學不了巴菲特

學不了巴菲特

□ 彭昕　　總第30期　出版日期：2008-04-14

短期股市預測是毒藥，應該把它擺在最安全的地方，遠離兒童以及那些在股市中行為像小孩般幼
稚的投資人

　　每年，在公布伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.）的年度業績時，“股神”巴菲特（Warren Buffett）總會附上一封致股東信。這已成全球投資界的熱盼。與往年相比，今年的期待多了幾分焦慮和不安。一來美國經濟搖搖欲墜，已被巴菲特宣判進入衰退。在股市動蕩之際，大家都想聆聽“聖人”的高見；二來巴菲特剛被美國《福布斯》雜志評為世界首富，他的資產已高達620億美元，誰不想獲悉其成功的秘訣呢？而“股神”確是神人一個，大體屬“不著一字，盡得風流”一路，所以，他的致股東信便成了世人了解他投資理念的最佳途徑。

　　事實上，每個公司的董事長都會在年度報告裡發表致股東信，但這些信通常都經過律師的嚴格鑒定，是地道的八股套路，而且文字枯燥，不能指望從中領略到什麼遠見卓識。可巴菲特老先生的信截然不同，他像嘮家常一樣，用通俗易懂的大白話，講述這一年的公司業績，評點時事，論述公司治理，分享投資心得，偶爾也懺悔一下自己投資的過失，時不常來點小幽默，讀起來頗為受用。在今年2月29日公布的信件中，當談到次貸危機時，巴菲特說：“隨著房價下跌，金融界大量的愚蠢行為一一暴露。只有在退潮後才知道誰在裸泳。”

　　毫無疑問，巴菲特是最成功也最受尊敬的投資家，雖然他自己沒有著書立說，但他的投資理念卻幾乎家喻戶曉。各種投資刊物、報紙和網站，對此的評析總結不計其數：巴菲特投資十大定律、巴菲特股市不敗的六要素、巴菲特理財之“三要三不要”，等等。其實，巴菲特的投資策略概括起來很簡單，就是他的老師本傑明· 格雷厄姆（Benjamin Graham）的價值投資理論，實質就是投資於能提供長期高回報的企業，並且是在股價遠低於其實質價值時買進。巴菲特在今年的致股東信中重申了其一貫的選股准則：只投自己了解的業務，且該企業具有良好、悠久的經營歷史，領導團隊強干而值得信賴，買進的股價一定要合理。

　　這些理念明了易懂，沒有半點高深莫測的玄機。但是，理論歸理論，將其付諸實施又是另外一回事。若是操作起來真那麼容易，豈不到處都是巴菲特了？我們可以發現，職業投資人推崇巴菲特，周圍的同事也會羨慕地談起這位老先生，你我時常閱讀他的年終總結，可是，真正去效仿他的投資策略的人並不多，這究竟又是為何呢？

投資收益與價格波動

　　巴菲特購買股票幾乎都是長期投資。他認為，擁有一只股票，便期待它在下個星期就上漲，是十分愚蠢的。一旦追逐市場價格波動，投資就變成了投機。他衡量是否投資一家公司，不是看它的短期股票價格，而是看它的長期經營效益。巴菲特是經得起股價低迷考驗的，只要公司發展前景依舊，他就不會拋出這只股票。

　　這一點，共同基金就做不到。共同基金的業績每年甚至每個季度都要被評價一番，與大盤作比較，與同類基金作比較。基金的投資者對基金的短期表現非常敏感，他們若見此基金表現不合意，隨時可能撤回資金，轉投別家基金。這樣一來，雖然基金經理想追求長期業績，恐怕也只能被短期投資表現所支配。巴菲特叮嚀投資者不要“跟風”，可是，基金經理多以相對回報衡量業績，他們不得不時刻緊跟大盤，這樣，即使錯了也和大家一樣錯，不至於錯得“出類拔萃”，變成孤家寡人。

　　巴菲特曾說：“短期股市預測是毒藥，應該把它擺在最安全的地方，遠離兒童以及那些在股市中行為像小孩般幼稚的投資人。” 巴菲特的批評不錯，可是，股市中的幼稚症主要來源於投資制度和管理規則，這筆賬不能單單算在個人的頭上。

