人民幣將在未來12個月內微升5%

謝國忠：
http://www.sina.com.cn 2010年07月06日 金羊網-新快報

經濟觀察

美國國會的聲調已經降了些，儘管不知道它的低調能維持多久。 “人民幣免費午餐”的期望在脆弱的上海和香港股市看到了些許希望，對農業銀行的IPO有好處。在如此脆弱的市場進行規模這麼大的IPO，也只有中國才敢這麼幹。

人民幣將在未來12個月內略微升值，但幅度很可能小於 5%。這個升幅，澳元在一周內就能完成了。

過去五年，我們一直討論人民幣的升值問題，但經由通脹，人民幣實質上已經升值了。在這個商業周期裡，房價漲了3倍。當住房平均占到生活成本的三分之一，光這一項，就意味著人民幣的實際升值了1倍。

美國政客認為，人民幣升值，中國就會買更多的美國產品，如此就能平衡雙邊貿易。但是他們沒有註意到，這樣的話，美國人買中國的產品時，就花上更多的錢。

雖然人民幣升值的幅度不會很大，但中國工廠的工資將會上漲很大一截。過去20年，當勞動力供給無止境的時候，生產力提高的好處由消費者、投資者或者收稅者享受，但永遠不會是工人。這就是為什麼中國的經濟一直在迅猛增長，但工資卻停滯不前。

當勞動力市場實現充分就業的時候，工資就會比整個經濟上漲得還快，以趕上生產力。在未來十年內，中國勞動者的工資佔GDP的比例會上升 10個百分點。

工資漲得比生產力還快的時候，就意味著通貨膨脹。這是中國過渡到充分就業的必然結果。在接下來的五年內，工資很可能上漲至今天4倍，而 GDP將上漲至今天的3倍。後者的增長一半來自於實際增長，一半來自通貨膨脹。中國的出口價格也會翻一番。

過去十年，中國實現了兩位數的增長率、高位且飛速增長的房價、低工資以及低利率。

中國現在仍然不願提高利率讓通脹降溫。人民幣的升值預期加強了其流動性，政府因而有足夠的空間決定提高還是不提高借款成本。通常，一個發展中經濟體面臨類似的局面時，由於市場擔心其競爭力，會導致其貨幣貶值的預期。這就會使得資金流失，迫使利率上漲。不知為何，中國一直擁有更多的靈活性，它的龐大規模使得許多人認為它是與眾不同的。

接下來的兩年裡，持續的通貨膨脹將會讓人民幣有貶值的壓力。我懷疑，今天那些說人民幣升值的人，到2012年會說人民幣應貶值。讓我做一個早期的預測：中國將會堅守人民幣匯率，放棄一些外匯儲備。它會進行全面的結構改革，以改善競爭力和需求，就像曾經在1998年做的那樣。

人民幣匯率並不是治療全球貿易失衡的靈丹妙藥。相對於工資上漲來說，它在未來幾個月中的變動，僅僅是個插曲。

　　（作者為玫瑰石顧問公司董事）