際熱錢。

自2004年以來陸續潛入中國的國際熱錢勢力如今已非常強大，本人測算（測算方法：2008年外匯儲備實際儲備餘額-以2004年以前10年外儲平均增長率推算至2008年測算量），到2008年初，國內存量國際熱錢本金約在9000億到 1萬億美元，加上利潤總額可能在1.3-1.5萬億美元之間；這些國際資本在西方300年的金融市場中，在40年來國際金融攻襲戰中，培養了非常強的行動一致性；它們不僅有著股指期貨的豐富實戰經驗，甚至還有借助股指期貨在1990年成功摧毀日本經濟的先例；國際熱錢及其背後美元勢力一直以來處心積慮地試圖影響中國金融決策。

過去十年中，國際熱錢對中國股市的參與和控制進程分為三個階段：

第一階段是在2005年股權分置改革之前。國際熱錢極少參與這個市場。

第二階段是股權分置改革成功後，中國股市和國際股市基本接軌，2005年7月後的人民幣升值，為國際熱錢對中國的無風險套利創造了客觀條件，大量國際熱錢通過各種方式湧入中國。 2006年年底，國際熱錢小試牛刀，在46個交易日中，令當時A股最大權重股工商銀行驚人上漲了108%。如此大魄力的行動絕非中國本土金融機構有實力可為，以此為標誌，中國國有市場力量（如券商和基金）開始喪失了市場主導權。在2005年6月至2008年10月的中國A股“超級過山車”中，國際熱錢對中國A股的操控力不斷得到增強。

由於中國國有市場力量已經無法與國際熱錢相抗衡。這迫使中國政府不得不挺上前台與熱錢直接爭奪A股控制權。但2008年4月的3000點保衛戰失敗了，其後，匯金救市也失敗了，流通股市值一年損失了7萬億，成為2008年中國經濟緊縮硬著陸的重要因素。直到2008年11月，中央宣布4萬億元拯救計劃，實施積極財政和適度寬鬆貨幣政策，才一舉扭轉被動局面。

第二階段的國際熱錢仍有兩個軟肋：一，在做空A股過程中自身也必然損失；二，做空需要貨幣政策的配合，然而一旦決策層認清其圖謀，並以相反政策反擊，可令其失去控制權。但這種政策面絕地反擊必須非常強有力才能見效。

令人遺憾的是，股指期貨的推出使得國際熱錢彌補了其軟肋——拋出股票有損失，但可通過期貨和融券做空賺錢，這將強化了其資本優勢，更加快速高效地做空A股，就像現在A股市場所發生的這樣。這標誌著國際熱錢進入更有效操控A股的第三階段

需要高度警惕的是，目前A股被強力做空，很可能是國際熱錢及其背後的美元勢力戰略做空中國的一部分。這種猜測在美元勢力強力做空歐元的背景下，並非杞人憂天。由於人民幣跟隨美元變相升值，當前中國外向型經濟並不樂觀，2月份甚至出現了87億美元的逆差。加之中國樓市泡沫已難以維繫。如果股市繼續被強力做空，與樓價下跌、經濟衰退形成連環效應，中國經濟相當有可能加速二次探底，並遭遇比2008年三季度更嚴峻的挑戰。

為此，中國要增強宏觀調控的針對性和有效性，若想繼續調控遏制房價，就需要避免A股進一步大跌，防范國際熱錢進一步做空A股，最具現實可操作性的有兩方面：

一，做大做強國有控股的本土主力券商，取消目前對國有控股券商在證券業和基金業的“一參一控”的限制，用外匯儲備對其進行戰略注資，使之能夠成長為維護國家和中小投資者利益的金融戰略力量。其主要力量應調配在對股指期貨的有效影響上。在1997-1998年的香港金融保衛戰中，港府也將戰略力量配置在控制股指期貨上，在擊退索羅斯所代表的國際熱錢的戰役中，發揮了事半功倍的關鍵作用。

二，削弱國際熱錢操縱控制Ａ股市場，特別是股指期貨的能力。要避免國際熱錢獲得更方便的操縱股指期貨的條件，不能批准外資投行和合資券商獲得股指期貨的交易所會員資格。同時嚴格限制GFII參與股指期貨的資格和額度。

針對這個國際熱錢見不得光——借他人身份證開戶的最大軟肋，可要求上金所將所有的開戶人的身份證公開（不公開其資金額度），並宣布每個開戶人名下的資金歸其個人所有，國家予以法律保護。由此，可以激化身份證借出人和熱錢委託人的利益爭奪，大大增加熱錢借用他人身份開戶的風險，可以有效清理出眾多的熱錢潛伏賬戶。

倘若如此，中國將可以削弱國際熱錢操控股指期貨的土壤，進而能在宏觀調控中避免股市硬著陸，避免國人財產性收入的重大損失，提高中國宏觀調控的針對性和有效性。 （作者為本報主筆僅供參考投資者決策風險自負聯繫郵箱 ztb6006@sina.com