通貨膨脹讓人民幣有貶值的壓力

謝國忠：工資上漲是主旋律 人民幣升值僅是插曲

2010-07-02

工資上漲是主旋律人民幣升值僅是插曲

【財新網】（專欄作家謝國忠）我們很早就在等中國調人民幣匯率。如今，此事真來了，但人民幣兌換美元的匯率在上下波動之後，最終只是原地踏步。這丁點兒好處連塞你們的牙縫都不夠。

宣稱人民幣與美元“脫鉤”讓中國取得了一些好處。美國國會的聲調已經降了些，儘管不知道它的低調能維持多久。 “人民幣免費午餐”的期望在脆弱的上海和香港股市看到了些許希望，對農業銀行的IPO有好處。在如此脆弱的市場進行規模這麼大的IPO，也只有中國才敢這麼幹。

我並不是在暗示，中國將人民幣與美元脫鉤的說法只是在糊弄人。人民幣將在未來12個月內略微升值，但幅度不會很大，很可能小於5%。這個升幅，澳元在一周內就能完成了。

過去五年，我們一直討論人民幣的升值問題，但經由通脹，人民幣實質上已經升值了。在這個商業周期裡，房價漲了3倍。當住房平均占到生活成本的三分之一，光這一項，就意味著人民幣的實際升值了1倍。現在與五年前已大不一樣，人民幣不再被低估了。

　　貿易失衡

美國對人民幣如此敏感，讓人難以理解。人民幣升值真的對美國有利麼？美國政客認為，人民幣升值，中國就會買更多的美國產品，如此就能平衡雙邊貿易。但是他們沒有註意到，這樣的話，美國人買中國的產品時，就花上更多的錢。很可能在相當長的一段時間內，比如五年，強勢的人民幣會增加美國對中國的貿易赤字。

雖然人民幣升值的幅度不會很大，但中國工廠的工資將會上漲很大一截。無論如何，美國人買中國商品時都要花上更多的錢。過去20年，當勞動力供給無止境的時候，生產力提高的好處由消費者、投資者或者收稅者享受，但永遠不會是工人。這就是為什麼中國的經濟一直在迅猛增長，但工資卻停滯不前。

當勞動力市場實現充分就業的時候，工資就會比整個經濟上漲的還快，以趕上生產力。在未來十年內，中國勞動者的工資佔GDP的比例會上升 10個百分點。

　　上漲的工資

工資漲得比生產力還快的時候，就意味著通貨膨脹。這是中國過渡到充分就業的必然結果。在接下來的五年內，工資很可能上漲至今天4倍，而 GDP將上漲至今天的3倍。後者的增長一半來自於實際增長，一半來自通貨膨脹。中國的出口價格也會翻一番。

過去十年，中國實現了兩位數的增長率、高位且飛速增長的房價、低工資以及低利率。下一個十年，一切將朝相反的方向發展：利率將漲到6 %-8%，通脹將達到10%，工資上漲15%。為控制通脹，利率不得不上漲，這會壓低房價，至少在過渡時期會如此。

中國現在仍然不願提高利率讓通脹降溫。人民幣的升值預期加強了其流動性，政府因而有足夠的空間決定提高還是不提高借款成本。通常，一個發展中經濟體面臨類似的局面時，由於市場擔心其競爭力，會導致其貨幣貶值的預期。這就會使得資金流失，迫使利率上漲。不知為何，中國一直擁有更多的靈活性，它的龐大規模使得許多人認為它是與眾不同的。

接下來的兩年裡，持續的通貨膨脹將會讓人民幣有貶值的壓力。我懷疑，今天那些說人民幣升值的人，到2012年會說人民幣應貶值。讓我做一個早期的預測：中國將會堅守人民幣匯率，放棄一些外匯儲備。它會進行全面的結構改革，以改善競爭力和需求，就像曾經在1998年做的那樣。

人民幣匯率並不是治療全球貿易失衡的靈丹妙藥。相對於工資上漲來說，它在未來幾個月中的變動，僅僅是個插曲。 ■