雞蛋放在幾個籃子裡？

　　巴菲特主張把所有雞蛋都放在一個籃子裡，因為他每一項投資都傾注了深入的研究，有足夠的信心把寶押上去。普通股民既沒有巴菲特的才智，更沒有雄厚的人力和財力資源，把蛋都放在一個籃子裡，豈不變成了賭博？弄不好，雞飛蛋打。

　　事實上，大多數基金都有操作規則，其中重要的一條就是不能過於集中投資某一只股票，這是基金風險管理的最基本要求之一。這也不無道理，金融市場雖群英彙萃，但畢竟還是庸人眾多，難免出錯。就連巴菲特都承認他也有失誤的時候。他曾引用歌手鮑比·拜爾（Bobby Bare）的一句歌詞來說明：“我從不和醜女人上床，醒來時卻發現身邊躺著好幾個。”所以，為了避免因基金經理一個錯誤決定而造成基金的巨大損失，還是應該限制集中投資，雞蛋還是放在多個籃子裡為好。這樣做，也許收益率不如集中投資多，但至少減少了風險，即使有些小的風波，也不會傾家蕩產。

控股人與跟隨者

　　巴菲特的其他一些招術可能更沒法學了，比如，談到投資方式時，他表明他傾向於買下整個公司，或者至少80％的股份。只有在無法掌握控制權時，巴菲特才通過股票市場僅僅購買一個大公司的小部分股權。

　　買下一個公司後，你就可以不必再顧及市場的波動，而全心致力於公司的管理，創造長期效益。但是，共同基金不是私募基金，沒法購買公司經營企業，他們只能購買股權，而且，為了提高基金流動性，要盡量避免控股。這樣，基金經理就不得不應對市場的起起伏伏，著眼於眼前效益，采取短期行為。

巴菲特效應

　　巴菲特今年的致股東信是這樣開頭的：“2007年，我們的淨收益為123億美元，這使得我們的A股和B股的賬面價值同時增長了11％。43年以來（伯克希爾本屆管理層上任至今），我們的A股賬面價值已經從每股19美元上漲至78008美元，復合年增長率為21.1％。”

　　同期，標准普爾500的復合年增長率為10.3％。

　　這樣的業績，怎不讓人震驚，讓人折服！

　　伯克希爾2007年全年的盈利良好，但是，四季度出現了明顯下滑，利潤同比下跌18％，主要原因是保險業的利潤率下降，另外，房地產相關業務也出現了問題。

　　“但是，這些困難都是微小的、暫時的。我們在這些領域的競爭優勢仍然強勁，而且，我們有一流的CEO，無論好年景還是壞年景，他們總能正確運營公司。”

　　年度報告公布當日，伯克希爾股價微跌0.2％。4月初，伯克希爾股價從2月底的每股約14萬美元下滑至13萬美元。

　　巴菲特在信中宣告，伯克希爾最基礎的保險業務“盛宴已經結束”。2008年整個保險行業，包括伯克希爾的業務在內，利潤毫無疑問將明顯下降。大概也只有巴菲特才有這種特權，直言不諱地向股東報告壞消息。多數情況下，如果一個公司宣布自己業務的頂峰已過，它的股東恐怕會拋售股票，奪門而逃。

　　西爾斯公司（Sears Holding）受控於私募基金ESL，公司總裁愛德華·蘭伯特(Edward Lampert)也是華爾街的風雲人物，曾被稱為“巴菲特第二”。今年，蘭伯特也像巴菲特一樣，在年度報告裡寫了一封很長的致股東信，直言不諱地分析西爾斯2007年業績不佳的成因。他誠懇地講到資本投資在商場建設上沒有產生任何效果，而且，他也沒有找到改變這一狀況的更好辦法。他聲稱沒有放棄，還在積極努力。股東們讀罷此信便不答應了，如果資本不能帶來收益，那我們干嗎把錢投給你呢？西爾斯股票公布當日大跌5.7％。

　　“巴菲特第二”畢竟還不是巴菲特。

　　巴菲特的操作方式不見得完全可以效仿，但是，他積極的工作和生活態度絕對讓人尊敬。這位77歲的老人和他84歲的合作伙伴查理（Charlie），“一直都熱愛自己的工作，也得到了許多有才華、快樂的同伴的幫助。我們每天都是激情滿懷，踏著舞步上班去。”

　　有多少基金經理是踏著舞步上班的？■

作者為美國黃寶石對衝基金副總裁