拯救美國要靠外援

拯救美國要靠外援
謝國忠 [09-24 11:39] 　
謝國忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

沒有來自全球各界的迅速行動，美國金融系統將徹底崩潰

　　禁止賣空交易、成立政府機構收購不良資產、為貨幣市場基金（Money Market Funds）提供緊急擔保……美國政府的這些行動總算為金融市場帶來了一線生機，然而，這可能只是曇花一現。

　　美國仍亟需大量資金，以彌補政府處理不良資產過程中的損失，降低實體經濟與金融部門的杠杆率，並尋求貸款拉動以外的增長方式。前路必將漫長而艱難，也許只有通過全球合作才能尋找到出路。

窮途急尋外援

　　來自市場的壓力，迫使美國政府不得不采取一些新辦法來控制局面。本次危機禍起過高的杠杆率，這一現像尤其流行於華爾街經紀人的業務中。賣空者已經有意識地降低杠杆。他們減少了份額，造成市場恐慌，促使他們的交易伙伴撤離，繼而導致的流動性損失使那些高度杠杆化的經紀人失血而死。顯然，對賣空交易下達禁令，就可以讓他們活得久一點。具有諷刺意味的是，高科技泡沫破裂之後，華爾街放行賣空交易與對衝基金業的初衷，正是為了經濟再度活躍；而現在，它們卻重蹈了俄狄浦斯的悲劇——回到家中殺死了父母，占有了他們的房屋。

　　然而，技術層面的改動並不能改善經濟基本面的糟糕狀況。單純依賴杠杆增加的商業不再可行，不可避免的去杠杆化或許會導致一場撕心裂肺的衰退。由於美國經濟不敢投資的現狀，當通常采取的國內各種債務之間的輾轉騰挪已再無回旋余地時，印發貨幣變成惟一的出路。最終，這將致使美元的崩潰，引發惡性通貨膨脹。

　　既然美國的每個部門都存在過度杠杆化的現像，那麼，它們能從何處尋找資金，用來調整經濟中的資本結構呢？

　　美國要應對危機，惟有聯合起那些擁有10萬億美元的外彙儲備的國家。全世界都應為防止不幸後果的發生而走到一起，尤其是中國、日本、科威特、沙特阿拉伯和阿聯酋這些持有大量外彙儲備的國家，應與美國政府坐下來，一道商討如何對美國經濟重新注入資本，將其持有的國債等債券類的美元資產，轉換為股票等證券類資產。

　　確保美國這場危機能夠被順利有序地解決，對於全世界而言，都有著十分現實的利益。如果美國不得不通過發行貨幣的方法來應對危機中的問題，其他國家持有的美元資產將遭受重大損失，並導致全球範圍內不可預測的衰退。

　　美國不斷升高的杠杆率引導著過去十年間全球經濟需求增長。其傳統貿易伙伴的高額外彙儲備、美國經濟中過多的杠杆，正是一枚硬幣的兩面。現在看來，這兩方面都需要納入美國解決危機的辦法之中。

　　此番“債轉股”所需的資金規模是巨大的。一方面，美國非金融部門的債務已經從十年前國內生產總值（GDP）的183%，擴張到去年GDP的226%。同時，金融部門的債務在同期也從GDP的64%激增到114%。因此，實體經濟可能需要相當於GDP再增長40%、也即55000億美元的資金，這一數額等於美國股市資本總額的三分之一。而其中至少一半的需求應該訴諸外國資本的注入。

　　金融部門資本需求的規模，取決於其去杠杆化（deleverage）的程度。實際需要的去杠杆規模可達5萬億美元到8萬億美元。其中，很大一部分是不良資產。由於目前的總損失可能與危機爆發前美國金融系統中的總資本數額相當，讓外國投資者成為美國大型金融機構的主要擁有者，也許是必然的選擇。過去一年中，美國金融機構向全世界的國家主權基金賣出了少量股份。由於其他國家對這些機構毫無控制力，它們當然對其遭受的嚴重損失憤慨不已。而在今後募集資金的過程中，美國的金融機構也許不得不向外資出售股份令其實現控股。

排外心理作祟

　　美國需要改變其針對外來投資的政策。其對來自西方世界以外國家的投資抱有排外心理，這是尋求全球解決方案的最主要障礙。然而，鑒於美國現在仍然自視甚高，其國內政策具有明顯的狹隘、排外色彩，這項對於世界各國都是雙贏的建議，被實施的可能性卻非常小。即使美國是世界上最大的債務國，其行為卻好像最大債權國一般。也許，美國人還要吃更多的苦頭才能轉變態度。

　　而隨著美國政府設立新機構接管不良資產的行動，下一步將是債務從私人部門向公共部門的轉移。理論上，出售不良資產將使流動性有所放松；但是買家是誰？誰又該為損失負責？在美國，大家各自的債務都已經夠多的了，只有外國人可以為最終的“債轉股”提供所需的股本。

　　然而，美國並不情願接受來自非西方國家的資本，這樣一來，也只有印發貨幣了。美聯儲為彌補處理不良資產過程中的損失，可以收購聯邦政府發行的任何債券，必將導致通脹高企。而一旦外國投資者也開始拋售其美元資產，美國終將在這種內外夾擊之下發生惡性通脹與經濟混亂。

　　對於外國政府而言，為保自身免於如此窘狀，將持有的美元國債變為股票，是在通脹期間保值的明智做法。美國股票的估價合理公正。它們也許會在近幾個月中下跌，但其價值現在遠優於美國國債。各國的中央銀行都應把如何保存財富作為首要的考量。

　　有趣的是，若其他各國如此行事，美國經濟中的“證券—資本”短缺也將得以緩解，並推高債券收益率，進而使美聯儲減少貨幣發行量。

　　如此一來，也許拯救美國，還要看外國人的。■

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